Attention, l’Ethos de cette semaine est un extrait d’un rapport détaillé à venir intitulé « Se préparer pour le prochain taureau » Un jour, ce marché baissier prendra fin, ce qui semble être la fin du cycle du marché qui a commencé en 2009. Nous croyons que le prochain cycle haussier sera très différent du dernier, ce qui aura des répercussions importantes sur la composition du portefeuille. En fait, il le fait déjà.
Que devriez-vous faire si vous pouviez utiliser une machine à temps pour votre portefeuille et revenir au début du dernier cycle haussier en 2009? La réponse est simple : il sabote la répartition de l’actif, y compris les obligations et les options, il transmet toutes les stratégies de placement sophistiquées, il accepte la pleine volatilité du marché et il achète simplement des actions, idéalement des actions américaines sous la forme de l’indice S & P 500. Ensuite, désactivez votre moniteur ou l’accès aux mises à jour et aux citations, et installez-le et oubliez-le pendant une dizaine d’années. Ou si vous vouliez vraiment échanger, ACHETEZ LE DIP. Chaque fois que le marché s’affaiblit, achetez un peu plus.
Malheureusement, il n’y a pas de machines à temps, et on peut bâtir un portefeuille en fonction de 20 / 20 en tout temps. Et cette approche de placement rétrospective est sans doute celle qui nuit le plus aux portefeuilles des investisseurs. Sans le recul, qu’est-ce qui a mené à cette belle progression relativement douce à partir de la fin de 2009?
Point de départ – Le marché baissier induit par la crise financière mondiale en 2008 / 09 n’était pas amusant, mais il a effectué une réinitialisation complète des valorisations et décimé les attentes des investisseurs quant à l’avenir. C’est une bonne façon d’obtenir de bons rendements.
Rendements – Le désendettement du consommateur mondial et du système bancaire mondial qui en a résulté a créé un environnement désinflationniste. Cela a entraîné une croissance économique inférieure à la normale (mauvais), mais a continué d’exercer une pression à la baisse sur les rendements (bon). Les faibles rendements sont devenus l’un des moteurs des actions, que ce soit dans l’ingénierie financière ou simplement parce qu’il n’y avait pas d’alternative aux actions.
Fed put – Dans un environnement désinflationniste, les banques centrales peuvent faire ce qu’elles veulent car leurs actions n’entraîneront pas aussi facilement des déséquilibres ou de l’inflation. Cette couverture désinflationniste a permis aux banques centrales de vraiment élargir leur portefeuille et de venir à la rescousse chaque fois que le marché ou l’économie s’effondrait. Aka le put de la Fed – si le marché baisse de 10 %, la Fed ou d’autres banques centrales interviendront avec plus de relance.
Si l’on additionne tout cela, on constate que les marchés affichent de solides rendements et une volatilité limitée. Clairement un monde agréable indiqué dans la section bleue ci-dessous.
En fait, n’importe qui peut trouver sur Bloomberg une liste de certaines des stratégies de négociation techniques les plus populaires et voir comment elles se sont toutes déroulées sur une certaine période. Il s’agit notamment des bandes Bollinger, de la force relative, de la DAM, des stratégies relatives à la moyenne mobile, du taux de changement, et j’en passe : un peu plus de 20. De la fin de 2009 jusqu’au milieu de 2018 pour l’indice S & P 500, la stratégie dominante était l’achat et la vente. Et quand on dit dominant, cela a détruit toutes les autres stratégies sur le plan de la rentabilité.
Régression vers la moyenne – La seule façon d’ajouter un peu de valeur au cours de cette période 2009-18 était de réduire un peu l’exposition au marché lorsque le marché se chargeait bien avant sa ligne de tendance. Et s’il tombe bien en deçà, achetez plus d’actions. Il s’agissait de la stratégie d’achat à découvert utilisée par bon nombre de sociétés, fondée sur le recul des marchés à sa tendance à long terme.
Mais ce marché semble avoir changé au milieu de 2018, et si ce n’est pas le cas, les choses ont certainement changé en 2022. Nous sommes actuellement dans un marché baissier qui ajoute beaucoup aux fluctuations du marché (baissier = beaucoup plus bas clairement). Il arrive souvent que les fluctuations du marché deviennent très élevées vers la fin d’un cycle haussier, comme ce fut le cas au milieu de 2018 et par la suite.
Les fluctuations du marché sont beaucoup moins favorables pour une approche d’achat à long terme et pour les fidèles « acheteurs de la baisse ». Pendant la période haussière, les investisseurs qui achetaient lorsque le marché baissait de 7 % ou plus ont bien fait. Les investisseurs qui ont acheté le marché lorsqu’il a chuté de 7 % en 2020, ou de 7 % en 2022, n’ont pas bien fait. La dynamique du marché semble avoir changé.
Nous ne considérerions certainement pas la dernière année ni même le retour à 2020 comme normal. La question qui se pose est la suivante : quand le marché baissier prendra fin et quand le prochain marché haussier commencera-t-il? Nous pourrions espérer un autre cycle haussier caractérisé par des rendements très sains et une faible volatilité, mais ce n’est probablement pas le cas. La couverture désinflationniste du dernier cycle a clairement disparu. Cela entraînera probablement une inflation plus élevée et plus volatile, et la même chose pour la croissance économique.
Marchés souples – Dans ce contexte de marché moins contrôlé, la régression à la moyenne pourrait céder le pas à un marché plus souple. Que vous préfériez la réflexivité de George Soros ou les synonymes de réflexe, y compris spontané, non intentionnel ou non contrôlé, les implications sont les mêmes. Un marché qui se nourrit d’elle-même, ce qui entraîne des fluctuations plus marquées à la hausse et à la baisse. La faiblesse engendre plus de faiblesse, la force engendre plus de force.
Ajoutez à ces fluctuations plus importantes un marché dont la trajectoire de rendement est plus ou moins stable. Si l’inflation et les rendements demeurent plus élevés que ceux du dernier cycle, il sera plus difficile d’accroître les multiples. De plus, une partie de la croissance des bénéfices au dernier cycle a été alimentée par les rachats d’actions, alimentés par l’émission de titres d’emprunt à faible coût. Les entreprises devront continuer de croître comme avant au cours du prochain cycle.
Ce marché a peut-être déjà changé. Depuis le milieu de 2018, de nombreuses stratégies de négociation axées sur le momentum ont surclassé les achats et les ventes statiques. Et ce, pendant une période où le marché a annualisé des rendements de plus de 10 %. Il semble que quelque chose ait changé.
Considérations relatives au portefeuille
Si vous convenez que les rendements des actions seront légèrement plus aplatis au cours du prochain cycle et qu’il y aura une augmentation des fluctuations, tant à la hausse qu’à la baisse, cela soulève des considérations liées à la constitution du portefeuille, notamment une approche plus tactique.
1) Limites plus élevées pour les titres IPS – Du point de vue de l’énoncé de politique de placement, vous pourriez vouloir une plus grande latitude au sein de chaque catégorie d’actif. Si (quand) les actions connaissent une forte tendance haussière, vous voudrez peut-être leur permettre de continuer à courir avant de procéder au rééquilibrage. Et vice versa lors d’une baisse.
2) Momentum – dans ce type d’environnement, le momentum en tant que facteur devrait mieux performer. Les fluctuations les plus importantes aident, tout comme la trajectoire de rendement général plus aplatie, car cela réduit la perte de rendement lorsque le titre est retiré du marché.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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