Pendant la première moitié du trimestre, il semblait que les marchés avaient traversé les pires moments. Au milieu du trimestre en août, le S & P / TSX et le S & P 500 avançaient bien, en hausse de + 7,8 % et + 13,9 % ($ US) respectivement. Cependant, à ce point médian, en raison d’une inflation tenace et de banques centrales bellicistes, le rebond des plus bas de la mi-juin s’est essoufflé. Après cette forte reprise, nous nous retrouvons dans une position légèrement négative pour clôturer le trimestre. Au Canada, le TSX a terminé l’année en baisse de 1,1 % et l’indice S & P 500 a terminé l’année en légère baisse de -4,6%. Comme les deux indices se rapprochent ou se rapprochent de leurs plus bas niveaux pour ce marché baissier, il pourrait sûrement y avoir d’autres ventes à venir. Les baisses du marché aux États-Unis n’ont pas été radicalement en faveur de la croissance ou de la valeur non plus, en fait, la valeur a étonnamment terminé légèrement moins bien que la croissance au cours du trimestre d’environ 2,0 %. Ce n’est pas ce à quoi on s’attendrait dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, mais c’est ce à quoi on s’attendrait dans la phase finale d’un marché baissier où les ventes sont plus discriminantes.
Depuis un mois et demi, les défis liés au fait d’être un investisseur se multiplient. Tout était à la baisse, y compris une tendance baissière continue sur le marché obligataire, bien que plus stable qu’au début de 2022. Les États-Unis très importants. Le rendement à 10 ans a commencé le trimestre à 3 %, a chuté à 2,55 %, puis a augmenté jusqu’à près de 4 %. Rien de moins à couper le souffle. Malheureusement, ce n’est pas le type d’essoufflement que vous ressentez lorsque vous êtes témoin d’un paysage magnifique, mais plutôt le type que vous ressentez lorsque vous recevez un coup de poing dans l’intestin de manière inattendue. Les écarts de taux ont augmenté à un rythme soutenu, mais si l’inflation persiste et que la croissance ralentit, les bilans et les flux de trésorerie prendront de l’importance. Si nous entrons dans une récession, les écarts de taux auront probablement encore beaucoup plus de marge de manœuvre.
Septembre a été à la hauteur de sa nature historique, caractérisée par une faiblesse et une volatilité accrues, affichant le pire mois de septembre depuis 2011. Pour le S & P 500, le nombre de mois qui ont affiché un rendement de -3,0 % ou pire en un an est élevé et proche d’atteindre des niveaux historiques. En fait, il reste trois mois à l’exercice et si deux de ces trois mois affichent des baisses plus faibles que -3,0%, nous aurons atteint le niveau le plus élevé de l’histoire. Je ne sais pas si cela compte comme un exploit, mais bon, des exploits impressionnants peuvent se produire aux deux extrémités du spectre. N’oublions pas qu’en 2021, le S & P 500 était en hausse de + 29 %.
Sur le plan international, la situation s’est assombrie à mesure que la guerre se poursuit entre la Russie et l’Ukraine. En février, lorsque le conflit a commencé, beaucoup d’entre nous s’attendaient à ce que la situation se règle rapidement, mais le moins qu’on puisse dire, c’est que l’Ukraine a livré une bataille. Plus récemment, le dirigeant russe, Vladimir Poutine, a déclaré qu’il prendrait toutes les mesures pour défendre la terre russe.
En Europe, il y a eu une situation budgétaire plus difficile, alors que le Royaume-Uni continue de s’effondrer. Un changement de politique visant à accroître la croissance en empruntant des milliards de dollars et en réduisant les impôts n’a pas eu l’effet escompté. Au cours des 6 derniers mois, la livre sterling a perdu environ 20 cents par rapport à l’USD, et même si cela est dû en partie à la force de l’USD, la chute libre la plus récente peut être davantage attribuée à la nouvelle politique. Le tableau ci-dessous n’est pas une crypto-monnaie ou un schéma de Ponzi. Il s’agit d’une obligation du gouvernement britannique à 40 ans. Il est difficile d’imaginer ce qu’on aurait ressenti en achetant une obligation il y a 10 mois, à peu près au pair, et en la voyant baisser à 25 $, mais la réalité, c’est qu’il y a sûrement des investisseurs qui ont souffert. Cette obligation à très long terme s’est rétablie à 37 $, mais il n’y a pas de quoi se réjouir. Oh, et la cerise sur le gâteau est que l’obligation ne rapporte qu’environ 3,4 % même après la baisse.
Compte tenu de l’incertitude qui règne à l’échelle mondiale, le dollar américain, qui est un refuge sûr, a connu une hausse exponentielle. Lorsque l’on regarde l’indice du dollar américain (DXY), il est remonté à des niveaux jamais vus depuis 2002. L’appréciation du dollar américain cause de nombreux problèmes à l’échelle mondiale, ce qui amène les responsables économiques à utiliser plusieurs méthodes pour soutenir leur devise. Une inflation élevée et des monnaies faibles sont un double coup dur pour les coûts d’importation des produits. Pour l’instant, ce n’est pas un problème pour les États-Unis qui continuent de rester super bellicistes et un plan de pause ou de pivotement des hausses de taux continue d’être poussé plus loin. Le 1ᵉʳ juillet, le taux implicite maximal s’est établi à 3,4 %, qui devrait être atteint d’ici février 2023. Jusqu’à aujourd'hui, les taux de pointe devraient être atteints d’ici mars 2023, à un taux de 4,4 %, ce qui représente un énorme gain de + 100 points de base au cours des 3 derniers mois.
Une autre valeur refuge n’a pas fait aussi bien qu’on l’aurait espéré. L’or continue de subir des pressions en raison de l’appréciation du dollar américain. Le sentiment pour le métal précieux continue d’être baissier alors que la Fed ne montre aucun signe de ralentissement de son rythme de hausse des taux. Le spot d’or a chuté d’environ -19 % depuis le pic d’un an en mars, continuant d’être épinglé à des niveaux jamais vus depuis avril 2020.
Quelques données négatives consécutives sur le PIB suscitent des inquiétudes quant au ralentissement de la croissance jusqu’à la fin de l’année. T3 Les bénéfices approchent à grands pas en octobre, alors que les attentes sont à la baisse et ont encore de fortes chances d’être pires que prévu. Bien qu’on puisse espérer que l’inflation ait atteint un sommet, les données obstinées peuvent encore nuire aux résultats. Les problèmes de chaîne d’approvisionnement persistent également dans l’économie, ce qui fait que les sociétés ont de la difficulté à répondre à la demande. Bien que les perspectives de la conjoncture économique et des marchés demeurent sombres, le maintien de l’investissement et la gestion du risque en cours de route constituent toujours le plan à long terme privilégié.
Quand un marché baissier prend-il fin?
La réponse évidente à cette question assez importante, c’est qu’elle prend fin lorsque le prochain marché haussier commencera. Et malheureusement, il n’y a pas de mesure simple ou uniforme, car chaque marché baissier est différent. Certains marchés baissiers voient les marchés chuter de 40 à 50 %, voire plus. Ce n’est pas une bonne nouvelle si l’on considère que le S & P est en baisse de 25 % et le TSX de 17 %. Heureusement, certaines sont beaucoup moins profondes (il y a toujours de l’espoir). Certaines durent un certain nombre d’années, tandis que d’autres durent quelques mois.
Il n’y a pas de mesure d’évaluation ni de note de confiance qui marque le bas. Les quatre derniers marchés baissiers ont atteint un creux correspondant à des ratios cours / bénéfice de 10x, 14x, 9x et 14x pour l’indice S & P 500, le marché se situant actuellement à 15,5x. Pire encore, les évaluations au creux de la vague n’ont pas toujours coïncidé avec le creux du marché, car les bénéfices sont une composante mobile du ratio cours-bénéfice. Le sentiment est très baissier en ce moment, ce qui est haussier. Nous ne nous sommes pas perdus la dernière fois que l’enquête auprès des investisseurs de l’AAII a montré une baisse de plus de 60 %, c’était quelques jours avant le creux de mars 2009. Cependant, il était également baissier de plus de 60 % en octobre 2008, avec cinq longs mois et encore 25 % de souffrance avant le creux.
Enfer, même après que le creux du marché a été atteint, on le croit rarement. Le marché se redresse tout le temps, tandis que la grande majorité des investisseurs et des experts du marché craignent qu’il ne s’agisse que d’une autre reprise du marché baissier. Doom and goom reste le récit persistant. Les marchés baissiers sont semblables aux récessions, et on ne sait pas qu’elles sont terminées avant longtemps.
Mais tout n’est pas perdu. L’une des causes courantes d’un marché baissier est la cause de ce qui a déclenché le marché baissier, qui commence à montrer des signes d’amélioration. Nous pourrions maintenant débattre de la cause de ce marché baissier, mais la plupart des gens conviendraient que l’inflation a dégénéré. Les banques centrales n’augmentent pas les taux d’intérêt et annulent les mesures de relance parce qu’elles n’aiment pas les investisseurs ou qu’elles tentent de détruire la valeur de votre maison, elle réagit à l’inflation.
Lorsque l’inflation commencera à diminuer (et pas si), nous pensons que les marchés se redresseront assez fortement. Tant les actions que les obligations. Cela pourrait bien marquer la fin du marché baissier, même si une récession ou une récession des bénéfices se profile à l’horizon. Les creux des marchés boursiers coïncident rarement avec le creux de l’activité économique. Dans la plupart des cas, le marché atteint son creux bien avant l’économie, souvent des mois ou des trimestres. Cet ours a été causé par l’inflation, et il ne faut pas sous-estimer l’amélioration de cette cause profonde.
Bien sûr, il y a un « mais ». L’inflation n’a pas encore commencé à s’améliorer et une impression mensuelle pourrait ne pas confirmer une nouvelle tendance. Donc, même si l’amélioration de l’inflation a le potentiel de marquer le creux de l’ours, ce sera au moins dans quelques mois ou peut-être plus longtemps. Entre-temps, les données économiques et les données sur les bénéfices continueront probablement de montrer des tendances à la baisse. À une époque où les tensions sur les marchés sont intenses en raison des fluctuations extrêmes des devises, des fortes fluctuations des rendements et, bien sûr, de la faiblesse des marchés. Pour dire les choses plus simplement, nous ne pensons pas qu’aujourd'hui, c’est le fond de l’histoire, mais cela s’en rapproche.
Cycle de marché
Nous avons des nouvelles encourageantes, mais d’abord, un bref récapitulatif de ce que nos indicateurs du cycle de Markey essaient de fournir. Si vous attendez que le FMI ou les économistes s’entendent pour vous dire qu’une récession s’en vient, il est trop tard du point de vue des investissements, car les marchés ont probablement déjà bougé ou tourné. Nos indicateurs du cycle du marché sont un vaste éventail de données sur l’économie, la confiance, les fondamentaux et les taux d’intérêt.
Cependant, la plupart des signaux, haussiers ou baissiers, sont des taux de variation. Cela signifie que l’élan de l’indicateur prospectif s’améliore ou s’aggrave. Par exemple, si le taux d’emploi aux États-Unis augmente de 0,5 %, cet indicateur se replie. Il se pourrait fort bien que le taux de chômage demeure très bas, mais c’est le taux de changement qui compte. L’économie est comme des dominos, quand l’un commence à se renverser, il s’écrase sur un autre. Les ventes d’habitations diminuent d’abord, puis les prix, puis les activités de construction et les pertes d’emplois. Ce sont les boucles de rétroaction et les effets d’entraînement qui ont tendance à faire évoluer l’économie d’une façon ou d’une autre.
Pour en revenir à nos bonnes nouvelles, les indicateurs se sont stabilisés juste au-dessus de ce qui a toujours été la zone dangereuse d’une récession imminente. Il ne faut pas nier que la tendance à la baisse a été assez rapide (graphique). Les indicateurs économiques mondiaux sont baissiers depuis des trimestres, les États-Unis ont également commencé à s’affaiblir ces derniers temps. Du côté des États-Unis, le secteur de l’habitation est toujours faible, le secteur manufacturier se maintient, mais la tendance est au ralenti. L’amélioration est attribuable aux données fondamentales du marché, les évaluations ont baissé alors que les révisions des bénéfices se sont maintenues pour l’instant.
Être si près de la zone de danger n’est pas bon. Et compte tenu de la nouvelle, nous croyons que davantage d’indicateurs deviendront négatifs que positifs au cours des prochaines semaines. Les répercussions du resserrement des conditions financières se font de plus en plus sentir dans l’économie et commencent à se manifester dans les bénéfices ou les commentaires des sociétés.
Néanmoins, il s’agit d’un cycle et d’un environnement uniques en raison de l’émergence de la pandémie. Et il ne faut pas se le cacher, ce marché baissier est davantage une question d’inflation qu’une récession. Cette orientation changera probablement au cours des prochains mois, car les risques de récession devraient continuer d’augmenter. Les marchés ayant déjà subi une baisse de l’inflation et des rendements plus élevés, le taux d’actualisation de tous les actifs a augmenté, ce qui a entraîné une baisse des prix des actifs dans toutes les catégories d’actifs. La question est de savoir si nous devrions craindre une récession.? Nous dirions que ce n’est pas autant que dans un cycle normal. Un point de départ inférieur ou déprimé, soit les niveaux actuels du marché, réduit la réaction du marché aux récessions. La récession, ou le risque de récession, n’est jamais une bonne nouvelle, mais une bonne partie de ce risque est déjà prise en compte.
Certains d’entre nous croient aussi qu’une légère récession serait cathartique. Cela réduirait les pressions inflationnistes et aiderait le rendement à baisser par rapport aux niveaux actuels. Elle permettrait également de remédier à la situation serrée des relations de travail et à un sentiment accru d’appartenance.
Construction de portefeuille
Les vents contraires restent fermement en place, bien qu’avec un sentiment extrême et des marchés survendus, nous pourrions approcher d’un point d’inflexion où les marchés ont dépassé, évaluant un scénario plus désastreux que ce qui pourrait se dérouler. Les mouvements symétriques sur le marché sont courants et, comme un printemps comprimé, un marché qui a été poussé trop loin peut soudainement libérer son énergie. Vous savez, comme une source.
Après avoir réduit l’exposition aux actions en août, notre portefeuille reste neutre dans son ensemble, avec une surpondération en liquidités. L’économie mondiale ralentit, mais la récession ne s’est pas encore manifestée. Les estimations des bénéfices ne reflètent toujours pas un scénario de récession. L’avantage, c’est que les liquidités, ou les titres du marché monétaire à court terme, offrent maintenant un rendement décent, le plus élevé depuis plus d’une décennie, mais, surtout, ils offrent de la liquidité et des options.
Oui, notre trésorerie est liquide, et non bloquée dans un CPG pluriannuel, ce qui semble être le discours de la ville chez de nombreux investisseurs frustrés par le rendement de cette année. Surtout la performance des obligations. À notre avis, l’augmentation du rendement découlant de l’immobilisation ne vaut pas la peine. Si les rendements augmentent davantage, les liquidités suivront le rendement plus élevé que ne le feront pas les CPG. Et si l’inflation commence à ralentir, nous disposons de liquidités quotidiennes pour ajuster la composition de notre actif.
Nos répartitions sont historiquement loin d’être statiques; elles n’ont pas changé de façon importante depuis le mois dernier. Nous restons prudents; cependant, nous sommes pleinement conscients que lorsque le sentiment est à l’extrême, les vents peuvent changer à tout moment. Il pourrait s’agir d’une inflation plus élevée que prévu ou peut-être d’un changement de ton inattendu de la part d’une banque centrale [qui serait probablement le résultat des données]. Pour l’instant, les marchés sont confortablement mal à l’aise. Ne sachant pas jusqu’où les taux devront augmenter, où se situe le taux final et combien de temps le récent resserrement prendra pour se refléter dans les données économiques.
Actions
L’incertitude engendre la volatilité, et celle-ci est maintenant aussi répandue que le fait de parler de House of Dragons lors d’un appel de zoom du lundi matin. La volatilité sur les marchés boursiers est reflétée par le risque de fluctuations futures des cours, qui ont récemment atteint leur niveau le plus élevé depuis le début de la pandémie, comme l’indique le graphique ci-après par un indice de la Bank of America. Ces pics de volatilité sont généralement de courte durée et coïncident souvent avec les creux du marché. Pour l’instant, nous restons prudents, avec une pondération neutre en actions. Il pourrait y avoir une autre reprise tactique de la croissance semblable à celle qui s’est produite au cours de l’été, mais nous sommes à l’aise de laisser les marchés prendre la première décision. À partir de maintenant, les actions suivront vraiment les tendances du marché obligataire et des données sur l’inflation. Par conséquent, si les rendements obligataires diminuent, c’est un bon signe pour les actions.
Canada
Bien que le commerce sécuritaire du dollar américain puisse persister pendant plus de mois ou de trimestres, même en dollars canadiens, les marchés canadiens ont été un meilleur refuge pour les investisseurs que de nombreux autres marchés internationaux. Depuis le début de l’exercice, l’indice composé S & P / TSX n’a reculé que de 11 % et a jusqu’à maintenant échappé à un marché baissier. Nous demeurons neutres à l’égard du Canada, mais tout renversement de l’aversion pour le risque pourrait devenir un facteur favorable important pour les actions canadiennes. La force relative du Canada est en grande partie attribuable à l’énergie. Le secteur a une pondération de 17 % et, outre la consommation de base, a été le seul pilier de la contribution positive.
Le pétrole a chuté de 20 % en seulement deux mois, mais il se situe à un niveau qui empêche une longue et douloureuse récession, ou qui s’approche d’un tel niveau, que nous pouvons voir une voie plus élevée pour les États-Unis. Les communiqués de SPR devraient se terminer dans un mois, il y a eu peu de progrès sur un accord avec l’Iran et les sanctions contre la Russie continueront de freiner l’offre. Une baisse du dollar américain serait également un facteur favorable. L’Arabie saoudite et ses alliés sont actuellement aux commandes et pourraient défendre avec succès
Nous demeurons préoccupés par les risques de récession au Canada et l’incidence qu’un ralentissement du marché de l’habitation aura sur l’économie et les banques. Toutefois, les évaluations sont plutôt faibles et offrent une marge de sécurité.
La masse
En août, nous avons réduit notre pondération en actions américaines, après avoir craint de plus en plus la forte progression, particulièrement dans le secteur technologique du NASDAQ. Avec des élections de mi-mandat imminentes et une Fed belliciste, nous nous attendons à ce que la volatilité persiste. Du point de vue de la saisonnalité, les mois précédant les élections de mi-mandat ont un bilan plutôt médiocre, mais cela se renverse après les élections. L’écart entre les évaluations mondiales nous incite également à nous méfier du fait que les investisseurs axés sur la valeur pourraient voir de meilleures occasions à l’étranger, étant donné la valeur élevée du dollar américain et le fait que les évaluations américaines se situent encore à des niveaux qui sont loin des creux cycliques. L’indice composé S & P 500 est actuellement de 16,5 fois les bénéfices à terme, comparativement à 11,4 fois pour la TSX et à 11,2 fois pour l’indice MSCI EAEO. L’écart élevé est en place depuis quelques années et fait en sorte que les actions américaines demeurent relativement coûteuses. La Fed reste agressivement belliciste, ce qui est un facteur supplémentaire à prendre en compte.
International
Certaines conditions préalables à un creux du marché commencent à se mettre en place, en particulier sur les marchés internationaux. À l’extérieur des États-Unis, les actions sont de plus en plus considérées comme bon marché et se rapprochent de leur valeur. Le positionnement et l’humeur sont extrêmement déprimés, comme le montre le graphique ci-dessus.
L’Europe reste structurellement confrontée à une crise énergétique, à une guerre à sa frontière et à des problèmes monétaires qui ont amené l’euro et la livre sterling à presque la parité avec le dollar américain. Les fluctuations des devises ont largement contribué aux rendements négatifs de cette année. Depuis le début de l’année, l’indice MSCI EAEO est en baisse de 27 %, l’Europe est en baisse de 21 % et le Japon est en baisse de -8 %. Compte non tenu de la faiblesse des devises, tous ces marchés ont en fait surclassé les États-Unis.
Compte tenu des défis structurels présents en Europe, nous continuons de privilégier le Japon. Le yen est extrêmement sous-évalué car la BoJ ne suit pas les traces des autres banques centrales. Le Nikkei a été plutôt fort cette année, surpassant même le TSX, qui est fortement axé sur les matières premières, et n’a baissé que de 6,6 % en termes locaux. Cela se compare à -25 % depuis le début de l’année en dollars américains. L’exposition industrielle sous-jacente au Japon est lourde sur l’automobile, les produits pharmaceutiques, les banques, l’industrie ainsi que les sociétés de télécommunications. Un beau mélange d’entreprises défensives nationales et d’entreprises orientées vers l’exportation qui trouvent soudainement leurs produits plus compétitifs en termes de prix sur un marché mondial compte tenu de la baisse du yen.
Notre scénario de base reste que la faiblesse du yen ralentira d’abord, puis s’atténuera avec un changement de politique de la BoJ. La tension actuelle entre la BoJ et le ministère des Finances montre que la faiblesse du yen est devenue un problème politique. La semaine dernière, le Japon a dû intervenir pour soutenir le yen pour la première fois depuis 1998. Bien sûr, il est difficile de chronométrer de tels changements, mais nous nous attendons à ce que l’économie reste résiliente, ce qui devrait augmenter la pression inflationniste qui précédera un ajustement politique ou à tout le moins un assouplissement de la position belliciste.
Il est important d’être prudent en étant trop baissier sur presque toutes les devises en dehors du dollar américain. Bien que l’équilibre des risques continue de favoriser le dollar américain, les échanges commerciaux sont de plus en plus nombreux. À tout moment, les marchés internationaux pourraient voir une hausse importante, soutenue par des valorisations bon marché et des devises encore moins chères.
Marchés émergents
Nous restons nettement sous-pondérés, voire nuls, sur les marchés émergents. La vigueur du dollar américain est un véritable problème pour de nombreux marchés en développement, tout comme le ralentissement en Chine. Sans parler des risques politiques / sociaux supplémentaires liés aux pénuries alimentaires, à la forte inflation et aux prix élevés des matières premières. Même si les marchés émergents se négocient maintenant sous les niveaux d’avant Covid, il est difficile d’imaginer un scénario qui pourrait entraîner une hausse dans un contexte de ralentissement économique mondial. Lorsque les nouvelles tendances se dessinent, les marchés émergents pourraient représenter un investissement important, mais nous continuons de croire que ce n’est pas le moment.
Titres à revenu fixe
Plutôt que de diversifier les obligations cette année, les rendements ont diminué. La hausse des taux d’intérêt au cours de l’année a causé beaucoup de remous sur le marché obligataire. Pour l’avenir, l’incertitude entourant l’économie, l’inflation et la future politique des banques centrales sont autant de points d’interrogation importants. Au sein de nos modèles, nous restons orientés vers une duration plus faible et une surpondération du crédit.
Notre durée actuelle de 5 ans est plus courte que la durée de FTSE TMX Universe de 7,5 ans. Nous continuons de chercher à augmenter la duration à mesure que les taux augmentent. En août, nous avons mentionné que si les taux atteignaient 4 %, nous en profiterions pour augmenter la duration à 6 %. Bien que les États-Unis. Les rendements à 10 ans ont brièvement atteint 4 %, ils ont rapidement retracé plus de 20 points de base en quelques heures.
La divergence entre le Canada et les États-Unis. Les rendements obligataires à 10 ans ont également retenu notre attention. Les rendements canadiens sont nettement inférieurs à ce qu’ils étaient en juin, et loin de notre objectif de 4 %. Le spread s’établit actuellement à -67 points de base, soit une baisse de 100 points de base depuis le début du trimestre. Aux États-Unis, la dernière réunion de la Réserve fédérale a donné lieu à une révision à la hausse importante des points, et les marchés s’attendent maintenant à un taux final de 4,5 % d’ici le début de 2023 par rapport au taux initial de 4,5 %. 4,25 % auparavant. Bien que la Banque du Canada ait procédé à ses propres hausses de taux monstres, le taux final n’a pas autant changé et se situe autour de 4,0 % au début de 2023. Nous continuons de planifier l’augmentation de la durée par tranches à mesure que nos cibles supérieures sont atteintes, en adoptant une approche plus mesurée. Si une récession devait se produire en 2023, nous nous attendons à ce que les titres à revenu fixe à plus longue échéance obtiennent un meilleur rendement que les obligations à plus courte échéance.
Le crédit
Nous maintenons une surpondération des titres de créance au sein du portefeuille, en privilégiant les titres de qualité supérieure. Les défauts demeurent faibles et l’augmentation des écarts de taux a accru le rendement. Les FNB à rendement élevé populaires dégagent un rendement de près de 6 %, mais nous ne croyons pas que le niveau de risque accru à l’aube d’une éventuelle récession en vaille la peine. Le ralentissement de l’économie exercera des pressions sur les bénéfices et le risque de défaillance. Les marchés du crédit ont déjà subi beaucoup de dommages, et nous nous concentrons actuellement sur la qualité en privilégiant les titres de qualité supérieure à rendement élevé. Bien que les risques à court terme demeurent, sur un cycle complet, les perspectives de titres de créance de grande qualité étant donné que les écarts actuels sont attrayants malgré les risques perçus.
Le Japon et le Royaume-Uni étant les premiers exemples, les tensions entre les banques centrales et les gouvernements augmenteront sans doute au cours des prochains trimestres. Il est impossible de lutter contre l’inflation sans nuire à l’économie. En ce qui concerne tout le crédit que les banques centrales reçoivent dans les marchés en mouvement, il est important de se rappeler que les banques centrales peuvent décider quand elles augmenteront les taux, mais que les marchés décident quand ils les baisseront. Ce changement peut se produire soudainement et sans avertissement.
La monnaie compte
Le dollar américain continue d’exploser dans toutes les autres devises. La douleur a été la plus aiguë la semaine dernière et commence à causer des problèmes aux économies du monde entier. Une « guerre des devises inversée » éclate entre les banques centrales alors qu’elles luttent pour suivre le rythme de la hausse du billet vert. Jusqu’à maintenant, la vigueur du dollar ne semble pas être un problème pour l’administration américaine, et il est peu probable que la décision quasi historique de la banque centrale s’atténue de sitôt. Selon certaines mesures, comme la parité du pouvoir d’achat, le dollar américain est surévalué, mais la situation est bien résumée par cette déclaration de 50 ans faite par le gouvernement américain de l’époque. Le secrétaire au Trésor John Connally, « le dollar est notre monnaie, mais c’est votre problème. »
La douleur d’un dollar en hausse est généralement plus aiguë sur les marchés émergents, mais avec le yen et la livre sterling en baisse de plus de 20 % depuis le début de l’année, les marchés développés sont loin d’être à l’abri. Depuis le début de l’exercice, le dollar canadien demeure plus fort que la plupart des autres grandes monnaies. Le huard a chuté de -4,75 % en septembre, presque le double de la chute de l’euro et presque au même rythme que la livre. Le mouvement rapide coïncide avec une inversion soudaine des différentiels de taux. L’écart entre les obligations d’État à 2 ans des États-Unis et du Canada est passé de -16 points de base à près de 40 points de base ce mois-ci. La disparition de la prime sur le rendement du papier canadien a pénalisé le huard ces dernières semaines. La chute spectaculaire du dollar canadien a fait passer le dollar américain sous la barre des 0,73 $ US et soulève une question importante pour les investisseurs. Pour couvrir ou ne pas couvrir?
Nous avons longtemps préféré ne pas couvrir notre exposition au dollar américain, car nous croyons que le dollar américain offre de solides avantages de diversification aux investisseurs canadiens. L’année 2022 a été une excellente étude de cas sur le statut de valeur refuge du dollar américain, mais il est difficile de nier que le dollar américain semble trop cher. Le taux de variation sur un an de l’indice du dollar américain est de près de 20 %, un niveau qui, historiquement, suppose un sommet ou au moins une période de consolidation. Si le huard devait s’affaiblir de quelques cents de plus ou même maintenant, il serait peut-être temps de songer à couvrir l’exposition au dollar américain.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
— Greg Taylor est chef des placements chez Purpose Investments
— Brett Gustafson est analyste de portefeuille chez Purpose Investments
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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