Dans un train à destination de nulle part….. ainsi va la chanson. Investir N’EST PAS un jeu de hasard, c’est bien faire, c’est bien faire, c’est bien bâtir un portefeuille qui intègre des objectifs avec des hypothèses des marchés financiers influencées par le contexte actuel et les attentes pour l’avenir. Mais parfois, le jeu est en cours sur les marchés. Bed Bath & Beyond n’a pas de nouvel accessoire de salle de bains qui justifierait que le cours de l’action passe de 5 $ à 25 $ au cours de la dernière semaine et qu’il retombe ensuite à 11 $. Oui, les négociateurs d’options / Reddit sont revenus à la charge. Mais le plus gros pari pourrait être le récent rallye des marchés. Il y a quelques jours, le S&P 500 a atteint un niveau qui le faisait baisser de moins de 10 % par rapport à son plus haut historique. Un peu plus faible depuis lors, mais toujours un incroyable rallye depuis les creux de la mi-juin. Le S&P a gagné +17%, le Nasdaq +22% et le TSX +11%.
Dans l’histoire des creux du marché baissier, la reprise est TOUJOURS remise en question pendant des mois avec des tonnes d’opposants convaincants bien fondés. Au fil du temps, les vents négatifs s’installent et les marchés reprennent leur trajectoire ascendante normale. Est-ce que ça pourrait être ça? Peut-être. Mais comptez-nous dans le camp des « opposants » après cette reprise du marché. Nous sommes devenus beaucoup plus positifs début juillet dans nos perspectives pour le 2ème semestre (ICI). Cela reposait sur quelques facteurs, notamment le degré de recul, l’idée que l’inflation commencerait à s’atténuer et les craintes de récession étaient un peu exagérées. Mais cette avancée, semble bien trop loin et trop rapide.
Une couverture courte combinée à des données d’inflation en baisse et à des données économiques améliorées qui ont apaisé les craintes de récession pendant les mois d’été moins liquides ont été à l’origine de ce rallye. Et maintenant, le marché parie sur un avenir parfait. Pensez-y. L’indice S & P a reculé de 11 % par rapport à un sommet qui était un peu spéculatif pour compléter l’appréciation de 28 % en 2021. En baisse de seulement 11 % avec un ralentissement de l’inflation mais toujours un risque. En baisse de seulement 11 %, la révision des bénéfices étant négative, la Fed continue de faire de la randonnée automatique et, malgré quelques données économiques récentes, le risque de récession demeure réel.
Ce marché semble s’asseoir sur une ligne droite ouverte, espérant une bonne carte fluviale. Peut-être que l’inflation baissera assez rapidement pour permettre à la Fed d’arrêter d’augmenter les taux, peut-être que les rendements se stabiliseront, que l’économie connaîtra un atterrissage en douceur et que la croissance des bénéfices ne ralentira pas sensiblement. Ou peut-être que ce rallye du marché continue d’augmenter sur la couverture courte des paris baissiers. Cela pourrait arriver, mais la probabilité ne semble pas grande.
Cela a été le rallye rebond de l’été. Ethos du marché 20juin - «Notre scénario de base reste qu'à mesure que les données économiques s'adoucissent, les craintes d'inflation le seront également, entraînant un rebond du marché. Mais nous pourrions aussi nous précipiter vers les craintes de récession, car les bénéfices et les marges sont sous pression. Les valorisations offrent de plus en plus une certaine marge de sécurité, mais cette année restera difficile.« Cette marge de valorisation en toute sécurité a certainement été réduite. Au début de juillet, l’indice S & P 500 est redescendu à sa moyenne à long terme de 16 fois les estimations à terme. Maintenant, il est remonté à 18x, pas cher mais si vous êtes moins confiant quant à la durabilité du'E', certainement moins sûr.
Et puis il y a la très importante Fed. Le monde sait que, compte tenu de l’inflation, la Fed continuera probablement d’être agressive en matière de hausses cette année. Notamment, le marché établit les taux à un jour à un peu plus de 3,5 % pour le T1. Après cela, le marché s’attend à ce que la Fed commence à réduire ses taux. Bien entendu, il s’agit d’une cible mobile, et cette courbe évolue en fonction des données et probablement des discussions de la Fed. Mais essayez d’imaginer pourquoi la Fed réduirait ses dépenses à la mi-2023? Peut-être que l’inflation est redescendue au taux cible de 2 %? Semblable peu probable compte tenu des diverses nuances de l’inflation et de la persistance (très lente à réagir). Ou bien c’est parce que l’économie a tellement ralenti qu’il faut des mesures de relance. Si c’est le cas, ce ne sont pas de bonnes nouvelles pour les marchés ou les bénéfices.
Implications en matière d’investissement
Ne vous méprenez pas, nous ne sommes pas en train de passer d'une perspective positive pour la 2e mi-temps à une attitude baissière. Toutefois, si vous aviez accru votre exposition au marché américain au moment où il était le plus difficile de le faire au cours des mois difficiles de mai et de juin, vous auriez fait preuve de prudence en réduisant votre participation, compte tenu de cette reprise. Nous approchons de deux mois qui ont historiquement été un peu durs pour les investisseurs. Et parier gros sur la rivière ne se termine souvent pas bien.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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