Il y a trois choses contre lesquelles vous ne devriez jamais parier : l’équipe adverse de Leaf dans les séries éliminatoires, la capacité du consommateur américain à dépenser et les bénéfices des entreprise. Alors que nous sommes à mi-chemin de la saison des bénéfices aux États-Unis, encore une fois, les surprises positives demeurent la norme ; 81 % ont battu. C'est un peu mieux que la moyenne sur 20 ans de 75 %. Le fait est que les entreprises sont bonnes pour gérer les attentes des analystes. En tout cas, suffisamment pour les battre lorsque les chiffres seront connus. L’ampleur des surprises positives est également encourageante, à un peu moins de 10 %. La plus grande surprise depuis un certain temps.
L’une de nos réserves quant à la durabilité de cette reprise du marché au cours des deux derniers trimestres est la stagnation des bénéfices. Autrement dit, les marchés mondiaux ont progressé de plus de 20 %, mais les prévisions de bénéfices sont demeurées stables ou ont légèrement baissé. La plupart du temps, les marchés évoluent dans le même sens que les révisions des bénéfices. Les bénéfices sont révisés à la hausse lorsque les sociétés augmentent leurs prévisions et/ou que les analystes sont plus encouragés à l’égard des perspectives de croissance. C’est une bonne chose pour les marchés. De toute évidence, les révisions à la baisse sont mauvaises. Pourtant, les estimations sont demeurées très stables, les marchés ayant progressé, ce qui représente une combinaison difficile.
Évidemment, la raison pour laquelle les gains sont si importants, c'est qu'ils sont tout à long terme. Évidemment, le marché peut fluctuer beaucoup à la hausse ou à la baisse lorsque l’optimisme ou le pessimisme à l’égard de l’avenir s’estompe. Mais tout cela a tendance à s’étaler, la croissance des bénéfices étant le véritable moteur du rendement du marché. Nous avons utilisé le graphique ci-dessous à quelques reprises au fil des ans, mais il montre vraiment d’où proviennent les rendements du marché. Au cours d’une même année, la barre rouge domine, car la peur et la cupidité entraînent une hausse ou une baisse du multiple du marché. Pourtant, sur des périodes de 10 ou 20 ans, la barre rouge disparaît, car il s’agit de croissance des bénéfices (barre jaune), plus certains dividendes.
Compte tenu de l’importance des bénéfices, une bonne saison des bénéfices est un stimulant bienvenu pour les marchés. La question est de savoir si cette bonne saison se traduira par une augmentation des révisions des prévisions budgétaires. Jusqu'à maintenant, il ne l'a pas fait. Les bénéfices mondiaux du graphique précédent montrent une tendance légèrement plus faible en 2024 et une tendance plus stable en 2025 pour une tendance légèrement supérieure. Si on regarde seulement le marché américain, c'est assez semblable. Le bénéfice prévu pour 2024 est de 243 $, soit le même montant qu’au 1ᵉʳ janvier. l’année 2025 semble un peu mieux, avec des estimations consensuelles de 270 $ qui sont passées à 275 $ jusqu’à maintenant cette année.
Si l’on s’en tient aux secteurs, il semble que seulement quelques secteurs, dont l’énergie, les technologies de l’information et les services de communication, augmentent les bénéfices globaux du marché. Le secteur de l’énergie est logique, car les prix des marchandises ont suivi une tendance haussière, tout comme les technologies, compte tenu de l’engouement pour l’IA. Les services de communication constituent un groupe étrange à première vue, mais il s’agit principalement d’Alphabet. Les entreprises de télécommunications traditionnelles voient leurs estimations diminuer.
Alors, où vont les revenus? Les bénéfices américains sont soumis à de sérieux vents contraires. Le premier est la hausse du dollar américain, qui est légèrement plus élevé que l'an dernier. Compte tenu des bénéfices provenant de l’étranger, une fois convertis en dollars américains, un dollar fort est un facteur négatif. Le facteur le plus défavorable pourrait être les intérêts débiteurs. Au dernier trimestre, les sociétés du S&P 500 ont payé 68 milliards de dollars en frais d’intérêts, ce qui représente une hausse par rapport aux 59 milliards de dollars de l’an dernier. Les obligations à taux d’intérêt variable ont déjà été rajustées en fonction des taux d’intérêt plus élevés, mais les obligations à taux fixe ne seront rajustées qu’à leur échéance. En d’autres termes, même si les taux / rendements commencent à baisser plus tard cette année, les frais d’intérêts continueront probablement d’augmenter pendant de nombreux trimestres.
Les salaires et les autres coûts des intrants de l’entreprise ont également une incidence négative sur les bénéfices futurs. Sur une note positive, les pressions salariales ont tendance à baisser. L’Atlanta Fed Wage Growth Tracker a atteint un sommet de 6 % en 2022, mais il est en baisse constante depuis plus d’un an pour atteindre 4,7 %. Ce n'est pas mal, compte tenu du fait que les normes historiques se situaient entre 3 et 4 p. 100.
Malgré ces vents contraires, il y a aussi des facteurs très positifs. Le bénéfice aux États-Unis a tendance à être étroitement lié à l’activité manufacturière. L’indice S&P 500 suit la croissance des bénéfices d’une année à l’autre selon l’indice PMI (sondage sur les directeurs d’achat) avec une avance de six mois. Cela signifie que la hausse des données du PMI que nous observons aujourd’hui est de bon augure pour la croissance des bénéfices au cours des prochains mois.
Les données économiques mondiales se sont améliorées. Cela devrait entraîner une croissance des bénéfices et des révisions à la hausse des bénéfices. L’indice Citigroup de surprise économique mondiale a été positif pour la majeure partie de 2024 jusqu’à maintenant. Cela signifie que les données économiques sont meilleures que les estimations du consensus. Et si vous demandez au cuivre, avec son doctorat honorifique en économie, peut-être que les choses se réchauffent encore plus. Étant donné le nombre de secteurs de l’activité économique qui consomment du cuivre, les mouvements de son cours sont souvent un signe précurseur de l’évolution de l’économie. Les prix du cuivre ont récemment grimpé à 4 $ / lb, un niveau jamais vu depuis 2021 / début 2022 lorsque l’économie est sortie de la pandémie.
La dernière bonne nouvelle pourrait être l’inflation. L'inflation gruge votre pouvoir de dépenser ou la valeur de votre richesse. Mais pour les revenus, l’inflation est une bonne chose. Cela signifie que les entreprises sont en mesure d’augmenter leurs prix, et lorsque les prix à la production (IPP) augmentent plus lentement que les prix à la consommation (IPC), il s’agit d’une combinaison de bénéfices et de résultats sains.
Réflexions finales
Les gains sont probablement plus importants pour eux que contre eux ces jours-ci, ce qui est une bonne nouvelle. Il est difficile de dire si cela suffira à maintenir les gains des derniers trimestres, mais ce serait certainement utile. La saison des bénéfices aux États-Unis est à mi-chemin de la saison T1 et elle a été bonne. Espérons que cette tendance se maintiendra. Espérons que la tendance des séries éliminatoires ne s’améliorera pas.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.
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