Les raisons à long terme ou à long terme d’avoir une répartition entre les marchés émergents (ME, ou les marchés en développement, si vous préférez) dans un portefeuille sont assez bonnes. Nous en avons probablement tous entendu parler auparavant : les données démographiques sont meilleures, la croissance économique est plus rapide et les actions et les titres de créance offrent un profil risque-rendement différent de celui des marchés développés.
Malheureusement, au cours de la dernière décennie, le profil risque-rendement différent des actions des marchés émergents a donné lieu à des rendements modestes et à beaucoup de risques. Au cours de cette période, les actions des marchés émergents ont progressé d’environ 4 %, contre près de 12 % pour les marchés développés mondiaux (DM).
À vrai dire, si vous regardiez la décennie avant la dernière décennie, c’était littéralement l’histoire opposée. Les EM l’ont écrasé au début des années 2000 par rapport aux DM. Alors, que se passera-t-il au cours de la prochaine décennie, voire des prochains trimestres ou des prochaines années?
Du bon, du mauvais
Historiquement, une grande partie de la performance relative des marchés émergents peut s’expliquer par un certain nombre de facteurs macroéconomiques clés. Dans la présente section, nous en passerons en revue quelques-unes, y compris les attentes quant à la prochaine étape.
Valorisations (bonnes) -Il est plus courant que les marchés émergents se négocient avec une décote de valorisation par rapport aux DM. Les risques sont plus élevés du point de vue des devises, de la politique, de la sensibilité à la croissance ou des flux. Cela dit, comme les DM se négocient à 17,2 fois les estimations prospectives et les ME à 11,8 fois, l’écart se situe du côté élevé des niveaux historiques.
Pour ajouter un peu de contexte, les valorisations entre les marchés émergents et les marchés développés étaient presque égales de 2007 à 2010, au cours des dernières étapes du super cycle des matières premières. Étant donné que les prix des produits de base sont à peu près aussi élevés aujourd’hui, pourquoi l’écart de valorisation ne s’est-il pas rétréci? Eh bien, les marchés émergents sont désormais plus axés sur la Chine et la technologie qu'il y a 15 ans et beaucoup moins sensibles aux matières premières. Néanmoins, il s’agit d’une pratique répandue qui appuie les marchés émergents.
Croissance des bénéfices (bonne) –Lorsque la croissance des bénéfices est forte et augmente plus rapidement dans les marchés émergents que dans les marchés développés, les marchés émergents ont tendance à surperformer. Lorsque la croissance des bénéfices ralentit ou devient négative, les sous-conseillers affichent un meilleur rendement. Dans un monde où il y a beaucoup de bénéfices, l’appétit pour le risque a tendance à être plus élevé, ce qui aide les marchés émergents. Lorsque la croissance des bénéfices est faible, les sous-conseillers sont plus sûrs.
Cela explique en grande partie la sous-performance des marchés émergents au cours de la dernière décennie, car la croissance des bénéfices des marchés développés a tout simplement été plus forte. Vous pouvez le constater car la ligne grise du graphique suivant est inférieure à zéro pendant une grande partie de la période. Toutefois, selon les estimations consensuelles actuelles, la croissance des bénéfices des marchés émergents est maintenant sur le point de dépasser la croissance des bénéfices des marchés développés, qui ralentit. Au cours des 12 prochains mois, la croissance des bénéfices des marchés émergents devrait atteindre environ 10 %, comparativement à seulement 4 % pour les marchés développés. Cela favorise les EM.
Conditions financières (mauvaises) –Lorsque le monde connaît un resserrement des conditions financières, les marchés émergents ont tendance à souffrir davantage. Il existe une relation décente entre la performance relative des marchés émergents et des marchés développés et les rendements américains, l’orientation de la politique de la Fed et l’orientation du dollar américain. Ou nous pouvons utiliser l' indice Goldman Sachs des conditions financières aux États-Unis comme indicateur indirect de nombreux facteurs. En fait, il ne s’agit pas d’un rendement relatif par rapport aux indicateurs clés de performance, mais simplement d’un rendement des marchés émergents.
Étant donné que la Fed est sur la bonne voie pour relever les taux, que les rendements ont augmenté et que l'assouplissement quantitatif (QE) cède la place à un resserrement quantitatif, je pense qu'il est prudent de dire que nous allons assister à davantage de resserrement financier dans les mois à venir.
Pas les marchés émergents de votre père
Il est important de comprendre que l’univers EM d’aujourd'hui n’a rien à voir avec celui des années 90 ou même du début des années 2000. Les pays de l’univers ont emprunté différentes voies de développement, avec des ressources et des dynamiques différentes. Il y a des décennies (comme les marchés émergents de votre père), l’espace était dominé par les pays producteurs de produits de base et les économies qui tiraient parti de la main-d’œuvre bon marché pour fabriquer des choses pour les enfants de votre père (c’est-à-dire vous). Les marchés émergents d’aujourd'hui sont dominés par l’Asie, avec une forte inclinaison technologique. Taiwan Semi, Tencent, Samsung et Alibaba sont les plus grands noms. La Chine, Taïwan et l’Inde comptent pour environ les deux tiers de la répartition par pays dans la plupart des grands FNB ME.
Cette composition changeante pourrait réduire certaines des relations de performance déjà mises en évidence et ajouter de nouvelles facettes. À l’heure actuelle, le destin des marchés émergents est dominé par les perspectives de la Chine. Alors que le pays a sévi sur certains aspects de la technologie et continue de souffrir des retombées immobilières d'Evergrande, tout comme la Chine, les marchés émergents aussi.
Incidences sur les placements
Dans l’ensemble de nos portefeuilles à actifs multiples, nous détenons entre 4 % et 5 % d’actions dans des marchés émergents (en fonction d’un portefeuille équilibré). Pour nous, il s’agit d’une répartition à peu près neutre. Nous sommes encouragés par les perspectives de croissance des bénéfices et par le fait que le marché est devenu surévalué. Il y a encore beaucoup de risques politiques, en particulier en Chine, mais les cours déprimés des actions offrent un niveau de sécurité. Ce qui nous préoccupe le plus, c’est le resserrement des conditions financières, et il est possible que ce facteur ne soit pas aussi important qu’auparavant.
À court terme, nous croyons que la technologie est un peu survendue à l’échelle mondiale. Si nous obtenons un rebond estival, cela devrait également relever EM compte tenu de son poids technologique. Cela pourrait donner l’occasion d’effectuer des réductions, car les risques de récession sont susceptibles d’augmenter avec le temps et les rendements plus élevés mordront l’économie mondiale. En règle générale, le meilleur moment pour se concentrer sur les marchés émergents est souvent la sortie de récession.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments Inc
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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