Les marchés se déplacent certainement beaucoup. L’été dernier, le marché boursier s’est redressé pendant un certain nombre de mois, jusqu’à la fin de juillet, avant de reculer de trois mois en raison de la hausse des rendements des obligations. Ensuite, par rapport aux niveaux de survente, le marché s’est redressé au cours des deux derniers mois de l’année. Cela a ajouté un élément important à l’année 2023, qui a permis au S&P 500 de gagner 26 %, une année très impressionnante.
Alors, d’où viennent ces retours? Le graphique ci-après présente le rendement du marché des titres de capitaux propres américains en fonction de différentes composantes : les dividendes, la croissance des bénéfices et l’expansion / contraction multiple. Sur ces 26 % l’an dernier, 2,1 % provenaient des dividendes, 6,1 % de la croissance des bénéfices et le reste, soit 18,1 %, d’un multiple de marché en hausse. Le ratio cours-bénéfice (PE) du S&P 500 est passé de 16,8 à 19,7, soit environ trois points d’expansion. Par conséquent, la barre rouge en 2023 est assez grande, en fait près de la même taille en sens inverse par rapport à 2022.
Toutefois, à plus long terme, l’évolution du multiple de valorisation du marché s’estompe rapidement et la croissance des bénéfices devient le facteur clé du rendement, plus un peu des dividendes. Cela est logique, car le multiple du marché fluctue, compte tenu de l’optimisme qui règne sur l’économie, les taux, les profits, la guerre, etc. Il fluctue dans les deux sens et présente clairement des tendances de retour à la moyenne. Ou, en termes plus simples, un EC de 20 est plus susceptible de décliner qu’en 2024 [...] mais, bien sûr, l’une ou l’autre des directions est possible.
En 2024, il y a quelques choses que nous pouvons savoir avec une certitude raisonnable. Le total des dividendes versés par les composantes de l’indice varie au fil du temps, mais habituellement très graduellement. Donc, nous pouvons probablement espérer un rendement d’un peu moins de 2 % des dividendes en 2024. La croissance des bénéfices a tendance à être plus volatile et incertaine, mais si l’on s’en tient aux prévisions consensuelles des analystes, on obtient une croissance des bénéfices de 10 à 12 %. En additionnant ces deux éléments, on obtient une croissance des bénéfices d’environ 12 %, ce qui se situe dans la partie inférieure de la fourchette. Cela semble assez bien; cela suppose, bien sûr, un multiple stable du marché [...] dans une mesure qui est tout sauf stable.
À quel point est-elle instable? Eh bien, le graphique précédent tenait compte de la décomposition du rendement annuel; le graphique suivant le ventile en rendement mensuel. On ne peut même plus voir de dividendes, et la croissance des bénéfices est toujours là, mais le multiple du marché changeant domine. Certains mois, on donne, d’autres, on prend.
Si vous pouvez déterminer où le multiple du marché s’en va ensuite, nous vous saurons, et nous créerons un fonds / FNB pour vous. Il cherche vraiment à jauger l’humeur du marché, ou plus précisément, l’orientation dans laquelle l’humeur évolue. Du pessimisme à l’optimisme, on obtient une expansion multiple. De l’optimisme au pessimisme, on obtient une contraction multiple.
Quelle sera la prochaine tendance du marché? 😊😡
Il y a des facteurs fondamentaux. Historiquement, les rendements supérieurs d’une obligation sont associés à un multiple de marché inférieur. Le graphique ci-dessous utilise des données d’évaluation pour le S&P 500 remontant aux années 1960. Bien qu’il y ait manifestement des valeurs aberrantes, il semble exister une relation à long terme entre les rendements des obligations et les évaluations boursières. C’est logique; tout est une catégorie d’actif concurrente. Par conséquent, si les obligations sont plus performantes, les capitaux propres, pour demeurer concurrentiels, doivent offrir des évaluations plus attrayantes. Le gros point rouge du graphique ci-dessous marque « aujourd’hui », qui semble n’avoir que des évaluations légèrement élevées.
Pourtant, comme nous l’avons démontré à partir de notre tableau de décomposition des retours mensuels, il s’agit plutôt d’humeurs changeantes. En novembre et en décembre, la grande majorité de la hausse du marché est attribuable à l’amélioration de l’humeur des investisseurs, les multiples changements ayant ajouté plus de 10 % des gains. Il convient de noter que, au cours de cette période, le rendement des obligations, mesuré par le Trésor à 10 ans, est passé de 4,9 % à 3,9 %. Les rendements ont donc beaucoup d’importance, mais il en va de même pour bien d’autres choses.
Si nous avions soudainement la paix dans les principaux conflits actuels du monde, nous lèverions probablement le multiple. Si l’inflation continue de baisser, ce serait une bonne nouvelle. Si les données économiques faiblissent, il est probable que le multiple diminue. Ensuite, si les données économiques faiblissent (mauvaises), les rendements des obligations baisseront probablement davantage (bonnes). Toutes ces choses et bien d’autres se produisent en même temps, de sorte qu’il est plutôt difficile de deviner la prochaine tendance du multiple du marché.
Ce ne sont pas les données fondamentales, mais l’humeur et le positionnement peuvent fournir des indices quant à la prochaine tendance plus probable du multiple du marché. Par exemple, si tout le monde est bête à cause de nombreuses mauvaises nouvelles, que se passera-t-il ensuite? Si tout le monde est baissier, il n’y a plus personne pour passer d’une position haussière à une position baissière, puisque tout le monde y est déjà. La prochaine étape la plus probable serait donc que l’un de ces baissiers devienne haussier. C’est pourquoi le sentiment est un indicateur contradictoire. Vous êtes censé acheter lorsque tout le monde est baissier et être vendeur lorsque tout le monde est haussier.
Il est difficile de semer la pagaille chez les investisseurs. L’une des sources de données les plus longues est l’enquête AAII sur l’IAC, qui demande aux répondants s’ils croient que le marché boursier augmentera ou diminuera au cours de la prochaine année. Lorsque ce niveau est presque extrême, qu’il s’agisse d’une hausse excessive ou d’une baisse excessive, le rendement boursier est en moyenne fortement influencé. Lorsqu’elle est très pessimiste, le performance future moyen est nettement supérieur à la moyenne, et lorsque tout le monde est optimiste, le performance future a tendance à être inférieur à la normale.
Bien qu’il soit loin d’être parfait, lorsque les haussiers sont beaucoup plus nombreux que les baissiers (au-dessus de la ligne rouge), l’indice S&P 500 est généralement affaibli. Lorsque la plupart sont faibles, les rendements futurs sont nettement meilleurs. Par conséquent, bien que le S&P 500 puisse être quelque peu euphorique, les opérations sur plus de 4 800 titres, l’humeur devrait certainement amener les investisseurs à s’interroger sur la suite des choses à court terme. En outre, les évaluations sont certainement prolongées après les solides rendements du marché à la fin de 2023 et l’absence d’amélioration des bénéfices.
Même si les investisseurs sont plutôt optimistes (ce qui est pessimiste), le positionnement du portefeuille ne correspond pas exactement à cette situation. En utilisant le positionnement des contrats à terme non commerciaux de la CFTC dans le cadre des contrats à terme sur le S&P 500, il y a encore plus de paris que le marché va baisser qu’augmenter. Mais juste un peu en dessous du seuil de neutralité. Les rendements futurs du marché ont tendance à être plus positifs lorsque le positionnement est très négatif. Et vice versa. À l’heure actuelle, quelques titres plus pessimistes sont en position d’infériorité, selon les contrats à terme sur le S&P 500. Nous ne qualifierions toutefois pas cette situation d’extrême, ce qui signifie certainement que le marché pourrait continuer de s’améliorer, surtout si davantage commencent à placer des positions du côté de la hausse. C’est certainement quelque chose à surveiller. Il convient de noter que les contrats à terme sur les petites capitalisations, basés sur le Russell 2000, sont en fait très haussiers (ce qui devrait être baissier).
Enfin, il y a un élan. Les mesures de momentum du marché ne font pas de distinction entre les nouvelles économiques, les fluctuations des rendements, les variations du risque géopolitique, les évaluations ou n’expliquent jamais pourquoi le marché évolue. Mais lorsque la dynamique devient trop forte ou trop faible, il y a généralement un retour à la normale. Par conséquent, les extrêmes de la dynamique peuvent également mettre en évidence les bons moments pour réduire les dépenses et les bons moments pour faire travailler l’monnaie lorsqu’il est très bas.
Bien qu’il ne s’agisse que de quelques années, la table ci-dessous semble similaire sur de plus longues périodes. En termes simples, le rendement à terme moyen du S&P 500 est beaucoup plus élevé lorsque RSI est faible. Et c’est plus bas lorsque RSI est plus élevée. Il convient de noter que RSI avait plus de 70 ans à la fin de décembre.
Réflexions finales
Nous sommes de fervents partisans des longs cycles, du positionnement en fonction des attentes de rendement, des évaluations et de l’état du cycle. Encore une fois, la croissance des bénéfices, qui est déterminée par l’économie, est le moteur à long terme des rendements du marché. Mais lorsque l’on considère les périodes plus courtes, l’importance de la croissance des bénéfices s’estompe et l’humeur du marché domine. Ou plus précisément, l’évolution du multiple du marché causée par l’humeur changeante du marché.
Aujourd’hui, avec RSI il y a plus de 70 semaines, le sentiment de l’investisseur est plutôt optimiste. Nous dirions que les risques à court terme sont probablement plus élevés que les gains potentiels à court terme. Mais on ne le sait jamais, le marché est toujours de bonne humeur.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments\
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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