Bien que les sociétés canadiennes du secteur de l’énergie aient fait preuve de résilience, la récente divergence entre les prix des marchandises et le rendement des actions du secteur de l’énergie a fait l’objet d’une surveillance plus étroite. Malgré une baisse notable des prix des marchandises depuis le début du trimestre, les titres énergétiques ont affiché une vigueur relative inattendue. Cette disparité pourrait indiquer une surévaluation potentielle dans le secteur, alimentée par des facteurs comme l’humeur des investisseurs et l’aggravation des tensions géopolitiques. Par conséquent, nous croyons qu’il est prudent de réévaluer l’attribution de notre secteur de l’énergie, compte tenu des risques potentiels associés à un décalage prolongé entre les fondamentaux sous-jacents et les cours des actions.
Le portrait de l'énergie canadienne
La pondération du secteur de l’énergie au sein de la TSX a connu d’importantes fluctuations au cours des 15 dernières années. Après avoir atteint un sommet de 33,5 % en 2008, l’influence du secteur s’est amoindrie, atteignant un creux de 10 % en septembre 2020. Toutefois, la pondération du secteur de l’énergie a remonté pour atteindre 18 % de l’indice. Bien que cette augmentation puisse sembler modérée par rapport aux niveaux antérieurs, sa taille a de fortes répercussions sur le risque du portefeuille. Étant donné que le secteur de l’énergie affiche un coefficient bêta historiquement plus élevé, même une pondération en fonction du marché peut amplifier la volatilité du portefeuille. En tant qu’investisseurs axés sur les dividendes, l’objectif est généralement de réduire la volatilité par rapport au marché. En l’absence d’un scénario haussier solide pour les secteurs, notre pondération neutre serait inférieure à la pondération actuelle du marché. Dans ce secteur, les PE ont augmenté à 34 %, éclipsant presque les pipelines et augmentant le profil de risque global du secteur.
Principes fondamentaux et marchés pétroliers
Le pétrole a perdu presque tous ses gains depuis le début de l’année, le WTI se négociant encore dans les années 70. Il n’y a pas de tendance, et le graphique est particulièrement sombre par rapport aux marchés des capitaux propres. L’agitation des cours est le signe d’un marché fragile, ce qui nous préoccupe. Dans tout le complexe énergétique, nous voyons la même chose. Les prix du gaz naturel ont chuté de 35 % par rapport à leur sommet de juin, et les perspectives demeurent inquiétantes, l’offre étant abondante après un hiver exceptionnellement doux et un été plus frais. Les contrats à terme sur l’essence sont revenus à leurs plus bas niveaux de l’année, et le diesel –, un carburant industriel hors pair –, a reculé pour atteindre son plus bas niveau en 14 mois. Dans l’ensemble, le marché exprime une perception négative des prix.
Ce que les marchés des produits de base nous disent, c’est que les perspectives de la demande pour les produits de base, en particulier le pétrole, ne sont pas très bonnes. Une grande partie de cette croissance est attribuable à la Chine, mais nous constatons également un ralentissement des taux de croissance dans les pays développés, ce qui a freiné la demande. Les importations de pétrole brut chinois ont diminué alors que nous entrevoyons d’autres signes de pointe de la demande. L’un des principaux moteurs est le déploiement des VE et des hybrides, qui commencent à avoir des répercussions. De plus, l'épée de Damoclès plane sur le marché de l'énergie sous la forme de réductions de production que l'OPEP s'est imposée. Ces compressions menacent la capacité de réserve croissante. Toutefois, le véritable danger réside peut-être dans leur renvoi abrupt. Si l’OPEP décidait d’inonder le marché d’une offre excédentaire, elle pourrait faire chuter les prix, attirant les investisseurs au dépourvu et causant une perturbation importante du complexe énergétique. Bien sûr, ce n’est pas notre scénario de base, mais c’est un risque toujours croissant.
Le marché évolue selon des cycles, surtout les marchés des produits de base. Il faut être agressif lorsque le cycle s’essouffle et être défensif lorsque le marché atteint un sommet. Pour ce faire, vous devez évaluer où nous en sommes dans le cycle. Ce n’est pas toujours facile. Toutefois, d’après ce que nous voyons, il ne semble pas que les marchés de l’énergie se préparent pour la prochaine grande course. En ce qui concerne les actions du secteur de l’énergie, le principal facteur est, bien entendu, les prix du pétrole et, sans une forte tendance, nous nous attendons à des conditions agitées.
La performance du secteur de l'énergie
Étant donné le contexte peu encourageant des produits de base, l’écart entre le marché du pétrole et les cours boursiers a été un peu étrange. Le graphique ci-dessous présente les secteurs de l’énergie au Canada et aux États-Unis, ainsi que les prix du pétrole brut. Les actions canadiennes se sont mieux comportées que leurs homologues américaines, mais elles ont toutes deux été extrêmement résilientes face à la faiblesse des marchés de l’énergie, ce qui est légèrement préoccupant. Étant donné que les titres des producteurs se négocient à des niveaux qui correspondaient auparavant à la hausse des prix du pétrole, nous croyons que cet écart est risqué. C’est pourquoi nous sommes devenus plus usés envers les producteurs. Bien que certains grands exploitants soient encore très favorables aux actionnaires, avec de solides dividendes et rachats, les évaluations ne sont plus aussi attrayantes qu’elles l’étaient. Nous aimons encore l’espace, mais nous croyons simplement qu’il est justifié de réduire l’exposition.
Pipelines : une grande course grâce à la chute des rendements
Depuis le début de l’année, les actions des sociétés pipelinières canadiennes ont augmenté de plus de 20 %. La majeure partie de ce mouvement s’est produite depuis le début du troisième trimestre, les tuyaux ayant augmenté de près de 15 %. C’était une course incroyable, mais les mesures axées sur le momentum comme le RSI imposent des conditions exagérées. Avec un sommet de plus de 90, les indicateurs de RSI sont actuellement de 75 et ils diminuent. D’un point de vue technique, ces titres sont surachetés et nous prévoyons qu’ils continueront de se déprécier. Les pipelines occupent une place très importante dans notre échelle de sensibilité aux taux d’intérêt. Il n’est donc pas surprenant que cette décision ait coïncidé avec la chute des rendements des obligations. Le rendement canadien 10-year est maintenant de 3 % après avoir chuté de 60 points de base depuis le début de juillet. Les taux se situent maintenant à l’extrémité inférieure de leur fourchette de négociation pluriannuelle, et nous croyons que le moment est bien choisi pour réduire la sensibilité aux taux des portefeuilles. L'une des façons les plus faciles d'y parvenir est de réduire l'exposition aux pipelines.
Réflexions finales
Le secteur de l’énergie est hautement cyclique et reflète souvent les fluctuations économiques générales. En période de ralentissement économique, la demande de produits énergétiques peut diminuer, ce qui entraîne une baisse des prix et du rendement des actions. Dans le cadre de nos mandats de dividendes, comme le Fonds de revenu d’actions de base Purpose (RDE), nous avons réduit notre exposition au secteur de l’énergie. Le secteur de l’énergie, qui a atteint un sommet de près de 20 %, représentait la plus importante pondération du Fonds. Notre objectif en réduisant l’exposition à ce secteur cyclique est d’améliorer la résilience globale du portefeuille. Cette réduction stratégique de notre exposition au secteur de l’énergie devrait atténuer les effets négatifs et constitue un excellent exemple de notre style de gestion actif. Le graphique ci-dessous montre la pondération de l’énergie au sein de RDE par rapport à la pondération moyenne au sein de notre catégorie Morningstar au cours des deux dernières années. À un moment donné, nous étions nettement sous-pondérés dans cette catégorie et, pendant une bonne partie de l’année, nous avons activement accru notre exposition au secteur de l’énergie. Nous sommes devenus plus prudents et avons réduit cette exposition.
Les sociétés pétrolières et gazières ont fait un excellent travail de désendettement et ont été très favorables aux actionnaires en augmentant les dividendes et les rachats. Nous sommes toujours optimistes, mais moins optimistes qu’auparavant. Le fait d’augmenter les liquidités et de diversifier le portefeuille au détriment de l’énergie devrait contribuer à répartir le risque dans l’ensemble du portefeuille alors que nous nous dirigeons vers une période de faiblesse saisonnière pour les marchés en prévision des élections américaines.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.
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