Le raisonnement habituel pour détenir une certaine exposition aux produits de base dans un portefeuille diversifié est assez standard : un peu de diversification, mais surtout, une protection contre l’inflation. Si on regarde les cinq dernières années, cela s’additionne. Nous avons tous vécu l’un des environnements inflationnistes les plus élevés depuis des décennies, et regardez comment l’or et les produits de base se sont superposés dans la courtepointe suivante. En fait, l’or a occupé la première place aussi souvent que le puissant S&P 500. Les produits de base, tels que mesurés par l’indice Bloomberg Commodity, ont certainement affiché un rendement solide en 2021 et en 2022, les années où l’inflation a connu la croissance la plus rapide.
Maintenant, il est encore trop tôt pour dire si nous sommes sortis de l’actuel épisode inflationniste. À l’échelle nationale et dans d’autres pays développés, l’inflation demeure une préoccupation. Compte tenu du niveau actuel d’incertitude macroéconomique, des tarifs douaniers et des représailles tarifaires et du nationalisme renouvelé, la pression croissante sur les coûts demeure une préoccupation importante pour les ménages et les entreprises. Essayer de suivre le mantra de plus en plus vif « Achetez Canada » ne va certainement pas aider le portefeuille. Les prévisions d’inflation sont à la hausse, et les taux d’équilibre sur deux ans sont maintenant revenus au-dessus de 3 %, en hausse de 154 points de base depuis septembre.
Avec la recrudescence des pressions inflationnistes, les portefeuilles qui résistent à l’inflation demeurent populaires. Il est impossible de parler de protection contre l’inflation sans mentionner les actifs réels. En fait, c’est une vérité de longue date sur le marché que de dire que les actifs réels, en particulier les produits de base, constituent une catégorie d’actifs exceptionnelle pour la protection contre l’inflation. Le seul problème avec les vieux dictons du marché, c’est qu’ils ne sont pas toujours entièrement vrais.
Dans le graphique ci-dessus, nous avons représenté l’évolution des prix réels de vingt produits de base majeurs, regroupés en catégories clés. Quelques idées ressortent immédiatement. Premièrement, les produits de base sont cycliques, c’est-à-dire qu’ils évoluent dans des cycles définis.Ce ne sont pas des investissements à long terme
Deuxièmement, les produits de base sont volatils. En peu de temps, les prix des produits de base ont grimpé, puis se sont effondrés. Enfin, ce ne sont pas tous les produits de base qui constituent de bonnes couvertures de l’inflation. En fait, au cours des vingt dernières années, l’or et les métaux précieux semblent être les seules matières premières qui ont réussi à protéger le pouvoir d’achat et à augmenter la valeur réelle.
En termes réels, l’énergie, les céréales et les métaux industriels ont tous perdu de la valeur au cours des vingt dernières années. Le gaz naturel fausse certainement le complexe énergétique, le prix du gaz Henry Hub ayant baissé de 75 % en termes réels. Nous nous plaignons tous du prix de l’essence. Toutefois, en termes réels, le baril d’West Texas Intermtermorary a diminué de près de 30 %. Les céréales ont conservé leur valeur, le panier n’ayant diminué que de quelques pour cent en termes réels. Les produits de base ont bien performé récemment, mais ce n’est pas une histoire de protection contre l’inflation; ce sont les circonstances liées à l’offre qui ont fait grimper les prix du café près du double au cours de la dernière année. Chaque marché de matières premières réagit à des conditions d’offre et de demande qui lui sont propres.
Il n’est pas tout à fait exact de dire que les produits de base sont d’excellentes couvertures d’inflation. À long terme, de nombreux produits de base ne résisteront pas à l’inflation. La barre est très basse au départ, et beaucoup d’entre eux ne peuvent même pas surmonter cette épreuve. L’or et les métaux précieux constituent une exception. L’or devrait être le choix privilégié lorsque l’objectif est de protéger l’inflation à long terme. Vous bénéficiez également d’un avantage supplémentaire en tant qu’un des métiers de la sécurité. Malgré le peu d’intérêt manifesté par les marchés boursiers à l’égard de l’incertitude entourant les marchés, l’or, l’indice de peur initial, a bondi de plus de 10 % jusqu’à présent cette année pour atteindre de nouveaux sommets historiques. Avec peu d’autres manchettes derrière cette progression, qui coïncide avec la hausse du dollar américain, nous nous demandons ce que le marché de l’or essaie de nous dire.
Bien souvent, l’or a une longueur d’avance sur l’inflation, de sorte qu’il y aura peut-être une autre hausse des prix généraux. Ensuite, la liste des raisons pour lesquelles l’or a augmenté est amplement longue, depuis les achats chinois jusqu’à la peur dans tous les grands titres politiques. Notre point de vue est demeuré le même : la hausse inflationniste exacerbée par les répercussions de la pandémie s’estomperait en 2024. Toutefois, l’inflation ne redescendrait pas aux niveaux antérieurs en raison de facteurs structurels et deviendrait un problème récurrent plus volatil au cours des prochaines années. Peut-être qu’il revient maintenant.
La bonne nouvelle pour les produits de base, c’est que les taux sont élevés. Pendant les périodes où les taux d’intérêt sont élevés, les marchandises et l’or ont tendance à mieux se comporter que dans les environnements où les taux d’intérêt sont faibles. Et si nous assistons à une résurgence surprise de l’inflation, les taux augmenteront, ce qui est encore mieux pour les produits de base. Le graphique ci-dessous répartit les rendements dans des environnements à taux élevé et à taux faible, puis ventile les données en fonction de la direction des taux.
Dernières Réflexions
En période d’inflation élevée ou de taux plus élevés, les produits de base ont tendance à bien performer, ajoutant de la valeur à un portefeuille. Et cela semble être le contexte actuel du marché. Toutefois, les produits de base ne devraient pas être considérés comme une répartition statique étant donné que la protection contre l’inflation à long terme est limitée et que le caractère cyclique est élevé. L’or semble meilleur, avec une économie moins cyclique et un facteur de refuge sûr. Mais à 2 850 $ l’once, ce parti existe depuis un certain temps.
Autre élément à prendre en compte : le TSX présente une bonne exposition à l’or (8 %) et à d’autres matières premières (20 %). C’est l’une des raisons pour lesquelles la TSX a tendance à surclasser souvent les marchés boursiers en général dans un contexte de hausse de l’inflation.
Toutefois, vous bénéficiez d’une protection contre l’inflation, et nous continuons de croire que certains portefeuilles sont justifiés.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P
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