Le marché boursier et l’économie de la Chine ont été mis sous pression ces derniers temps. Devrions-nous nous préoccuper de l'économie et des marchés mondiaux en général? Commençons par le marché boursier chinois.
Il ne fait aucun doute que le marché boursier chinois a connu une période difficile. Au cours des trois dernières années, l’indice Shanghai Shenzhen CSI 300 a baissé d’environ 15 %. En comparaison, les actions mondiales ont progressé de 25 %. Et si l’on se réfère aux monnaies courantes, la situation est encore pire. Le marché boursier chinois a certainement connu de mauvaises nouvelles au cours des dernières années. Le secteur de l’habitation est en phase de correction pluriannuelle, et les confinements massifs n’ont pas aidé non plus. Toutefois, le marché chinois a quelque chose en commun avec les États-Unis, tout comme la technologie et le marché.
Bien que les sociétés technologiques chinoises voient certainement des fluctuations plus importantes que l’ensemble du marché, pratiquement tous les sommets et creux s’alignent (1er graphique). En d’autres termes, si vous êtes à la hausse ou à la baisse sur le marché des actions chinoises, c’est avant tout sur les entreprises technologiques de ce pays que vous devez vous prononcer. Il vaut la peine de souligner que les entreprises technologiques chinoises ont souffert de la même façon que les entreprises technologiques américaines en 2021 et en 2022. Mais la technologie américaine a rebondi HUGE cette année, tandis que la technologie chinoise a échoué. Les contraintes liées aux semiconducteurs et l’appétit des investisseurs pour le risque à l’échelle mondiale sont probablement à l’origine de cette divergence. Étant donné que nous ne sommes pas optimistes, même à l’égard des technologies américaines, il est encore plus difficile pour nous de nous enthousiasmer à l’égard des technologies chinoises, ce qui vient appuyer davantage notre exposition faible ou quasi inexistante aux marchés émergents.
Qu'en est-il de l'économie? En fait, cela importe beaucoup plus, étant donné la taille de cette économie et son impact sur les produits de base, l’industrie manufacturière mondiale, le commerce, etc. Les données économiques chinoises ont été faibles, ou inférieures aux attentes consensuelles, tout l’été (1er graphique à droite), ce qui continue d’alimenter les préoccupations concernant la trajectoire de croissance de la 2ᵉ économie mondiale. Cela ne devrait pas être surprenant, étant donné que le secteur manufacturier mondial semble se contracter dans une certaine mesure. Nous pouvons dire qu’il s’agit d’un signe précurseur d’un ralentissement économique plus général, ou nous pouvons l’attribuer au fait que la consommation de biens est moins axée sur les services alors que les comportements liés à la pandémie reviennent à la normale. Néanmoins, les choses ralentissent en Chine. Et pour ne rien arranger, le secteur de l’immobilier continue de dépérir. L’immobilier en Chine est aussi important qu’au Canada; en pourcentage du PIB, c’est un poids important.
C'est là que les choses deviennent un peu plus difficiles et divergentes. Vous n’avez pas besoin d’un diplôme en économie pour déchiffrer le fait que l’activité liée à la consommation se maintient en Chine; la fabrication est faible et l’immobilier est encore plus faible. Le consommateur est devenu plus important pour l’économie chinoise au cours de la dernière décennie, avec l’augmentation du pourcentage de la tranche des revenus moyens. Encourageant à première vue, les dépenses de détail sont en hausse de 7,3 % depuis le début de l’année par rapport à la même période l’année dernière. Cela semble incroyablement fort, mais on compare cela à des périodes de confinement. Il devrait donc être bien en place. Malheureusement, par rapport aux niveaux du dollar avant les fermetures, la situation est plutôt stable, ce qui n’est pas bon signe. Signe positif, les recettes des jeux de Macao augmentent. Elles sont encore bien inférieures à ce qu’elles étaient avant la pandémie, mais l’écart se comble rapidement.
L’immobilier n’est pas bon. Et une crise immobilière est un sous-produit courant des périodes prolongées de progrès économique qui permettent à une grande partie de la population d’accéder à la classe moyenne ou à un niveau plus élevé. C’est arrivé au Japon, c’est arrivé en Corée du Sud et c’est arrivé dans bon nombre des économies développées d’aujourd’hui, si on remonte assez loin dans le temps. Ce pourrait être le tour de la Chine. Les signes sont nombreux, qu’il s’agisse de normes de construction peu rigoureuses, de l’endettement excessif des promoteurs ou de l’endettement des consommateurs.
Il est difficile de dire combien de temps cela pourrait durer, et les mesures de stimulation et d’intervention du gouvernement sont certainement évidentes. L’indice que nous privilégions est celui que nous avons créé il y a deux ans et qui suit le rendement moyen des cours des promoteurs immobiliers inscrits en Chine et à Hong Kong. Le principe est simple : les actions se retournent avant tout signe d’amélioration dans les données économiques ou ailleurs. Jusqu’à maintenant, il n’y a pas grand-chose d’optimiste. Et oui, cet indice a perdu plus de 60 % de sa valeur en quelques années.
L’immobilier en Chine est important, mais ce n’est pas parce que l’un d’entre nous cherche une résidence secondaire. Il s’agit des répercussions de l’immobilier et de la construction sur l’économie mondiale. Lorsque la Chine construit des maisons ou des infrastructures, cela contribue à stimuler l'économie bien au-delà de ses frontières. En ce qui concerne les prix des principaux intrants de construction, la tendance est à la baisse, mais pas de façon agressive. Ces éléments permettent également de déceler les signes de détérioration ou d’amélioration du marché immobilier chinois.
Dans l’ensemble, ce n’est pas très encourageant. Par le passé, cependant, ce sont les mesures de relance gouvernementales ou la modification des règles qui ont aidé à sortir l'économie de sa torpeur et, dans bien des cas, à stimuler l'économie mondiale. Il suffit d’observer la relation entre la relance en Chine et le prix des métaux de base (cuivre, nickel, étain, plomb, etc.) 12 mois plus tard. Les projets seraient lancés avec la stimulation, ce qui mènerait à la planification et à l'achat de matériaux. Des mesures de relance ont été annoncées, mais il semble qu’ailleurs dans l’économie, le désendettement compense.
Bien sûr, les robinets de la relance pourraient être ouverts davantage, ou l’immobilier pourrait se retourner. Mais pour l’instant, la dynamique va dans le sens d’un ralentissement de la croissance économique. Sur une note positive, les importations de charbon et de pétrole demeurent robustes. Cela pourrait indiquer une activité économique plus décente, mais pas celle qui consomme des tonnes d’acier, de cuivre et de béton. La TSX et l’économie mondiale préfèrent ce dernier type d’activité.
Réflexions finales
Les valorisations sont faibles sur le marché boursier chinois, ce qui atténue peut-être quelque peu les risques, mais pas assez pour nous. À l'heure actuelle, nous avons une perception négative des marchés émergents, y compris la Chine. Plus important encore, c’est l’économie. Le ralentissement de la Chine, s’il se poursuit, sera un autre vent contraire pour l’économie mondiale. Et si le ralentissement peut être qualifié de « léger » pour l’instant, compte tenu de la taille de l’économie et de la consommation de la Chine, une petite difficulté n’est pas anodine.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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