Il semble que nous ayons un accord. Les marchés se réjouissent du fait qu’un plafond de la dette semble être à portée de main, ce qui permet d’éviter tous les problèmes potentiels que cette crise à motivation politique aurait pu déclencher. De bonnes nouvelles, et cela a fait grimper les actions, oserais-je dire sans les étouffer, le S et P a atteint un sommet au-dessus de la fourchette supérieure des six derniers mois.
Alors, tout va bien à partir de maintenant? Nous continuons de voir cela comme un redressement prolongé, mais nous reconnaissons certainement la résilience de cette progression. Depuis le creux atteint à la fin du T3-22, les actions mondiales ont progressé de + 17 %, les actions américaines, de + 16 %, les actions de l’EAEO, de + 29 %, et le Canada, de + 12 %. Si vous classiez cette performance positive, elle refléterait exactement la mauvaise performance lors de la liquidation en 22. C’est le Canada qui a le moins chuté pendant la période de faiblesse et qui rebondit le moins. C’est le Nasdaq qui a le plus chuté et qui rebondit le plus.
Au cours de la dernière décennie, la stratégie consistant à acheter le creux de la vague est devenue le mantra de beaucoup. Ce n’était évidemment pas la stratégie idéale pour les neuf premiers mois de 2022, jusqu’au creux d’octobre. Depuis, elle a de nouveau fonctionné, le marché ayant fléchi à la fin de décembre pour rebondir, puis s’étant affaibli en mars pour rebondir. Pour être juste, la vente de pourboires a aussi fonctionné depuis les mini sommets de novembre, de février et peut-être maintenant...
Nous penchons plutôt pour la vente de la pointe, ou plutôt pour le rognage de la pointe, ce qui est plus exact. Et nous avons des évaluations en marge. Cette hausse de l’indice S et P, attribuable à la faiblesse des bénéfices, a fait passer le ratio cours / bénéfice prévisionnel à 18,5. En comparaison, il était à 15 l'automne dernier. Cela place les évaluations de l’indice S et P 500 dans le quartile le plus coûteux en fonction des données des années 1950. Et, en moyenne, cette catégorie est suivie par des rendements du marché plutôt faibles pour l’indice.
Le ratio cours / bénéfice est une mesure d’évaluation très utile, mais la durée de vie et l’investissement ne sont jamais aussi simples. Voici quelques autres aspects à prendre en considération, dont la plupart confirment notre volonté de réduire la taille de la pointe.
Rendements – Il existe un lien entre les évaluations boursières et les rendements offerts sur le marché obligataire. Les obligations sont une catégorie d’actifs concurrente et, toutes choses étant égales par ailleurs, les rendements élevés attirent le capital. Pour contrer cette situation, les marchés boursiers ont tendance à offrir des valorisations plus faibles. Étant donné que des évaluations plus faibles sont associées à des rendements à terme moyens plus élevés, cela s’équilibre avec les rendements plus élevés sur le marché obligataire.
Lorsque les rendements étaient inférieurs à 2 %, cela a davantage favorisé la hausse des évaluations boursières. Aujourd’hui, avec des rendements des bons du Trésor à 10 ans de 3,7 %, nous dirions que cela est moins favorable à la hausse des évaluations boursières. L’argent comptant aussi, si vous pouvez obtenir un rendement de 4 % à 5 % sans risque, le rendement prévu du marché des actions doit être plus élevé pour compenser. Je ne suis pas certain que 18,5x pour le S et P cadrent avec ce cadre.
Croissance des bénéfices – Le ratio cours / bénéfice est un instantané des évaluations et les ratios cours / bénéfice peuvent changer. À l’occasion, lorsque les bénéfices sont faibles et/ou qu’on s’attend à ce qu’ils augmentent rapidement, cela favorise des évaluations plus élevées. On dit souvent que le marché va croître jusqu’à sa valeur actuelle. Selon les estimations consensuelles, le S et P 500 gagnerait environ 210 $ en 2023, ce qui serait un sommet. Il est donc clair que les gains ne sont pas déprimés.
La croissance des bénéfices sera-t-elle robuste? Nous ne sommes pas optimistes. Les marges sont restées élevées pendant de nombreux trimestres, mais elles commencent maintenant à être sous pression. La croissance des ventes ralentit à mesure que l’économie ralentit et que l’inflation ralentit. Pendant ce temps, les coûts continuent d'augmenter, passant des salaires à l'incidence des taux plus élevés. Même si vous ne croyez pas qu’une récession s’en vient, vous conviendrez probablement que l’économie est sur le point de ralentir.
Qualité des bénéfices – 1 $ ne correspond pas à 1 $ en ce qui a trait aux bénéfices ; 1 $ en bénéfices provenant d’une société cyclique comme un producteur d’énergie ou 1 $ en bénéfices provenant d’une société financière à levier financier n’est pas aussi utile du point de vue du marché que 1 $ provenant d’une source plus stable. Les bénéfices discrétionnaires valent moins que des biens de consommation de base plus stables. Cela aide à expliquer l’écart d’évaluation persistant entre les marchés comme la TSX et S et P.
Sur une base relative, la TSX a une pondération plus élevée dans de nombreux secteurs qui offrent simplement une valeur moindre par dollar de bénéfice. Et aujourd'hui, une part plus importante que la moyenne provient de ces mêmes secteurs. Pour montrer la variabilité supérieure des données fondamentales, le graphique ci-dessous représente le carré R d’un certain nombre de mesures. Si ces derniers augmentaient régulièrement au fil du temps, le R au carré serait égal à 1. Par conséquent, plus la lecture s’éloigne de 1, plus la volatilité est importante.
Réflexions finales
Même si la Bourse de Toronto et les marchés internationaux affichent des bénéfices de moindre qualité, l’écart d’évaluation le compense largement par rapport au marché américain. Nous continuons de croire que, sur une base relative, nous sommes plus à l’aise avec les actions canadiennes axées sur les dividendes ou les actions internationales comme celles de l’Europe et du Japon qui offrent une valeur plus élevée.
À plus court terme, nous achèterons peut-être la baisse lorsqu'elle viendra, mais pour l'instant, nous préférons vendre la pointe.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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