Notre équipe prend en compte un grand nombre de points de vue et d’opinions différents sur l’économie et le marché provenant de nombreuses sources différentes. Nous faisons aussi une tonne de notre propre analyse. Pour dire les choses carrément, 2023 s'annonce comme une année déroutante. L'inflation, la trajectoire des banques centrales, l'économie et, bien sûr, la réaction des marchés obligataires et boursiers, sont autant de points de vue très divergents. Pour obtenir un résumé plus complet de nos points de vue, nous vous encourageons à jeter un coup d’œil à nos perspectives pour 2023 (le « jeu du marché baissier »). Parce qu'aujourd'hui, nous allons nous concentrer sur le fait qu'un grand nombre d'entre eux peuvent réclamer une récession pendant que les entreprises continuent d'embaucher.
Les rapports sur l'emploi de l'an dernier et la dernière lecture de décembre qui a été publiée vendredi dernier, respect. L’économie américaine a créé 223 emplois, le taux de chômage est tombé à son plus bas niveau depuis plusieurs décennies, soit 3,5 % (son plus bas niveau depuis les années ‘ 60 ’) et même le taux de participation a légèrement augmenté. Cela représente 4,5 millions d'emplois créés en 2022. À titre de comparaison, la moyenne de 2010-2019 était d'environ 2,2 millions d'emplois. Évidemment, les économies du monde entier sont encore en train de récupérer des emplois dans un certain nombre de catégories alors que nous revenons tous à la normale. Les deux premiers graphiques ci-dessous montrent l’emploi total aux États-Unis avec une courbe « très simple » que l’on pourrait soutenir si la pandémie n’avait pas eu lieu. L’écart le plus important se situe dans les secteurs Loisir et hospitalité et Éducation et santé, qui n’ont toujours pas d’emploi. Le dernier graphique montre l'emploi au Canada, qui semble s'être mieux rétabli, selon la tendance.
Tout cela est un peu comme un ballon de courbe. Étant donné que l’économie continue de récupérer des emplois de la pandémie dans certaines catégories, la main-d’œuvre sera probablement un indicateur très tardif de l’économie au cours de ce cycle. Si vous excluez les industries les plus touchées par la pandémie des données sur l’emploi, le tableau est bien différent. La création d’emplois a ralenti très rapidement en 2022.
Prenons donc les données sur l’emploi avec un grain de sel en 2023. Ou du moins, ne vous laissez pas aller à la lecture de manchettes paresseuse et creusez un peu plus. Il nous faudra peut-être un peu plus de sel dans la direction opposée lorsqu'il sera question du secteur manufacturier. À l’heure actuelle, les cinq indicateurs du cycle du marché que nous surveillons pour la santé de la fabrication sont tous négatifs. Il s’agit notamment des sondages des directeurs d’achats, de la demande d’énergie, de la demande de camionnage et des volumes ferroviaires.
Les sondages auprès des directeurs d’achats (PMI) sont un indice de diffusion où, comme on pouvait s’y attendre, on demande aux directeurs d’achats s’ils prévoient être plus occupés ou moins occupés le mois prochain. Une note de plus de 50 signifie que plus de la moitié des répondants ont dit qu’ils seraient plus occupés, une note de moins de 50, plus ont dit moins occupés. Parmi les 16 plus grandes économies du monde, toutes les 16 étaient au-dessus de 50 en juin. C'est le temps des partis sur la chaîne de montage. À peine six mois plus tard, seulement quatre d'entre eux ont plus de 50 ans et les quatre autres sont plus petits dans le sous-ensemble des économies en développement. Les États-Unis, la Chine, le Japon, l'Europe et le Canada ont tous moins de 50 ans. Nous pourrions dresser un tableau, mais il ne contient qu'un tas de lignes qui descendent vers la droite.
Alors pourquoi le grain de sel, me direz-vous. Eh bien, si vous vous souvenez, nous avons eu un tas de goulots d'étranglement, de pénuries, yada yada au cours des deux dernières années. Il ne fait aucun doute que les activités de fabrication ont été intensifiées pour répondre à la demande. Par conséquent, le ralentissement évident de l'activité manufacturière mondiale est-il un signe précurseur d'une récession ou est-il simplement attribuable à des niveaux d'activité temporairement élevés qui faisaient du rattrapage?. Il y a de fortes chances que ce soit quelque part entre les deux. Sur une note plus sombre pour les États-Unis, les nouvelles commandes ont tellement chuté qu'il serait très étrange qu'une récession ne soit pas proche.
Pourtant, les avertissements sont de plus en plus forts. Les hausses de taux d'intérêt ont commencé il y a 10 ou 12 mois, selon le pays. Selon certaines estimations, les hausses de taux prennent 9 mois avant d’avoir une incidence générale sur l’économie, ce qui signifie que les difficultés commencent à peine. Et n’oubliez pas que les marchés sont à la baisse, l’inflation gruge notre pouvoir d’achat, ce qui nous appauvrit et nous rend moins riches. Cet effet de richesse a aussi un décalage économique, qui s'en vient probablement.
Les modèles de probabilité de récession de la Fed de New York et de la Fed de Cleveland ont certainement sonné l’alarme. Au cours des derniers mois, ils sont passés de « tout va bien » à « oh oh ». Ces étiquettes d'annotation nous appartiennent, pas aux banques.
Les indicateurs avancés sont également troublants. Dans le graphique ci-dessous, nous avons inclus l’indice des indicateurs économiques à la traîne, qui continue d’afficher une croissance positive. Si vous regardez les récessions passées, la tendance est assez claire. Les principaux indicateurs baissent en premier et le retard ne diminue souvent qu’au début de la récession.
Soyons clairs : il n'y a pas de récession aujourd'hui. Les PCGR Le PIB est positif et pourrait même nous surprendre lorsque nous verrons les résultats du T4. Nous épluchons les données sur l'emploi, mais un emploi est un emploi, un autre consommateur qui dépensera probablement davantage. Cela contribue peut-être à atténuer le ralentissement. L’élimination par la Chine des restrictions relatives à la covid contribue peut-être à la croissance mondiale. Une pause de la Fed créerait-elle un marché plus sûr, encourageant l’activité immobilière et les dépenses des entreprises? Et nombre de ces signes avant-coureurs pourraient s'avérer précoces.
Il y a des points forts des deux côtés, comme en témoignent les divergences dans les prévisions économiques. Le graphique ci-dessous est fondé sur les prévisions de l’économiste concernant la croissance de l’économie américaine. Les barres vertes et rouges représentent l'estimation haute et basse, avec la ligne comme médiane. Les barres représentent la différence entre le haut et le bas, qui devient assez large au milieu de 2023. Par exemple, au T2, on prévoit une croissance élevée de 1,7 % et un creux de -3,7 %.
Considérations sur le portefeuille
Nous continuons de croire qu’un ralentissement se matérialisera en 2023, ce qui pourrait fort bien se traduire par une récession. Nous nous dirigeons davantage vers la récession. Les signes sont clairs. Cela nous fait pencher davantage vers la défense et la détention de liquidités supplémentaires. La question qui se pose est la suivante : à quel moment les marchés boursiers et obligataires commenceront-ils à regarder de l’autre côté de la récession. Nous croyons que ce moment viendra cette année, mais ce n'est pas le cas aujourd'hui. Vous ne pouvez pas regarder à travers la vallée avant de vous rapprocher du bord.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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