L’année 2020 devait être l’année de la croissance des bénéfices. Oh, à quelle vitesse les choses ont changé.
Après avoir passé la majeure partie de l’année précédente à regarder les États-Unis et la Chine se disputer un accord commercial, on s’attendait à voir les relations commerciales internationales revenir à la normale, les droits de douane à supprimer et la croissance à suivre. C’était aussi l’année où tout le monde s’attendait à ce que les rendements obligataires entament leur reprise en revenant à une fourchette de 2,5 à 3 % sur le Trésor américain à 10 ans.
Tout le monde sait maintenant que, alors que les représentants commerciaux de la Chine étaient à Washington pour signer l'accord commercial, un virus se répandait dans une ville relativement inconnue qui allait bientôt devenir tristement célèbre pour toutes les mauvaises raisons.
L’épidémie qui en a résulté est rapidement devenue incontrôlable et s’est propagée dans le monde entier. À l'ère des vols bon marché et des voyages fréquents, le virus était pratiquement impossible à contenir. Il a d’abord fermé les chaînes d’approvisionnement de nombreuses entreprises de technologie et de fabrication. En fin de compte, cela a conduit au total confinement des villes et des frontières à travers le monde.
Les rêves de croissance des bénéfices résultant de la reprise du commerce mondial ont rapidement disparu. Les rendements obligataires ont atteint zéro, les produits de base se sont effondrés, à l’exception de l’or, et à la mi-mars, la plupart des marchés boursiers mondiaux ont reculé de 30 % au cours de l’année.
Puis, une chose étrange s’est produite. Les gouvernements et les banquiers centraux ont répondu par des programmes budgétaires et monétaires massifs, plus vastes que jamais. Les craintes d’une répétition de la crise financière mondiale, où l’inaction a entraîné une aggravation de la crise, n’ont jamais été dissipées. Le flot d’argent neuf dans le système a rapidement trouvé une place sur le marché boursier.
Une leçon que chaque investisseur a apprise, ou peut-être réapprise, en 2020 est que le marché boursier n’est PAS l’économie.
Alors que 2020 se termine avec la plupart des marchés boursiers de retour à des sommets historiques après un rallye historique de six mois, les observateurs du marché font à nouveau leurs prédictions et prévisions de routine pour l’année prochaine. La plupart des régions du monde restent sous une forme confinement, les petites entreprises sont sous assistance respiratoire et le chômage reste beaucoup plus élevé que quiconque aimerait voir. Mais en regardant le marché boursier, vous ne le sauriez jamais.
Le mois de novembre devrait être considéré comme le tournant du sentiment. Le mois a vu une élection américaine âprement disputée se conclure avec ce qui pourrait être considéré comme un résultat parfait pour les marchés. Cependant, le véritable changement de jeu s’est produit au cours de la deuxième semaine du mois, car une série de nouvelles positives concernant les essais de vaccins a permis aux investisseurs de regarder par-dessus la vallée et de voir un retour à la normale dans quelques mois, ce que beaucoup craignaient de prendre des années.
La plupart des prévisions pour 2021 sont très optimistes, presque similaires à celles du début de 2020. Les rendements obligataires grimpant à la hausse, on s’attend à ce qu’ils se rapprochent de 1,5 % -2% d’ici la fin de l’année. La croissance du PIB devrait rebondir après les creux de la récession et les actions devraient augmenter de 10 % en raison de la croissance des bénéfices. Mais les prédictions ne sont que cela.
Compte tenu du choc subi par de nombreuses personnes dans le système en 2020, vous pouvez vous attendre à une certaine prudence. Pourtant, les lectures de sentiment ont été près de niveaux record le mois dernier. Cela vous amène à vous demander si toutes les bonnes nouvelles sont maintenant sur le marché. Mais avec les banques centrales imprimant de l’argent plus rapidement que jamais, voulez-vous vraiment les combattre?
Avec autant d’argent dans le système via les banques centrales, un phénomène que la plupart n’ont pas vu venir était la montée en puissance des sociétés d’acquisition à vocation spéciale (SPAC). Ces sociétés à « chèque en blanc » ont vu des retours remarquables sur l’optimisme de produire les prochains DraftKings ou Virgin Galactic.
Il est important de noter que ces SPAC sont à jour pour conclure des affaires ou rembourser. À cause de cette horloge, près de 100 milliards de dollars doivent être dépensés pour des acquisitions en 2021 ou être retournés. Cela devrait garantir que le thème M&A sera bien vivant cette année.
Une des prédictions qui devront se concrétiser si les marchés veulent vraiment connaître une année positive est la rotation tant attendue de la croissance à la valeur (ou cyclique). Les grandes valeurs technologiques ont mené le rebond à la hausse car leurs modèles commerciaux se sont avérés parfaitement adaptés au nouveau monde. Les tendances des consommateurs et des entreprises, qui auraient évolué sur dix ans, ont été mises en œuvre beaucoup plus rapidement au moyen de mesures de confinement.
La réouverture des échanges, qui a débuté en novembre, consiste à voir les secteurs des banques, des transports, des matériaux et de l’énergie rejoindre le parti et surperformer. Bon nombre de ces groupes ont enregistré de grands gains au cours des derniers mois, mais sont encore loin de leurs sommets. Le prix du cuivre, le marché obligataire et la baisse du dollar donneront le ton ici.
Après une année au cours de laquelle tant de choses se sont passées, mais où les marchés se sont révélés positifs, il est peut-être facile de se demander pourquoi tout ce fut? Cependant, ce sont loin des temps normaux et les séquelles de la pandémie sera avec nous pendant longtemps.
À un moment donné, les dépenses publiques devront ralentir, les banques centrales devront devenir plus neutres et l’économie devra essayer de voler de ses propres ailes. Cela devrait poser des problèmes pour au-delà de 2021, mais alors que les marchés ont regardé la vallée pour voir l’avenir positif d’une réouverture, sont-ils aussi optimistes maintenant que nous commençons à vivre dans cet avenir?
Ces questions ésotériques sont difficiles à poser et en tant qu’investisseurs, nous devons toujours nous ramener à des bases plus pratiques, comme la structuration de portefeuille. Pour être des investisseurs prudents, nous devons nous poser ces questions et remettre en question nos propres opinions et hypothèses. Cela fait partie de notre honnêteté.
Alors, comment les investisseurs devraient-ils structurer leurs portefeuilles dans un mélange déroutant d’informations et de sentiments? Eh bien, 2021 restera probablement volatile. La leçon de l’année dernière est d’avoir un plan à long terme et de ne pas se débarrasser de stratégies solides par des actions à court terme. Le temps passé sur le marché est meilleur que le timing du marché. Autrement dit, si un investisseur avait manqué les cinq meilleurs jours de 2020 sur l’indice S & P 500, il aurait obtenu un rendement de -21 % plutôt que le gain de 16 % qu’il avait réalisé. Il n’est pas facile d’ignorer les gros titres effrayants, mais s’en tenir à un plan fonctionne.
Qu’en est-il des obligations, une classe d’actifs qui a vu son utilité se remettre en question dans un contexte de chute des taux? De nombreux investisseurs ont eu tort de s’attendre à des rendements plus élevés en 2020. La pandémie changé les choses si rapidement que les banques centrales ont réduit les taux à zéro. Par conséquent, les obligations à long terme ont été l’un des secteurs les plus performants des titres à revenu fixe. Cependant, comme les taux sont à zéro et qu’une réouverture mondiale est en cours, il est temps de prévoir de nouveau que les rendements se redresseront probablement. Dans ce scénario, les investisseurs voudront une durée plus courte. Nous pensons également qu’une gestion active est essentielle pour tirer parti des perturbations des prix. Il existe encore de nombreuses possibilités d’obtenir un rendement intéressant dans des domaines tels que les titres à rendement élevé, le crédit et les titres à revenu fixe de bonne qualité.
Et enfin, nous devons rester concentrés. Cet environnement, bien que de plus en plus positif, a encore le potentiel de se redresser rapidement. Compte tenu de la vitesse et de l’ampleur du rebond du marché après les essais de vaccins, le plus grand risque est que les marchés aient intégré trop de bonnes nouvelles. Les signes indiquent que la réouverture ne se fera pas aussi rondement ou en temps opportun qu’on pourrait espérer être une mauvaise surprise.
À un niveau plus micro, une fois que nous entrerons dans la seconde moitié de l’année, les investisseurs s’attendront à une croissance des bénéfices plus forte après les chiffres déprimés de 2020. Les investisseurs ont donné aux équipes de direction le bénéfice du doute l’année dernière étant donné les difficultés macroéconomiques, mais ils pourraient ne pas être aussi gentils cette année s’ils ne fournissent pas de meilleurs chiffres.
Et sur une note finale, meilleurs voeux à tous en 2021. Que cette année vous apporte un succès et un bonheur renouvelés. Bonne année!
— Greg Taylor, CFA est le chef des placements de Purpose Investments
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