L'histoire des marchés est remplie d'exemples de bulles qui créent une grande richesse en amont, puis la détruisent en aval. Certains remontent à des siècles, comme la compagnie du Mississippi, la manie des tulipes, le commerce en mer du Sud ou les bulles ferroviaires. Certains sont plus récents, comme le nifty 50, les dotcoms, l’immobilier au début de ce siècle et la marijuana dans les années 2010. Dans chaque cas, il y avait toujours un fondement solide appuyant la bulle, car le monde changeait d'une façon ou d'une autre. Pourtant, dans chaque cas, les marchés sont devenus trop enthousiastes et sont allés trop loin, ce qui a inévitablement entraîné l’éclatement de la bulle.
Les investisseurs doivent se souvenir de deux constantes lorsqu’ils investissent dans des bulles potentielles: les marchés vont toujours trop loin, à la hausse comme à la baisse. Et la gravité exerce sa force, inévitablement.
Au cours des dernières années, on pourrait dire que les bulles sont devenues plus répandues, quoique plus petites. Par exemple, l’énergie propre (FNB substitut), en hausse de 312 % entre le début de 2020 et le sommet atteint au début de 2021, a été suivie d’une baisse de -83 % au cours des trois dernières années. Aujourd’hui, nous avons _______________ (insérer l’industrie ou le secteur en plein essor que vous souhaitez). Est-ce que ce pourrait être les crypto (encore une fois), l’intelligence artificielle ou une bulle de gras (sociétés qui ont des médicaments pour combattre l’obésité)? Bien sûr, vous pouvez aussi soutenir que les choses changent et que les entreprises ou les placements qui sont positionnés pour offrir une prestation à la suite de ces changements ne font que profiter de perspectives d’avenir croissantes. Il s’agit généralement d’une combinaison des deux.
Les marchés évoluent au fil du temps et nous sommes d’avis que bon nombre des changements survenus au cours de la dernière décennie ont contribué à rendre le marché plus vulnérable aux bulles. Ce n’est pas la même chose que certaines des méga bulles passées qui peuvent ébranler l’ensemble du marché, des plus petites qui ne semblent pas durer aussi longtemps, mais qui présentent quand même des caractéristiques semblables. Voici quelques-uns des ingrédients ou des graines qui contribuent à rendre le marché plus fertile pour les bulles de croissance :
Trop de monnaie – L’offre de monnaie a, par le passé, augmenté quelque peu en fonction du PIB nominal. Mais dans les années 2010, elle a commencé à croître beaucoup plus rapidement –, une réponse de suivi à la crise financière. Cela s’est traduit par une augmentation du taux d’épargne. Ces deux tendances ont explosé en 2020 / 2021 en raison de la pandémie. Au cours de cette période, de nombreuses petites bulles ont gonflé – crypto, des technologies perturbatrices et même utilisé des détaillants de jeux vidéo. La liste est longue.
En 2022, bon nombre de ces mini bulles se sont dégonflées lorsque la croissance de la monnaie a commencé à ralentir, que les banques centrales ont augmenté leurs taux, etc. De plus, beaucoup de ces mini-bulles sont allées trop loin. L’écart entre l’économie et l’offre de monnaie s’améliore, ce qui peut représenter un risque pour tout ce qui se trouve en bulle aujourd’hui. Pourtant, il y a encore beaucoup trop de monnaie qui flotte, ce qui est l'un des carburants d'une bulle.
Investisseurs intrépides – Pour les investisseurs qui n’ont connu les marchés qu’après la crise financière de 2008 ou pour ceux qui ont la mémoire courte, l’expérience a été plutôt agréable. De 2010 à 2020, les reculs du marché des capitaux propres ont eu tendance à être moins prononcés et de plus courte durée que dans les décennies précédentes. Les marchés se replieraient et se redresseraient assez rapidement, ce qui encouragerait le mantra « acheter le creux ». Ensuite, la chute de la pandémie en 2020 a renforcé cette perception, car la chute a peut-être été plus importante, mais la remontée a été incroyable.
l’année 2022 a été un peu rude pour cette stratégie d’achat de toute faiblesse, mais avec les marchés qui atteignent maintenant de nouveaux sommets, l’attitude « acheter à la baisse » semble bien vivante. Les investisseurs ne semblent plus craindre, ce qui est un autre ingrédient clé des bulles.
Les données fondamentales – Tout le monde croit probablement que la valeur d’un produit est son cours sur le marché. Apple a clôturé à 179 $, ce qui lui donne une valeur de 2,8 mille milliards de dollars selon son cours. Peut-être. Le cours de tout actif sur le marché est celui auquel se réunissent le vendeur marginal et l’acheteur marginal. S’il y a plus d’acheteurs motivés que de vendeurs, le cours augmente jusqu’à ce que le cours plus élevé attire plus de vendeurs.
Pourtant, de plus en plus de volumes sont alimentés par des véhicules de placement passifs qui ne font que transiger en raison des flux et qui ne tiennent pas compte du cours. Ajoutez à cela les stratégies axées sur le momentum, HFT, les gestionnaires de portefeuilles d’options, etc. Aucun d'entre eux ne dira qu'Apple vaut plus ou moins 179 $. Ils acceptent le cours, quel qu'il soit.
Les gestionnaires ou les investisseurs actifs qui ont une opinion sur la valeur d’un placement effectuent souvent des opérations si ce cours s’éloigne trop de leur valeur perçue. Ils ne croient pas que la valeur égale le cours et tentent de dégager un bénéfice de l’écart. Le problème, c'est qu'au cours de la dernière décennie, la quantité de monnaie utilisée dans les stratégies d'acceptation des prix a continué de croître plus rapidement, et le groupe actif a continué de diminuer.
Nous ne disons pas que le mécanisme d'établissement des prix sur le marché ne fonctionne pas. Toutefois, cette tendance croissante a créé un marché plus fertile pour la formation de bulles. Le prix et la valeur peuvent devenir très distants les uns des autres.
Accès – La démocratisation des stratégies de placement est une tendance constante. Si vous vouliez acheter l’une des actions du nifty 50 dans les années 1970, vous deviez probablement appeler votre courtier pour lui demander d’acheter des actions de Xerox ou d’Avon. Aujourd’hui, d’une simple pression sur votre smartphone, vous pouvez acheter des actions de Nvidia, négociation des bitcoins ou acheter un FNB qui détient des entreprises axées sur la titre.
Un accès plus facile est un signe de progrès. Améliorer les choses, les accélérer, les réduire ou les faciliter, voilà comment notre économie progresse. Un accès plus facile a également rendu l’investissement plus amusant et stimulant. Cela a également incité davantage de spéculateurs ou d’investisseurs à lancer un peu d’monnaie à une idée d’investissement plus spéculative. Appelez cela de la monnaie de jeu ou de la monnaie folle; il y en a beaucoup.
Médias sociaux – L’information voyage plus vite que jamais, ce qui signifie que les idées voyagent aussi plus vite. La foule de Reddit a fait passer de quelques centaines de millions de dollars à plus de 20 milliards de dollars la capitalisation boursière d’un détaillant de jeux vidéo d’occasion quasi failli à la faillite. L’entreprise est revenue à 4 milliards de dollars et perd de la monnaie depuis 2019. C'est un cas extrême, mais la vitesse à laquelle les idées deviennent courantes a considérablement augmenté au fil des ans.
La rapidité des idées ou la dispersion des idées parmi les investisseurs alimente probablement une formation de bulle plus rapide qu’au cours des années passées. Il suffit de regarder les tendances de recherche de l'intelligence artificielle dans Google.
L’intelligence artificielle est soit une bulle maintenant, soit une bulle en devenir. Les bulles – ne sont que des bulles après leur éclatement, ce qui n'aide pas beaucoup les investisseurs. Il y a beaucoup de monnaie à fabriquer pendant l’inflation et beaucoup de monnaie à perdre pendant la déflation. Toutefois, il n'y a pas de standardisation quant à leur taille, à leur durée de vie ou à ce qui les pousse à commencer la descente. Une bulle peut se produire dans une petite partie du marché et peut se terminer sans une récession plus vaste ou quelque chose de macro-économique.
Avant de plonger dans des stratégies d’investissement pour un monde plus tumultueux, nous devons nous rendre compte que ce sont nos comportements qui créent ces bulles. Les bulles peuvent être enracinées dans la finance comportementale et le dynamisme.
Biais et bulles
L’élan du marché fait référence à la tendance des prix des actif à persister dans leur tendance actuelle. En fait, il s’agit de parier sur les gagnants. Bien qu’aucune personne n’ait prouvé le facteur de momentum, ce fait est largement documenté par de nombreux universitaires de divers marchés depuis un certain temps. Ce facteur peut être très puissant, mais il est aussi une arme à double tranchant. Elle contribue à la formation de bulles, ce qui fait grimper les prix de l’actif à des niveaux qui s’écartent considérablement de leur valeur intrinsèque. L’élan du marché est attribuable à de nombreuses raisons. Certaines explications techniques, mais la plupart d’entre elles reposent fortement sur le travail de la finance comportementale.
Les préjugés comportementaux qui sous-tendent le momentum :
Ancrage et sous-réaction: tendance à surestimer l’importance des premiers renseignements que nous apprenons. L’ancrage social peut également accroître la pression vers la conformité et l’acceptation du statu quo. Elle tend à ancrer les attentes en matière de rendement passé, par exemple en extrapolant les tendances passées à l’avenir. Une des façons de stimuler l’élan et de contribuer aux bulles est de faire réagir les investisseurs aux nouvelles au départ, ce qui fait en sorte que les prix restent trop longtemps en deçà de la juste valeur. Une fois que les tendances des cours se sont finalement dessinées, elles demeurent solides pendant un certain temps, car les prix rattrapent leur « juste » valeur et dépassent souvent celle-ci.
Parti pris de confirmation: Le parti pris de confirmation est étroitement lié à l’ancrage. C’est la tendance à trop insister sur l’importance de l’information qui renforce notre point de vue tout en ignorant les preuves contradictoires. Le parti pris peut renforcer l’élan en concentrant l’attention uniquement sur l’information qui étaye la description dominante actuelle, en faisant fi des signes avant-coureurs à leurs risques et périls. En général, nous considérons que les fluctuations des cours sont représentatives de l’avenir que nous souhaitons et nous pourrions investir davantage dans des titres qui ont récemment obtenu de bons résultats et moins dans ceux qui n’ont pas obtenu de bons résultats, ce qui entraînerait une tendance des actions pendant trop longtemps.
Les gens ne peuvent prévoir l’avenir que lorsque cela coïncide avec leurs propres désirs, et les faits les plus évidents peuvent être ignorés lorsqu’ils ne sont pas les bienvenus. »
- George Orwell
Herding : Le Herding est un fort préjugé physiologique et psychologique. C’est primordial; nous sommes physiquement câblés pour préférer la meute, et celle-ci est associée à la libération d’ocytocine, renforçant les sentiments positifs de confiance et de titre. Il est beaucoup plus naturel de sauter sur le chariot et de traverser la vague avec le reste du troupeau, même si nous le voyons s’approcher rapidement de la rive rocheuse. En tant qu’humains, nous pensons en troupeaux, nous devenons fous en troupeaux, mais nous ne retrouvons nos sens que lentement, et un par un.
Confiance excessive – Ce parti pris consiste simplement à croire que vos compétences et vos aptitudes sont plus grandes qu’elles ne le sont en réalité. Nous avons tous tendance à surestimer notre connaissance du monde et à sous-estimer le rôle de la chance. La triste réalité, c'est qu'une confiance excessive peut mener à des résultats sous-optimaux; ce sont les nageurs les plus forts qui risquent le plus de se noyer. Les investisseurs surconfiants sous-estiment les risques associés aux marchés axés sur le momentum, ce qui les amène à effectuer des achats excessifs sans tenir pleinement compte des données fondamentales, ce qui contribue à la formation de bulles.
Qui plus est, la confiance excessive entraîne d'autres préjugés, comme le parti pris après coup et le parti pris pour l'auto-attribution. Dans un marché haussier en pleine effervescence, il est facile d’attribuer le succès à la compétence, ce qui pousse les investisseurs à acheter davantage, ce qui ne fait qu’augmenter les prix.
Effet de disposition : Les investisseurs ont tendance à vendre les titres gagnants trop tôt dans l’ordre pour bloquer les gains, tandis qu’ils ont tendance à vendre les titres perdants trop longtemps dans l’espoir de récupérer ce qu’ils ont perdu. Il propose également des idées sur la théorie des perspectives et la comptabilité mentale. Combien de fois avez-vous entendu dire que ce n’est qu’une perte si elle est réalisée? Lorsque les nouvelles sont négatives, les investisseurs peuvent être réticents à vendre des actions qui ont connu une forte remontée. Cette mesure retarde les prix de découverte des cours, ce qui contribue à l’effet d’impulsion et à la poursuite des bulles jusqu’à ce que les investisseurs réagissent tout d’un coup.
Outre les facteurs comportementaux qui sous-tendent l’élan, il y a également un certain nombre de facteurs structurels. Ces facteurs comprennent les contraintes de liquidité, les coûts de transaction et un retard dans l’ajustement des nouvelles informations qui entraîne des tendances. Les investisseurs qui ont des horizons temporels différents réagissent aux nouvelles et aux événements à leur propre rythme. L’échelonnement des échéances peut exercer suffisamment de pressions soutenues sur les achats et les ventes pour déclencher les boucles de rétroaction sur lesquelles s’appuient les biais comportementaux.
Bulles réflexives: Pour quiconque a lu Soros, cette théorie devrait sembler familière. Une rétroaction positive entre les prix, les attentes et les facteurs économiques fondamentaux empêche l’équilibre économique. Essentiellement, la théorie de la réflexivité offre une perspective unique sur la façon dont les bulles boursières peuvent se développer. Dans un marché efficient, il n’y aurait pas de bulles. La théorie de la souplesse met l'accent sur les interactions entre les perceptions des intervenants du marché et la réalité. Voici une illustration simpliste de son application :
L’élément clé est le rôle important que jouent la psychologie et l’humeur des investisseurs dans les mouvements du marché. Les bulles ne sont pas seulement une question d’exubérance irrationnelle, mais aussi une question d’épanouissement des discours vigoureux du marché. En comprenant l’interaction entre la perception et la réalité, les investisseurs peuvent être plus conscients des risques associés aux bulles et prendre des décisions éclairées. Investir est difficile. Cela peut sembler facile en période de bulle, et l’attrait de la monnaie facile est fort, mais les investisseurs devraient demeurer vigilants pour éviter la vague éventuelle.
Investir dans un monde plus dynamique
Si nous vivons dans un monde plus susceptible de connaître des bulles (ou des petites bulles), notre processus d’investissement devrait-il changer? Et comment faire de la monnaie à l’abri des bulles tout en vous protégeant contre les inconvénients d’une bulle? Nous croyons que quelques éléments sont essentiels au succès :
- Identification précoce des bulles
- Exposition prudente
- Règles
Identification précoce de la bulle – C’est plus difficile que vous ne le pensiez. Il y a beaucoup de contenu sur la façon dont l’avenir de la société pourrait se présenter, et une partie de ce contenu est très bien fondée. Il ne fait aucun doute que l'IA a pris son envol. Qu'en est-il de la fusion nucléaire ou de l'informatique quantique? On ne sait jamais quand le marché va commencer à s'emballer pour le prochain. Autrement dit, à quel moment un thème ou une idée commencera-t-il à se généraliser, ce qui est une condition préalable à une bulle?
L’une d’elles consiste à faire une tonne de lecture et de recherche sur les tendances futures et à devenir futuriste. Puis, exposez un peu de nombreuses idées. Appelez cela la diversification des idées. Une autre option consiste à utiliser l’élan. Vous ne serez pas là avant que la bulle ne commence à gonfler, mais l’appréciation des cours peut permettre de repérer une bulle assez tôt pour monter à bord. Il y aura de faux départs avec l'élan, mais beaucoup moins de lecture est nécessaire.
Exposition prudente – taille – Si elle augmente de 50 % dans une année, elle peut tout aussi bien diminuer de 50 % dans une année. Il s’agit d’un investissement à risque plus élevé qui nécessite des contrôles du risque. L’une des approches efficaces consiste à établir la taille par rapport à l’ensemble du portefeuille. Essentiellement, ne pas trop prendre de risques. Tout en étant investi, la révision de la taille ou le rééquilibrage peut permettre de réduire le risque de dérive du portefeuille.
Au tout début, la taille pouvait être réduite. À mesure qu’une bulle continue de s’imposer, qu’elle augmente et que la position devient un risque de taille dans un portefeuille, commencer à récolter.
Règles – La différence entre un marché haussier vigoureux et une bulle n’est pas toujours claire pour le moment. Ce n’est qu’a posteriori que la bulle apparaît clairement. Les regrets sont nombreux. Vous regrettez de vendre trop tôt ou de ne pas vendre tout. Dans cette optique, les investisseurs devraient idéalement se rendre jusqu’au champ de bataille du momentum. C’est le secteur où le momentum du marché se heurte à une résistance de la part des investisseurs qui utilisent des stratégies à contre-courant ou simplement de la gravité imposée par la dislocation des réalités économiques sous-jacentes et des évaluations. C’est sur le champ de bataille que commence le bras de fer et que les investisseurs astucieux peuvent lire les signes et voir venir la vague de rationalité qui donne à réfléchir.
Il n’y a pas de règle simple à mettre en place, des stratégies plutôt fondées sur des règles qui utilisent le pouvoir des tendances, les aspects techniques du marché et nos partis pris comportementaux peuvent tous ajouter de la discipline de vente et aider à établir une stratégie de sortie. En prenant des bénéfices lorsque l’élan commence à s’essouffler ou que l’humeur commence à s’améliorer. Les investisseurs qui ont une compréhension nuancée de la dynamique, de la psychologie du marché, de l’appétit pour le risque et des facteurs fondamentaux peuvent augmenter leurs chances de s’en tirer à bon compte. Voici quelques-unes des stratégies les plus utiles :
Les ordres stop de suivi : Les ordres stop simples ou les cibles de vente fondées sur des écarts par rapport aux récents sommets peuvent aider à bloquer les profits et à limiter les pertes à mesure que l'élan s'essouffle. Le fait de déplacer les ordres de vente stop à mesure que les prix augmentent aide à atténuer le risque d’avoir sur un titre pendant trop longtemps au cours d’une bulle.
Signes contradictoires : Les investisseurs peuvent intégrer des indicateurs ou des mesures de la confiance à contre-courant pour trouver des points tournants potentiels dans les tendances du marché. En surveillant les indicateurs de confiance pour déceler des signes d’optimisme ou de pessimisme excessif, les investisseurs peuvent renforcer la discipline de vente en liquidant des positions lorsque la confiance atteint des niveaux extrêmes, signalant potentiellement le sommet d’une bulle.
Indicateurs techniques : Ces indicateurs peuvent être utiles pour mesurer la solidité des tendances et identifier les défaillances, comme les moyennes mobiles, les fourchettes de volatilité ou la solidité relative.
Rééquilibrer la discipline : Le principe du KISS signifie « Garder ça simple, stupide ». Il s'agit d'un principe largement reconnu selon lequel la simplicité et la clarté devraient toujours être priorisées. La gestion des risques dans une bulle de placements n’a pas à être complexe. L’une des façons les plus simples pour les investisseurs de gérer le risque consiste simplement à rééquilibrer leur portefeuille. Le rééquilibrage du portefeuille n’est pas attrayant, il ne tente pas de synchroniser le marché, mais il repose sur des critères prédéterminés, qu’ils soient fondés sur le temps ou sur la valeur, réduit les positions surévaluées et réaffecte le capital à des actifs sous-évalués. Elle ajoute de la discipline au processus d’investissement, et la discipline est un élément clé de la constitution d’une richesse à long terme et non de la recherche de gains à court terme.
L'efficience du marché militerait contre l'existence d'un momentum et même de bulles. Les marchés peuvent être généralement efficients, mais l'argument selon lequel le cours est toujours juste est absurde. Quand on pense à l'efficience des marchés, Markowitz vient probablement en tête, mais je pense à Bob Barker et à Adam Sandler. Bob Barker soutient toujours que le « prix est juste », tandis qu’Adam Sandler, alias Happy Gilmour, a fait remarquer que « le cours est erroné ! $& @ # ».
Le mot de la fin
Les bulles sont amusantes, excitantes et dangereuses. Ils semblent également être de plus en plus répandus. Avoir une approche réfléchie et disciplinée qui intègre des règles commerciales strictes peut contribuer grandement à la réussite dans notre monde paradoxal. Il offre un potentiel de rendement élevé. Nous préférons utiliser le momentum comme signal d’achat et de vente. Il est vrai que la création de bulles est en partie attribuable à la négociation dynamique; la clé est d’éviter d’être en retard. Trop tard pour monter à bord et trop tard pour sortir sont les plus grands risques. Momentum peut fournir une défense contre ce risque.
Auteurs : Craig Basinger, Derek Benedet, Brett Gustafson
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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