Résumé : À long terme, les bénéfices sont tout ce qui compte pour les marchés. Alors que nous amorçons la saison des bénéfices du T3, nous devrions nous concentrer sur les marges, compte tenu du ralentissement de l’inflation (un facteur négatif pour la croissance des ventes) et du ralentissement de l’inflation des coûts (un facteur positif pour les marges). Plus important encore, les estimations des bénéfices mondiaux ont récemment fléchi, une tendance insoutenable étant donné que la plupart des prix indiciels ne cessent d’augmenter. La prochaine révision des bénéfices reposera sur des indices d’entreprises; écoutez attentivement.
Au fil du temps, les marchés des capitaux propres augmentent parce que les bénéfices augmentent, et les bénéfices augmentent parce que l’économie prend de l’expansion. Bien sûr, le marché fluctue davantage que les bénéfices, car le multiple du marché (ratio PE ou les évaluations) fluctue en fonction de l’attitude des investisseurs, du risque, de facteurs externes, des taux d’intérêt, etc. Le lien économique avec les bénéfices est également ténu, car le levier d’exploitation et le levier financier influencent l’équation. Pourtant, tous ces autres facteurs « sonores » ont tendance à revenir sur des périodes de plusieurs années, ce qui crée un lien plutôt direct entre les marchés et les bénéfices. Il est donc clair que les bénéfices d’aujourd’hui sont importants alors que nous nous dirigeons vers la saison des bénéfices du T3 et les bénéfices de demain.
L’indice S&P est-il élevé à 21,8 x les bénéfices estimatifs pour les 12 prochains mois? Le Canada est-il bon marché à 15,3 x? Il ne s'agit pas seulement de ce que vous payez pour vos gains actuels, mais aussi de la façon dont ils augmenteront avec le temps. L’indice S&P a été plus coûteux pendant des années et a affiché un rendement supérieur, principalement parce qu’il a connu une forte croissance des bénéfices. En 2024, les bénéfices aux États-Unis ont été légèrement inférieurs à 10 %, ce qui devrait augmenter l’an prochain. Le Canada connaîtra une croissance assez faible en 2024, et une croissance plus forte l'an prochain. L’Europe et l’Asie sont moins chères que les États-Unis et un peu moins chères que le Canada, et la croissance des bénéfices sera moindre au cours des prochaines années. Toutes ces projections ont du sens.
Les marchés ont tendance à se tourner vers de nouvelles informations, de sorte que la prochaine saison des bénéfices et les saisons à venir contiennent une tonne d’informations de la part des sociétés sur la façon dont leurs activités fonctionnent. La grande question sera de savoir si les États-Unis seront en mesure d’atteindre cette noble croissance des bénéfices de 14 % en 2025 [...] ou de la dépasser.
Bien que l’économie dans son ensemble puisse stimuler la croissance des bénéfices, l’activité économique du secteur manufacturier a une pondération disproportionnée des bénéfices de l’indice S&P 500. Cela peut poser problème. Il existe une forte corrélation entre l’enquête mensuelle sur l’activité manufacturière (PMI) et la croissance des bénéfices six mois plus tard, ce qui indique une corrélation 0,7. Au cours des derniers mois, nous avons observé une baisse dans l’enquête sur la fabrication du PMI, ce qui pourrait donner lieu à un ralentissement de la croissance des bénéfices. D’un point de vue directionnel, il s’agit d’une relation assez solide, de sorte qu’il pourrait être difficile pour le S&P d’afficher une croissance des bénéfices en 2025, car les estimations consensuelles actuelles laissent supposer un ralentissement de l’activité manufacturière.
Sur une note tout aussi déconcertante, la tendance positive des révisions des bénéfices des mois précédents semble s'être inversée, même pour le marché américain des capitaux propres, qui est très puissant. L’optimisme à l’égard des résultats de 2025 semble s’essouffler.
Il y a aussi de bonnes nouvelles. Même si l’inflation se refroidit, mesurée par l’IPC, les prix à la production se refroidissent plus rapidement. Cela pourrait aider à maintenir les marges bénéficiaires à des niveaux sains. De plus, les pressions salariales semblent également s’atténuer. Bonne nouvelle sur le plan des coûts pour de nombreuses sociétés. La plus grande bonne nouvelle est peut-être la baisse des taux à un jour, à mesure que les banques centrales reviendront graduellement aux taux normaux. Cela aide à maintenir une certaine pression à la hausse sur le multiple du marché, ou ce que le marché paiera pour un bénéfice de 1 $.
Réflexions finales
Il est difficile de parier contre les entreprises. Ils savent très bien gérer les attentes, augmenter les coûts et livrer la marchandise. Toutefois, la majeure partie de la hausse du marché au cours des dernières années est attribuable au marché qui a connu la meilleure croissance des bénéfices. Étant donné que les estimations actuelles pour 2025 favorisent le marché américain pour la croissance par rapport aux autres, peut-être que l’exceptionnisme américain se poursuivra. Néanmoins, les États-Unis sont évalués pour une perfection presque totale, ce qui augmente le risque que la réalité ne soit pas à la hauteur des estimations.
Cette saison des bénéfices sera essentielle pour déterminer si les sociétés sont encore en mesure de gérer les variations de l’inflation, des coûts, des salaires, des taux d’intérêt et d’autres éléments mobiles.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P
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