Jusqu’à maintenant, le mois de septembre n’a pas été très gentil, car les marchés boursiers sont en baisse : TSX -2 %, S et P -4 %, NASDAQ -6 % et international -2 %. Tout comme en 2022, les obligations ont également reculé, les obligations canadiennes ayant reculé de 2,4 %, l’ensemble des obligations américaines ayant reculé de 1,9 %, les obligations américaines de catégorie investissement ayant reculé de 2,4 % et les obligations à rendement élevé, de 1,9 %. Normalement, lorsque tout s’effondre, les portefeuilles sont au moins partiellement soutenus par un dollar américain fort. Ne vous y trompez pas, le dollar américain s’est apprécié d’environ 2 %, selon l’indice du dollar pondéré en fonction des échanges. Malheureusement, avec la hausse de l’inflation au Canada il y a quelques jours, notre dollar a augmenté encore plus rapidement. Jusqu’à présent, le seul élément en hausse en septembre a été le pétrole.
Cela pourrait ramener des souvenirs plutôt douloureux et encore frais de 2022. Au cas où vous l’auriez oublié (et je m’excuse d’avoir rappelé ces souvenirs de 2022), les cours des actions et des obligations ont eu tendance à fluctuer ensemble – malheureusement, surtout à la baisse. À la fin de l’exercice 2022, les actions canadiennes ont reculé de 6 %, les actions américaines, de 18 % et les obligations canadiennes, de 12 %. Les performances des marchés au cours du mois écoulé peuvent sembler identiques, mais il existe des différences essentielles.
Le plus important est peut-être de savoir quels sont les rendements qui évoluent. L’année 2022 a été particulièrement difficile, car le taux sans risque ou le sommet des contrats à terme sur les fonds fédéraux prévus a augmenté. En fait, jusqu’à tout récemment, le marché boursier, mesuré par l’indice S et P 500, a évolué dans la direction opposée des prévisions de pointe des fonds fédéraux. Lorsque les attentes relatives aux fonds fédéraux ont atteint un sommet, le marché boursier a chuté, et vice versa. Ou, à tout le moins, le marché n’augmenterait que lorsque les prévisions de taux de pointe seraient stables. Cependant, depuis que l’indice S et P 500 a atteint un sommet au début d’août, la faiblesse n’a pas été associée à des attentes plus élevées quant au taux plafond des fonds fédéraux, qui est demeuré relativement stable à 5,45 %.
Alors, qu’est-ce qui explique ce récent épisode de faiblesse du S et P 500? Les rendements augmentent, mais pas à l’extrémité la plus courte (c’est-à-dire le taux le plus élevé des fonds fédéraux). Il s’agit de rendements plus éloignés sur la courbe des taux. Les prévisions de taux des Fonds fédéraux de pointe sont demeurées stables, mais les rendements à long terme ont augmenté, notamment les rendements à 2 ans ou à 10 ans. Parallèlement, au cours du dernier mois, les prévisions consensuelles pour la première baisse de taux ont également été repoussées plus tard, soit de mars à juin 2024. Les taux et les rendements plus élevés à long terme ont pris de l’ampleur. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint 4,5 %, son plus haut niveau depuis 2007. Dans le même temps, les rendements à 2 ans, dont on parle moins, ont atteint 5,1 %, leur niveau le plus élevé depuis 2000.
Les marchés d’actions n’apprécient manifestement pas cette hausse des rendements, la concurrence entre les classes d’actifs, l’augmentation des taux d’actualisation et toutes ces choses – même s’il ne s’agit que d’une hausse de 50 à 75 points de base. Qu’est-ce qui fait augmenter les rendements?
Il ne fait aucun doute que les données économiques sont demeurées résilientes ou même meilleures que les attentes consensuelles en Amérique du Nord. Ajoutons à cela une certaine recrudescence des craintes d’inflation, car certains des effets de base qui contribuaient à l’inflation commencent à se renverser. Peut-être, mais les données ont été favorables au consensus pendant plusieurs mois. Nous continuons de croire que le ralentissement de la croissance est imminent, car une plus grande partie de la réserve d’épargne accumulée au cours des dernières années est plus faible en raison de l’inflation et de la hausse des coûts du crédit. Le nombre de fissures ne cesse d'augmenter, mais, honnêtement, nous pensions qu'elles seraient apparues plus tôt.
Un autre facteur a probablement contribué à la récente hausse des rendements, mais il n’a pas fait l’objet d’une grande attention ces derniers temps : le bon vieux « QT ». Les mesures de relance quantitative, ou la suppression des mesures de relance, ont eu un impact considérable sur les marchés des actions et des obligations au cours de la dernière décennie. Maintenant, la Réserve fédérale a lentement réduit ses avoirs accumulés au bilan. Cependant, il y a d'autres éléments de relance qui ont été plus volatils et qui ont fait gonfler le système financier. Et ces autres catégories ont connu de grands changements en septembre.
Le compte général, un peu comme le compte-chèques du gouvernement, était en train de se remplir après le drame du plafond de la dette. Le fait de se rattraper fait disparaître les mesures de relance des marchés, et la situation s’est accélérée au cours de la dernière semaine. Peut-être à cause des manigances renouvelées entourant le plafond de la dette et des rentrées d'impôt trimestrielles des sociétés. Néanmoins, il s'agit d'une mesure moins stimulante. Une grande partie du réapprovisionnement du compte général avait été contrebalancée par une réduction des avoirs sur le marché des opérations de pension sur titres [appelez-nous si vous voulez plus de détails]. Pendant la majeure partie des derniers mois, cela a permis de neutraliser l’impact de la hausse du compte général, mais récemment, l’augmentation du compte général a été beaucoup, beaucoup plus importante que la réduction du REPO. Résultat net : moins de stimulants.
Un autre facteur a été le programme de financement à terme bancaire et d’autres prolongations de crédit. Il s’agissait des comptes de la Réserve fédérale que les banques régionales ont réduits lorsqu’elles subissaient des pressions en raison de sorties de dépôts. Vous souvenez-vous de cette peur en mars? Cette réduction a été un stimulant, et elle a rapidement explosé, mais elle a récemment commencé à diminuer rapidement. D’où la suppression du stimulus.
Réflexions finales
Ne vous inquiétez pas; le marché n’a pas besoin de suivre la ligne de stimulation dans notre graphique, car il s’agit d’un écart assez important. Mais sur le plan directionnel, il y a un lien. La réduction des mesures de relance à venir restera un facteur défavorable pour les marchés, tant pour les actions que pour les obligations. Pour les obligations, cela peut créer une opportunité, un prix plus bas / un rendement plus élevé. Si nous avons raison de croire que le ralentissement de la croissance et le risque de récession augmenteront au cours des prochains mois, ces rendements subiront probablement une pression à la baisse (les prix sont plus élevés). Cela pourrait aussi être une bonne nouvelle pour les actions. Jusqu’à ce que la récession fasse craindre une croissance plus importante et que la croissance des bénéfices devienne un autre sujet d’Ethos.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
— Contribution spéciale de Michael Allen chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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