Levons nos verres et applaudissons 2024 !L’année a été assez impressionnante... du point de vue de l’investissement. Dans l’édition stratégique de ce mois-ci, nous dressons un bilan de l’année écoulée afin de la mettre en perspective. Si toutes les nouvelles n’ont pas été positives, les éléments les plus importants pour le marché ont permis d’obtenir, pour la deuxième année consécutive, des rendements bien supérieurs à la moyenne historique.
Les marchés mondiaux, mesurés par l’indice Bloomberg World, ont gagné +18 %. Une fois de plus, l’Amérique a été la star des majors avec +25,5 %. Mais il y a eu beaucoup de bons résultats, notamment en Allemagne (+19 %), au Japon (+21 %) et au Canada (+21 %). Bien sûr, il y a eu quelques retardataires, comme la France (0 %) et le Brésil (-9 %), mais les rendements négatifs des actions ont été peu nombreux en 2024.
Les obligations ont également augmenté. L’univers des obligations canadiennes a augmenté de 4 %, dépassant le gain de 2 % des obligations américaines. Cependant, nous ne sommes pas sûrs que le fait d’avoir de meilleures performances obligataires que les États-Unis compense réellement la sous-performance relative des actions au cours des dernières années. Au fur et à mesure que l’on descend dans l’échelle du crédit, les rendements obligataires s’améliorent : Les obligations américaines à haut rendement ont augmenté de 8 %, tandis que les actions privilégiées canadiennes ont enregistré une hausse considérable de 25 %.
Les facteurs clés de succès : L’économie et l’inflation
Nous pensons que deux facteurs clés ont réellement contribué aux rendements élevés de 2024 : l’économie et l’inflation. S’il est indéniable que les marchés et l’économie sont, dans le meilleur des cas, peu liés, le marché aime les bonnes surprises. Compte tenu des prévisions économiques mitigées au début de l’année 2024, le =résultat a été meilleur que prévu. Bien sûr, il y a eu des hauts et des bas, les données oscillant entre le chaud et le froid. Mais dans l’ensemble, l’économie s’est révélée plus forte que prévu.
Le consensus sur le risque de récession au fil du temps est un bon moyen de s’en rendre compte. Il y a un an, la probabilité d’une récession aux États-Unis au cours de l’année suivante était de 50 %; aujourd’hui, elle est tombée à 20 %. En fait, le risque de récession a diminué dans la plupart des grandes économies.
Parallèlement aux bonnes données économiques, l’inflation a continué à ralentir. Bien qu’elle n’ait pas diminué autant qu’en 2023, la tendance est restée à la baisse, ce qui a permis à la plupart des banques centrales mondiales de commencer à réduire les taux d’intérêt. Nous pouvons tous débattre de la vitesse et de l’ampleur des réductions de taux sur la route à venir, mais il est relativement certain que la direction est plus basse. en 2024, les baisses de taux ont été combinées à un assouplissement des conditions financières. Si l’on additionne tous ces éléments, on obtient une excellente année pour les marchés.
Les accidents de parcours
Le S&P 500 n’a pas connu de correction en 2024, mesurée par une baisse de 10 % des prix.Cette situation n’est pas anormale. En effet, au cours des 75 dernières années, environ 30 % des années n’ont pas connu de correction. Le TSX et les actions mondiales ont également évité les corrections. Toutefois, cela ne signifie pas qu’il n’y a pas eu d’obstacles sur le chemin.
En avril, les marchés ont fléchi lorsque les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ont dépassé 4,5 %. Historiquement, ce niveau a été une ligne dans le sable, et lorsque les rendements obligataires le franchissent, le marché des actions est un peu déformé. Le problème est que cette ligne n’est pas statique et qu’elle s’est peut-être déplacée à nouveau, les rendements obligataires ayant progressé d’environ 4,5 %.
L’été a entraîné une baisse plus importante. La baisse des données économiques a été à l’origine de cet accès de faiblesse, mais ce sont les commentaires des banques centrales qui ont réellement provoqué des remous. La faiblesse des données américaines a incité les marchés à prévoir de nombreuses réductions de taux dans les mois à venir de la part de la Réserve fédérale. Entre-temps, la Banque du Japon a fait part de son intention d’aller dans la direction opposée. Compte tenu de la quantité de capitaux mondiaux alloués au carry trade du yen (c’est-à-dire emprunter au Japon, investir ailleurs), cela a déclenché une ruée vers la sortie. « Carrymageddon»« les marchés mondiaux se sont effondrés.
Il y a eu quelques autres brèves périodes de faiblesse, mais les marchés s’en sont remis et ont connu une bonne année. C’est peut-être encore plus impressionnant si l’on tient compte d’autres facteurs. La guerre s’est poursuivie en Ukraine et le conflit s’est intensifié au Moyen-Orient. Il semble que le risque géopolitique soit encore assez élevé. En outre, un certain nombre d’élections importantes ont eu lieu, avec des changements à la tête des gouvernements, ce qui a ajouté de la volatilité ou du risque à l’équation.
Sous la surface, les choses étaient beaucoup plus volatiles
Le S&P 500 a atteint 57 records l’année dernière, mais cela ne signifie pas que tout a augmenté. En fait, vous serez peut-être surpris de constater ce qui a fonctionné le mieux et le moins bien. Les secteurs les plus performants de l’indice S&P sont les services de communication (+40 %) et les technologies de l’information (+37 %). Les secteurs de la consommation discrétionnaire (+30 %) et de la finance (+31 %) ont également été parmi les plus performants. Les sous-performances concernent les valeurs cycliques mondiales telles que les matériaux (-0 %) et l’énergie (+5 %), ainsi que les valeurs défensives telles que les soins de santé (+3 %).
Au Canada, l’histoire est à peu près la même. Les technologies de l’information (+38 %) et les services financiers (+25 %) se sont imposés comme des leaders incontestables, tous deux ayant fait preuve d’une dynamique exceptionnelle au cours du second semestre de l’année. Les matériaux (+19 %) et l’énergie (+18 %) se sont beaucoup mieux comportés au Canada qu’aux États-Unis, grâce au prix de l’or et à une année exceptionnelle pour les pipelines. Les biens de consommation de base (+17 %) ont généré des rendements stables, principalement en raison de la vigueur persistante des épiciers.
À l’inverse, les services de communication (-27 % depuis le début de l’année) ont subi une pression vendeuse persistante, ce qui en fait le secteur le plus faible de l’année. L’immobilier (+2 % sur un an) et les services publics (+9 % sur un an) ont également sous-performé, plombés par la hausse des taux d’intérêt. Ces tendances sectorielles soulignent la force des secteurs orientés vers la croissance, tels que les technologies de l’information et les services financiers, tout en mettant en évidence les difficultés rencontrées par les secteurs sensibles aux taux et structurellement défensifs.
Ce qui est intéressant, c’est qu’en dépit des fortes performances du marché au niveau global, le rendement moyen des secteurs et même de l’indice a fortement divergé. Le graphique ci-dessous présente les rendements sectoriels pondérés en fonction de la capitalisation américaine, mais aussi le rendement moyen de chaque secteur pour 2024.
En moyenne, le secteur financier a été le plus performant, avec un gain moyen de 25 %. Le secteur s’est très bien porté après les élections. Cela contraste fortement avec les rendements élevés des secteurs de la technologie, des services de communication et de la consommation discrétionnaire, où le rendement moyen de chaque secteur est nettement inférieur aux rendements pondérés en fonction de la capitalisation.
Les méga-capitalisations sont à l’origine d’une grande partie de la croissance
La source de cette divergence entre chaque secteur et ses composantes est bien sûr les méga-capitalisations. Les services de télécommunications comprennent Meta et Alphabet, tandis que la consommation discrétionnaire inclut Tesla. La domination des méga-capitalisations a été un thème déterminant tout au long de l’année.
NVIDIA a enregistré une performance stupéfiante de 171 % et a été le principal contributeur à la hausse du S&P 500. Outre NVIDIA, il y avait le cadre habituel des méga-capitalisations, avec un nouveau venu : Broadcom. Broadcom a augmenté de 110 % et est devenu un nouveau membre du club des billions de dollars en décembre. Son ascension a fait du Mag 7 le Mag 8 et a même donné naissance à un nouvel acronyme.
Les valeurs BATMAAN (Broadcom, Apple, Tesla, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet et NVIDIA) ont désormais remplacé FANGMAN. Ce nouveau groupe a représenté 63 % des rendements de l’indice S&P 500. Les 10 noms suivants ont contribué à hauteur de 12 % au rendement total, les autres noms de l’indice n’ayant contribué qu’à un quart du rendement de l’année.
Il est intéressant d’examiner les titres les plus performants - il n’y a pas que des valeurs technologiques, mais aussi plusieurs valeurs nucléaires et trois sociétés industrielles qui ont plus que doublé. Nous avons observé une situation similaire au Canada, où les dix premiers titres ont généré plus de 50 % des rendements. Parmi les dix premiers, on retrouve les noms habituels : les grandes banques (moins TD), Shopify, Brookfield et les deux grands pipelines - Enbridge et TC Energy.
Avec le recul, il est assez facile d’expliquer pourquoi les vainqueurs étaient au sommet, mais ce n’est jamais aussi facile quand on essaie de regarder vers l’avenir. De notre point de vue, le risque de concentration reste bien présent, un nombre restreint de titres étant à l’origine de la majeure partie des performances. Nous préférons une pondération égale, principalement pour diversifier au-delà des méga-capitalisations leaders jusqu’en 2025.
Au-delà des actions et des obligations
Lorsque tout augmente, peu d’investisseurs semblent se soucier du fait que les corrélations restent positives dans de nombreuses catégories d’actifs, y compris les actions et les obligations. Compte tenu des corrélations élevées entre les actifs, la nécessité pour les diversificateurs de construire des portefeuilles plus résistants reste importante. Comment se sont-elles comportées au cours d’une année aussi faste pour les marchés boursiers?
2024 a été une année solide pour les alternatives, toutes les stratégies de l’indice Credit Suisse Hedge Fund ayant terminé dans le vert. Les stratégies Long/Short ont été les plus performantes, avec un rendement de 16 %. Cela dit, ils ont eu un peu de mal à se maintenir au niveau d’une simple exposition à l’indice. Comme le marché n’a pas connu beaucoup de replis, ces positions courtes n’étaient pas vraiment nécessaires. Les stratégies événementielles ont pris la deuxième place avec une belle performance de 13 %, et les actifs en détresse ont suivi avec 9 %. Mais soyons réalistes, aucun d’entre eux n’arrivera à la cheville du S&P 500 en 2024.
Toutefois, il est important de rappeler le rôle des diversificateurs dans le portefeuille, qui n’est certainement pas d’égaler les rendements du S&P 500. Vous ne voudriez pas qu’ils s’accordent à la baisse, ce qui rendrait impossible l’accord à la hausse. Un rendement de 8 % n’est pas très excitant, mais un peu de croissance est approprié si l’on considère que le rôle du portefeuille est d’ajouter de l’alpha de crise.
Les matières premières ont également connu une évolution contrastée. Le soja, le coton et le blé ont sous-performé, tandis que les produits de consommation comme le cacao (non représenté parce qu’il n’apparaît pas sur le graphique), le café et le jus de fruits ont été incroyablement vigoureux.
2024 a été une excellente année pour les partisans de l’or, qui ont été surpris par une croissance solide. Le métal jaune a plus que tenu le sol, même dans un environnement normalement difficile pour l’or. La baisse de l’inflation, la vigueur du dollar américain et la faible volatilité des marchés ne pourraient pas la contenir. La demande soutenue des banques centrales, particulièrement dans les marchés émergents, a partiellement favorisé le rendement, ces dernières ayant délaissé le dollar américain. En fin de compte, l’or s’est avéré un actif fiable, offrant de la stabilité et aidant les portefeuilles en période d’incertitude.
L’année a été relativement calme pour le pétrole brut, les prix du pétrole ayant terminé l’année dans une position très semblable à celle de la fin de 2023. Juste après le premier trimestre, le WTI a dépassé les 84 dollars le baril, mais il s’est ensuite replié. La demande est demeurée forte tout au long de l’année, surtout en provenance de la Chine, et l’offre a été gérée par les réductions de l’OPEP +. Il y a eu une abondance de tensions géopolitiques qui ont entraîné des variations de prix occasionnelles, mais pas suffisamment pour donner lieu à quoi que ce soit de significatif.
Les alternatives, y compris les matières premières, sont de plus en plus présentes dans les portefeuilles en raison des corrélations plus élevées entre les actions et les obligations plus traditionnelles. Toutefois, les corrélations entre de nombreuses solutions de rechange au marché des actions ont également augmenté au fil du temps.
A l’horizon 2025 : Les défis de la diversification
La simple vérité, c’est que nous investissons dans un monde plus corrélé que par le passé, ce qui rend la diversification plus difficile à trouver. Ce n’est pas un problème depuis deux ans, les marchés étant en hausse, mais après deux années de rendements exceptionnels, le besoin de diversifier les sources de revenus pourrait être opportun à l’aube de 2025.
Cela pourrait faire en sorte que l’or ou d’autres solutions de gestion de la volatilité soient des éléments précieux pour les portefeuilles. Si l’objectif est de réduire la corrélation, les marchandises pourraient constituer une option intéressante, la corrélation sur trois ans entre les marchandises et l’indice S&P 500 se situant à environ 0,30.
Toutefois, le plus grand défi pour les diversificateurs en 2025 pourrait être de s’auto-infliger. La concentration ou le recours excessif à des stratégies uniques, comme le capital-investissement ou les solutions axées sur le revenu, peut accroître le risque. Il est important de ne pas négliger le vaste éventail de sources de diversification disponibles pour la construction de portefeuilles. N’oubliez pas de diversifier vos sources de diversification.
— Craig Basinger, Derek Benedet et Brett Gustafson chez Purpose Investments
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