Les marchés sont vraiment extraordinaires. Des millions de personnes achètent et vendent différents titres chaque jour, déterminant ainsi le prix d’un actif en temps réel. Pendant ce temps, la grande majorité des investisseurs n’effectuent aucune transaction, se contentant de conserver leur portefeuille et, idéalement, de regarder leur richesse croître. Certaines années, les marchés sont très intéressants pour les investisseurs, comme les dernières années, qui ont affiché des rendements à deux chiffres solides pour de nombreux marchés. Certaines années, les marchés sont plutôt cruels, comme en 2022, lorsque les actions et les obligations ont chuté ensemble.
Le défi, c’est que l’art d’investir, dans l’objectif d’obtenir un rendement pour financer un objectif futur, est de composer avec l’incertitude. Est-ce que les tarifs douaniers, ou la menace de tarifs douaniers, provoqueront une plus grande inflation ou une chute des marchés? Ou est-ce que l’élargissement de la croissance économique prévaudra, ce qui contribuera à améliorer la croissance des bénéfices, qui est le principal moteur du rendement du marché? La plupart du temps, le résultat est plus proche d’un jeu de pile ou face – heureusement avec une pièce légèrement chargée qui favorise un résultat agréable. Le marché des actions remonte de 70 % à 75 % des années en regard de loin.
Mais le marché n’est pas un jeu de pile ou face, car les jeux de pile ou face sont indépendants; un jeu n’a pas d’incidence sur le suivant. Si vous avez lancé une bonne pièce de monnaie cinq fois, en montrant des têtes chaque fois, la prochaine séquence a encore 50 % de chances d’être lancée. Si le marché augmente ou diminue cinq années de suite, la probabilité qu’il change de cap continue de croître. Cela crée des possibilités et des risques accrus. Déterminer avec succès quand les chances sont suffisamment faibles, voilà ce qui fait un investisseur prospère. Toutefois, cela exige souvent une attitude plus à contre-courant, qui peut être difficile et qui est souvent solitaire.
Exemple d’occasion passée – actions privilégiées
Au cours de l’été 2023, nous avons adopté un point de vue positif à l’égard des actions privilégiées (actions privilégiées), une catégorie d’actifs restreinte dans laquelle de nombreux investisseurs ont vécu une expérience pénible. Les actions privilégiées ont de nombreux attributs positifs, mais elles sont souvent considérées comme faisant partie d’une répartition en obligations tout en étant assorties d’une volatilité semblable à celle des actions.
En 2023, les préfs ont été écrasés pour de nombreuses raisons. Les taux obligataires et les taux à court terme ont fortement augmenté, ce qui a pesé sur la valeur des taux perpétuels et des taux révisés. Perpétuités parce que, eh bien, elles sont perpétuelles; elles ont une plus longue durée, de sorte que le prix doit être ajusté pour une catégorie d’actifs concurrente. Les taux sont rajustés parce qu’ils ne sont pas rajustés souvent, ce qui signifie qu’ils ne paieraient pas assez jusqu’à ce qu’ils soient rajustés, de sorte que le prix s’ajuste.
Dans un contexte de rendement plus élevé, il y avait tout simplement plus d’options de rendement qu’auparavant, de sorte que les préfs ont souffert. Ajoutez à cela la modification potentielle des règles d’attribution du capital des banques, et il y avait un risque que les banques détiennent moins d’actions privilégiées dans leur bilan.
Si l’on additionne tous ces éléments, l’espace a été écrasé. Entre le début de 2022 et le 3ᵉ trimestre de 2023, l’indice des actions privilégiées TSX a chuté de -27 %, y compris les dividendes. C’est cette chute qui a fait grimper la valeur des actions privilégiées. L’escompte moyen par rapport à la valeur nominale sur l’ensemble du marché canadien des actions privilégiées a grimpé à -30 %.
Bien sûr, les prix auraient pu continuer à baisser; c’est ainsi que les probabilités fonctionnent. Mais ils ne l’ont pas fait. Les sociétés ont commencé à appeler leurs préfs au pair plutôt que de verser des dividendes qui seraient rajustés à des niveaux plus élevés. Et les rendements ont quelque peu baissé, ce qui a allégé davantage la situation.
Les actions privilégiées offrent encore des rendements très intéressants, surtout après ajustement fiscal, et peuvent fournir une partie des sources de rendement d’un portefeuille. Il y a encore d’autres préfs qui pourraient être appelés à la valeur nominale à mesure que les dates de réinitialisation approchent. Les rendements étant à la baisse, les sociétés ne sont peut-être pas aussi motivées à appeler leurs émissions. Elle reste attrayante, mais à notre avis, la pièce est beaucoup plus neutre aujourd’hui.
2025 opportunité ?
L’indice S&P 500 a progressé de 26 % et de 25 % au cours des deux dernières années, l’indice TSX, de 12 % et de 22 %, et les marchés mondiaux, de 20 % et de 16 %. Étant donné que le rendement annuel moyen des actions se situe dans les plus hauts chiffres, on pourrait peut-être dire que la pièce est un peu en baisse. Ou regardez les choses plus loin. Le graphique ci-dessous présente le rendement des cours sur deux ans consécutifs de l’indice S&P 500. Les deux dernières années de gains importants ne sont pas sans précédent, mais ils sont rares. Vous avez peut-être remarqué qu’un grand nombre de ces pics à la hausse sont suivis d’un pic à la baisse assez rapide.
Il y a des aspects positifs et négatifs à ce stade-ci pour le marché. Les rendements de longue date, qui sont si élevés, sont négatifs. Tout comme les valorisations, surtout aux États-Unis. Les écarts de crédit et la volatilité sont faibles. En revanche, de nombreux autres marchés ne sont pas chers, la croissance économique semble s’élargir et les liquidités ne manquent pas. Disons que la pièce n’est pas équitable. Il est peut-être légèrement orienté vers le côté baissier, juste un peu. La possibilité de rendements exceptionnels à partir de ce point est probablement plus faible que la normale.
En fait, nous pourrions être en attente pour une année normale, malgré tout le bruit qui s’y fait. À ce stade-ci, nous croyons que cette année sera plus normale du point de vue du rendement, peut-être à un chiffre. Mais nous pensons aussi qu’il y aura des changements assez importants en cours de route. Ce genre de marché, s’il se déroule comme nous le pensons, crée quelques considérations de portefeuille :
1.Évitez les erreurs émotionnelles – des variations plus importantes peuvent inciter les investisseurs à s’intéresser à la hausse et accroître le risque de capitulation à un mauvais moment. La quantité de bruit (provenant en grande partie du système politique américain) augmente ce risque.
Nous en avons déjà été témoins avec les droits de douane qui ont été imposés et qui ont été retardés. Le TSX a ouvert ses portes ce lundi-là, en baisse de 3 %, puis a repris en grande partie de la vigueur après le report des tarifs. Certains ont réduit la taille du Canada il y a des mois et pourtant, aujourd’hui, le Canada n’a pas bougé. Comme nous l’avons souligné, ce n’est pas l’année des changements irréfléchis ou soudains.
2.Être actif – Il ne faut pas se le cacher, si les marchés sont en hausse, il vaut mieux avoir un bêta. Toutefois, compte tenu des dernières années et de la toile de fond, nous prévoyons des fluctuations plus importantes cette année, dans les deux sens, avec une fin plus plate. Cela accroît l’avantage d’être plus actif. Tirer profit des baisses du marché, peut-être en réalisant des gains sur les boissons gazeuses.
Cela pourrait se traduire par une répartition plus active de votre actif. Bien sûr, nous préférons adopter une stratégie tactique, mais peu importe la façon dont on la met en œuvre, une année plus calme et plus brusque nous empêche d’être tactiques. De plus, l’élargissement du marché favorise la gestion active des actions plutôt que la gestion passive.
3.Volatilité des récoltes – une année calme avec des fluctuations plus importantes devrait favoriser les stratégies de volatilité des récoltes. Bien que le VIX demeure à la baisse ces jours-ci, la volatilité des sociétés individuelles est plutôt élevée. Cette année pourrait se révéler une bonne année pour les stratégies d’options qui produisent un rendement.
Bien qu’il y ait de nombreuses itérations dans ce secteur, compte tenu des taux à court terme plus élevés et de nos attentes à l’égard de marchés plus aplatis et de plus grandes fluctuations, nous croyons que les ventes d’options de vente couvertes en espèces sont bien conçues. La trésorerie détenue rapporte un rendement décent, majoré des primes de vente. Et si les marchés connaissent une baisse, la stratégie consiste automatiquement à acheter des actions. Tant que le marché ne baissera pas trop, il s’agira d’une stratégie d’achat-vente automatique.
Réflexions finales
Ne prenez pas de décisions irréfléchies, n’essayez pas de contrôler vos émotions et n’amassez pas de terrain pour trouver des poches où il pourrait y avoir une erreur de prix ou une réaction excessive. Et la plupart du temps, ne rien faire. Les occasions sur le marché se regroupent souvent à certains moments, et ce n’est pas une période riche en actifs ou en occasions mal évalués. Ce sera peut-être une année ennuyeuse [...] avec beaucoup de bruit.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P
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