Si vous avez déjà détenu de l’or dans votre portefeuille, on peut supposer que vous avez trouvé cette expérience frustrante. Parfois, les étoiles s’alignent sur l’or, comme les flux positifs des banques et des commerces de détail, la baisse des rendements réels, l’affaiblissement du dollar américain et l’éclatement de la guerre quelque part. Et le cours du métal jaune ne bouge pas ou, pire, baisse. Pendant la période où l’inflation mondiale est plus élevée, soit du milieu de 2021 jusqu’à la fin de 2022? Yep, l’or a chuté de 5 % –, ce qui signifie qu’il a baissé beaucoup plus si on tient compte de l’inflation. 

Revenons au présent : un dollar américain fort, des rendements réels plus élevés que ceux que nous avons vus depuis longtemps, des investisseurs continuant de retirer de la monnaie des FNB aurifères, l’inflation continuant de baisser, mais le cours du lingot a atteint un nouveau sommet. Dépasser un niveau de résistance qui s’était avéré impénétrable à quatre reprises depuis 2020. Bienvenue dans le monde de l’or.

Les graphiques ci-dessous montrent clairement un environnement qui ne devrait pas voir l’or monter en flèche. Les rendements réels (à gauche) sont à des niveaux inégalés depuis des décennies, et nous tenons à souligner la forte corrélation directionnelle entre les rendements réels et l’or depuis de très nombreuses années. Le dollar a également été plus fort au cours de la dernière décennie, mais l’or est encore plus élevé. Entre-temps, l’appétit pour l’or dans le secteur de la vente au détail est fonction des flux d’or dans les FNB ou en provenance de ceux-ci. Ce chiffre a atteint un sommet en 2020, s’établissant à 3 440 tonnes, et il a continué de diminuer, probablement en raison de l’utilisation de cryptoactifs. Les banques centrales ont été plus actives dans l’achat d’or au cours des dernières années, mais il est vraiment difficile de dire si c’est un facteur suffisamment important.

C’est la caractéristique frustrante de l’or – qui, souvent, ne se comporte pas comme vous le pensez. La bonne nouvelle, c'est que l'orientation actuelle est plus élevée. Peut-être qu’en raison de certains signes, l’inflation pourrait revenir. Bien que l’or n’ait pas bien performé durant la période d’inflation plus élevée du 2ᵉ semestre de 2021 au début de 2023, il s’est en fait apprécié considérablement avant. Peut-être des inquiétudes au sujet des élections américaines à venir ou de la montée des tensions géopolitiques. Peu importe le scénario financier que vous aimez, le fait est que l’or augmente malgré de nombreux obstacles. La chemin d’accès de la moindre résistance semble être la montée (pour l’instant).

Pourquoi détenir de l’or

Nous continuons d’avoir une exposition à l’or dans nos portefeuilles multiactifs, car elle coche trois cases importantes pour la construction du portefeuille. Il s’agit notamment de:

Exposition aux actifs réels : Bien que nous croyions que l’inflation diminue à court terme, elle reviendra probablement au cours des prochaines années. Bon nombre des facteurs macroéconomiques qui ont contribué à la faiblesse de l’inflation au cours des deux dernières décennies ont ralenti ou, dans certains cas, renversé la tendance. Nous croyons que cela mènera à un monde où l’inflation moyenne sera plus élevée et où les mouvements seront plus cycliques.

L'inflation n'est pas seulement un risque de marché, mais aussi un risque pour les plans financiers. Le choix d’un investissement qui peut couvrir ce risque d’inflation pour votre régime financier est probablement un thème qui restera pendant de nombreuses années. Les actifs réels offrent cette caractéristique, tout comme certains capitaux propres. Pourtant, plusieurs de ces investissements sont très sensibles au cycle économique, alors que l’or l’est moins. 

Crisis Alpha : Vous ne pouvez pas souscrire une assurance habitation lorsque votre maison est déjà en feu. Pourtant, l’or voit souvent de fortes rentrées après la crise. La dernière période de rentrées de fonds dans les FNB aurifères a été celle de la crainte des faillites de banques régionales américaines. Le cours des lingots et des actions aurifères a une longue tradition de bonne tenue pendant les périodes de crise. C’est dans ce genre de crise que la diversification devient difficile à trouver, ce qui reste une excellente caractéristique pour une certaine exposition à l’or dans un portefeuille.

Protection en $ US – Comme nos lecteurs réguliers le savent, nous sommes optimistes quant à l’exposition des portefeuilles au dollar américain. Les avantages de la diversification et les attentes selon lesquelles d’autres banques centrales réduiront les taux plus ou plus rapidement que la Fed, compte tenu des rythmes divergents de la croissance économique, ont une incidence positive sur le dollar américain. Toutefois, nous pourrions avoir tort, et ce qui est tout aussi important, c’est qu’à un moment donné, le dollar américain va probablement redonner beaucoup de ses gains par rapport à d’autres devises qui ont augmenté au cours de la dernière décennie. Les devises des marchés développés sont généralement un jeu à somme nulle à très long terme. Une certaine exposition à l’or constitue une couverture contre ce risque.  

Actions aurifères ou aurifères?

Il n'y a pas de réponse simple à cette question souvent posée. Le lingot est moins volatil et moins soumis aux fluctuations du marché boursier ou aux soubresauts des sociétés dont les titres sont particuliers (ou aux bonnes nouvelles, mais cela semble être rare pour les titres aurifères).   Souvent, en situation de crise, les actions se situent d’abord dans le marché global avant de rebondir. La bonne nouvelle du côté des actions est qu’elles ont une corrélation assez élevée d’environ 0,8 avec le cours de l’or. Il s’agit d’évaluer le FNB iShares Global Gold par rapport au cours du lingot d’or. D'autres bonnes nouvelles viennent avec un bêta plus élevé. Autrement dit, les actions se déplacent plus que les lingots et, en matière d’assurance de portefeuille, une attribution plus petite peut avoir un impact tout aussi important.

Pourtant, parfois, les choses divergent. Le cours de l’or a connu un essor, mais le cours des actions aurifères a certainement été à la traîne. Il ne faut pas se le cacher, il y a des problèmes opérationnels avec les grandes sociétés aurifères. La hausse des coûts est un problème, tout comme les problèmes propres à chaque pays. Mais cette divergence est devenue assez extrême, ce qui rend probablement les actions aurifères moins chères que les lingots.

Réflexions finales

Nous demeurons optimistes quant à l’attribution d’une petite quantité d’or dans les portefeuilles, même après la récente hausse; nous ne sommes pas certains que nous ajouterions de l’or après cette forte hausse, mais nous ne réduisons pas non plus notre pondération à ce stade-ci. Toutefois, nous avons modifié une partie de notre exposition aux lingots pour investir dans des titres aurifères dans le cadre de certaines de nos stratégies multi-actifs. Nous croyons qu’une grande divergence offre une marge de sécurité et/ou un meilleur potentiel de croissance.

Rappelez-vous que, lorsqu’il est question d’or, soyez prêt à être frustré la plupart du temps... pas récemment.

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— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments

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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.

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