Résumé : D’accord, tout le monde est en train de diffuser du contenu et des réflexions sur les répercussions sur le marché de quatre autres années de Trump. Et les transactions Trump sont en pleine ascension, la plupart s’inspirant du mandat de 2016. Ce n’est probablement pas aussi simple, car 2024 est assez différente de 2016. Chose certaine, le bruit du marché va s'accroître
Et voilà, c’est reparti pour quatre ans. Quelle que soit votre opinion sur le résultat de l’élection, le marché a certainement célébré sa victoire. On peut affirmer sans risque de se tromper que la politique sera à nouveau plus divertissante, probablement à travers de multiples genres, de la comédie au drame et peut-être même à l’horreur. Dans ce billet, nous parlerons un peu des grandes politiques probables, mais nous nous concentrerons davantage sur les répercussions possibles sur l’économie et les marchés. Enfin, nous pensons que les gens devraient s’adapter – à l’alerte.
Tarifs douaniers – Il est évident que l’on parle de tarifs douaniers élevés pour la Chine, probablement assez rapidement.Le reste du monde, peut-être. Bien sûr, ce serait plutôt inflationniste, mais qui sait? On parlera probablement de tarifs douaniers. Le monde a commencé à devenir plus protectionniste au cours du premier mandat de Trump et, bien que les tarifs n’aient pas été le modus operandi des Biden, la tendance protectionniste s’est poursuivie.
Sur le plan économique, les tarifs douaniers ne sont pas très élevés, mais le libre-échange pose aussi des problèmes. Toutes choses étant égales par ailleurs, les tarifs douaniers seraient inflationnistes pour les États-Unis, ce qui ferait grimper le dollar américain par rapport à la plupart des autres devises et aurait une incidence négative sur la croissance économique pour tous. L'impact de l'inflation est très facile à voir : les choses coûteront plus cher et on pourrait accroître la production au pays, qui est probablement un pays où les coûts sont plus élevés. Une hausse de l’inflation exerce probablement une pression à la hausse sur les rendements à court terme, ce qui constitue un peu une hausse pour le dollar américain. Une certaine vigueur du dollar américain est probablement attribuable à la faiblesse des devises, plus fortement pondérées dans les échanges commerciaux, comme l’Europe, la Chine, etc. Les répercussions sur la croissance économique sont un peu plus complexes. C'est probablement un boulet pour tout le monde, mais un plus grand poids pour ceux qui sont davantage axés sur le commerce.
L’incidence pourrait ne pas être aussi importante que certains le prévoient. Le commerce mondial est fluide et change au fil du temps. Par exemple, la Chine représentait auparavant environ 50 % du déficit commercial des États-Unis; il est maintenant beaucoup plus faible. Les tarifs douaniers imposés antérieurement, le risque géopolitique et la diversification de la chaîne d’approvisionnement sont autant de facteurs qui expliquent cette tendance. Pendant ce temps, les échanges commerciaux du Mexique se sont envolés au cours de la dernière décennie. Le fait est que les droits de douane ne sont peut-être pas aussi importants pour l'économie ou les marchés qu'ils l'étaient au cours de son premier mandat.
Le marché n’aime pas les surprises et, après des décennies de libéralisation des échanges, il a été surprenant que cette tendance s’inverse. Nous ne disons pas qu’une série de tarifs n’auront pas d’incidence, mais c’est plutôt prévisible. L'ampleur du problème pourrait surprendre, mais, dans un cas comme dans l'autre, la direction ne sera pas prise. On ne peut pas tirer de conclusions avec quelques jours de données, mais depuis les élections, le marché boursier chinois et un indice général des marchés émergents sont tous deux en hausse.
Immigration – La frontière pourrait être fermée et il pourrait y avoir moins d’immigration légale.L’augmentation du bassin de main-d’œuvre a contribué à l’inflation et à la baisse de la croissance des salaires. Une main-d'oeuvre moindre, toutes choses étant égales par ailleurs, exercera une pression à la hausse sur les salaires. Il est possible que les discussions sur les tarifs avec le Mexique et le contrôle frontalier deviennent inextricablement liés.Une immigration moindre, légale ou non, pourrait alimenter l'inflation.
Dépenses fiscales / dette6 Les gros déficits et l'augmentation de la dette étaient une chose à laquelle on s'attendait peu importe les résultats des élections.Toutefois, cette situation risque d'empirer progressivement, compte tenu de la vague de rouges. Les déficits sont généralement plus élevés, tout comme les rendements, lorsqu'il y a un ratissage des trois branches, qu'elles soient rouges ou bleues.
Les rendements continueront d’évoluer davantage en fonction des données économiques, mais il pourrait être utile de surveiller les primes à terme et l’ampleur des rendements plus élevés dont les investisseurs ont besoin pour détenir des titres de créance à long terme. Le modèle mental général décompose la courbe de rendement. Les rendements sur deux ans sont surtout influencés par les politiques et/ou les attentes des banques centrales. Les rendements sur cinq à huit ans sont principalement influencés par l’économie et les attentes économiques. Les rendements plus éloignés, 15, 20 ou même 30-year, sont ceux qui soulèvent des préoccupations quant à la capacité de payer.
Une moins grande confiance dans la capacité financière à long terme de supporter des déficits et des dettes aussi importants entraîne des rendements plus élevés.Toutefois, les rendements et les primes à terme ont déjà affiché une tendance à la hausse au cours des derniers mois. La croissance de l’économie américaine s’améliore depuis plusieurs mois, et l’inflation a ralenti ou arrêté sa descente.
Que faire?
Pile vers les sociétés à petite capitalisation? Vendre tous les marchés émergents? Acheter de l’or? Ou de l’or neuf? Nous ferions preuve d'une grande prudence en tirant des conclusions du premier volet et en les appliquant au deuxième. De 2017 à 2018, on a souvent entendu dire que Trump était positif pour les marchés. Nous avons écrit à maintes reprises à l'époque pour nous mettre en garde contre cette conclusion parce qu'il se passait autre chose. Après la récession de 2008/09, différentes économies ont lutté pour renouer avec la croissance. L’Europe est retombée dans une crise de la dette en 2010-2011, tandis que les États-Unis et l’Asie étaient en pleine croissance. Ensuite, lorsque l’Europe a commencé à s’améliorer, l’Asie a vacillé. Lorsque l’Asie s’est redressée, les États-Unis ont ralenti. Pendant de nombreuses années, les plus grandes économies du monde n’ont tout simplement pas réussi à croître en même temps... jusqu’à mid-2016.
Nous croyons que les marchés se sont bien comportés, car la croissance économique mondiale synchronisée coïncidait avec le premier mandat de Trump. Il a probablement eu une influence positive, mais aussi négative, mais c’est l’économie qui a vraiment compté. Nous croyons que ce sera également le cas au cours de la présente session. Les politiques sont importantes, mais l’économie l’emporte sur les politiques (notez que ce n’est pas le cas).
Les points de départ comptent – Nous ne sommes pas en 2016. En 2016, l’indice S&P 500 se négociait à 17 fois les bénéfices prévisionnels, la croissance prévue des bénéfices étant très faible. Aujourd’hui, le marché se négocie à 22 fois les bénéfices à terme, dont le cours est déjà établi à 12 % de croissance des bénéfices. Et les rendements sont très différents. Le taux des fonds fédéraux a été très conciliant 0,50 %, les mesures d’assouplissement quantitatif ont continué de progresser et les rendements 0,50 2 ont été inférieurs à 2 %. Aujourd’hui, nous avons l’OA. Le taux du financement à un jour est de 4,75 % et les rendements 10-year sont de 4,3 %. La baisse des évaluations et les mesures d’accommodement ont constitué une excellente combinaison en 2016 pour les rendements futurs. Aujourd’hui, les évaluations élevées assorties de politiques restrictives sont un compromis plus difficile. Je ne dis pas que les marchés ne peuvent pas augmenter, mais ce sera plus difficile.
Volatilité – Je sais qu'il est très facile de dire que les marchés seront volatils; c'est ce qui s'est produit tout au long de l'histoire et ce qui se produira dans l'avenir des marchés.Toutefois, si on examine la volatilité des marchés, on constate que c’est souvent une question d’incertitude et de surprise. La bonne nouvelle est que l’incertitude a diminué. D'après les sondages, les élections étaient censées être serrées. La plupart des gens s'attendaient à ce qu'il faille des jours ou des semaines pour régler la question, et beaucoup pensaient qu'une élection contestée était probable. Toute cette incertitude a disparu dans la nuit de mardi à mercredi. Donnez des éclaircissements au marché, qui réagit le plus souvent positivement.
Le défi sera lancé lorsque les célébrations du marché concernant les résultats des élections auront disparu. Il n’y a aucune idée du moment où cela se produira, mais il y a encore beaucoup d’incertitudes pour les marchés et, selon le premier mandat du président Trump, les surprises pourraient augmenter. Le nombre de conflits géopolitiques demeure élevé, et les changements dans les réactions à ceux des États-Unis ajoutent de l’incertitude. Le calendrier, la taille et les objectifs des tarifs sont maintenant incertains et sont susceptibles de changer rapidement. La politique fiscale aussi.Le plafond de la dette pourrait redevenir une incertitude en 2025.
Donc, l’incertitude diminue au début, mais elle augmente par la suite. Compte tenu de l’étendue des trois branches du gouvernement, cela ajoute également à l’incertitude. Voyez-vous, les marchés préfèrent en fait un gouvernement divisé parce que cela limite les changements de politique, ce qui signifie moins de surprises et plus de certitude. Pensez-y, préparez-vous à une foule de changements stratégiques et de gazouillis.
Réflexions finales
Les marchés profitent des résultats des élections, car une grande part d’incertitude a été dissipée. Cela pourrait bien faire place à une plus grande incertitude à mesure que les mois passent et que les « surprises » recommencent à augmenter, sur X. Bien que la politique compte, l’économie a tendance à compter davantage pour la tendance à long terme. Les changements de politique ou les « discussions » feront probablement augmenter le bruit autour de la tendance. Cela pourrait créer des occasions à marge, mais le noyau du portefeuille devrait être axé sur les éléments clés de la valeur9, soit l’économie et les bénéfices. La bonne nouvelle, c'est que l'inflation s'améliore et que l'économie se porte bien. À 22 fois les bénéfices prévisionnels, de nombreuses bonnes nouvelles ont déjà été prises en compte pour rendre les gains futurs plus difficiles.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P
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