La littératie financière repose sur la question « Pourquoi? » Pourquoi ce marché continue-t-il de progresser? Pourquoi l'inflation diminue-t-elle si lentement? Pourquoi le prix des maisons est-il élevé compte tenu du faible coût? Une meilleure connaissance ou compréhension des questions financières permet probablement de réduire le nombre d’erreurs d’investissement; personne n’aime les erreurs. Notre publication hebdomadaire tente souvent de répondre à des questions sur divers sujets, de les approfondir, de les expliquer, de fournir un contexte et de partager nos points de vue sur ce qui pourrait se produire ensuite. Au cours des dernières semaines, nous avons parlé des PAPE, de l’or et de l’inflation –, ce qui, nous l’espérons, améliorera la littératie financière de nos lecteurs et la nôtre dans le cadre de nos recherches et de nos travaux de rédaction.
Parfois, les questions posées ne portent pas sur des sujets macroéconomiques comme l’économie, l’inflation ou les prochaines élections, mais plutôt sur la constitution et le positionnement du portefeuille. Pourquoi nos portefeuilles sont-ils surpondérés en capitaux propres japonais? Pourquoi avons-nous ajouté des actions privilégiées? Pourquoi notre risque de crédit est-il faible? Pourquoi sous-pondérons-nous modérément les capitaux propres américains? Pour répondre à ces questions, nous avons créé le rapport POURQUOI, qui est un rapport mensuel rempli de graphiques qui partage la plupart de nos portefeuilles d’actifs multiples actuels, expliquant notre raison d’être. La plupart fonctionnent bien, d'autres moins. Même avec une solide littératie financière, il y a encore des erreurs.
Le premier trimestre de 2024 étant maintenant à l’arrière-plan, le rapport d’aujourd’hui plonge dans un certain nombre d’éléments et de sections de notre rapport mensuel POURQUOI. Pourquoi sommes-nous positionnés comme nous le sommes? Si vous souhaitez recevoir le rapport POURQUOI chaque mois, ainsi que tout changement apporté à notre positionnement au fil du temps, une inscription est prévue à la fin du rapport. Passons maintenant à autre chose.
Il n’y a pas grand-chose à reprocher au T1. Les obligations ont légèrement baissé, mais seulement sur la partie la plus longue de la courbe. Ajoutez un certain crédit, ou une duration plus courte, et les rendements sont demeurés stables ou ont légèrement augmenté. Hé, un marché d'obligations ennuyant est en fait un peu gentil, compte tenu de ce que nous avons vécu au cours des dernières années. Tout l’engouement était pour les marchés des capitaux propres. L’indice S&P 500 a progressé de plus de 10 %, un exploit impressionnant pour un trimestre seulement. Mais il n’y a pas eu que l’Amérique : l’Europe et le Japon ont progressé encore davantage au cours du trimestre. Le Japon s’est particulièrement distingué en atteignant un nouveau sommet historique, ce qui n’avait pas été fait depuis le sommet de la bulle de 1989. Pour vous rappeler les souvenirs, en 89 ans, les vacances de Noël de National Lampoon ont été les premières au box-office. Le TSX du Canada a été un peu à la traîne, en hausse de moins de 10 %.
Ce qui est encore plus impressionnant, c’est que la progression du marché des capitaux propres est plutôt généralisée. Le S&P 500 est toujours confronté à un problème de concentration, les dix premiers noms représentant 33 %, des niveaux jamais atteints en dehors des bulles dotcom et nifty fifty. La concentration est peut-être encore plus forte aujourd’hui. Certaines de ces mégacapsulations ont certainement contribué à stimuler le rendement au premier trimestre de 2024, notamment Nvidia, Microsoft, Meta et Amazon. Pourtant, selon vous, quelles sociétés ont le plus nui au rendement du T1? Apple et Tesla sont les titres qui ont le plus nui au rendement; c’est presque comme si le Mag 7 avait été scindé.
L’IA est demeurée la rage au T1; en fait, vous soutiendriez que la séparation du Mag 7 est en quelque sorte fondée sur les sociétés qui semblent avoir un avantage dans l’IA jusqu’à maintenant par rapport aux autres. Mais ne vous y trompez pas, cette progression du marché a été généralisée et a été favorisée par les données économiques. L’économie américaine, qui s’était déjà montrée très résiliente, s’est poursuivie de la même façon. C’est davantage sur le plan des données économiques mondiales que les données se sont améliorées au T1.
Cycle du marché
L’amélioration des données économiques a été reprise dans notre cadre du cycle du marché, ce qui pourrait atténuer le risque de récession à court terme. Le cycle du marché est composé de plus de 40 indicateurs, qui ont tous démontré une certaine efficacité dans l’atteinte de points tournants du cycle économique. Certains signes proviennent du marché des obligations, des données économiques américaines ou mondiales, de la confiance des investisseurs, des données fondamentales, etc. On estime qu’il n’y a jamais de signal qui fonctionne à chaque cycle, alors nous avons une approche diversifiée avec de nombreux signaux.
Ce qui se passe en dessous est tout aussi important que la tendance totale du signal haussier. Les indicateurs associés à l’économie mondiale ont grandement amélioré les indicateurs, ce qui a entraîné une amélioration plus récente des signaux. Les sondages sur la fabrication à l’échelle mondiale, les prix du cuivre, les tendances des cours des semi-conducteurs, les marchandises et les nouveaux comportements des cours du marché sont tous à la hausse. Tous ces éléments étaient baissiers il y a six mois.
Cela ne signifie pas que le marché va continuer à monter. Le cycle du marché n’est pas un outil de synchronisation du marché; il est plutôt un indicateur du risque de récession. Si c’est sain en période de faiblesse du marché, il est plus sûr de considérer cela comme une occasion d’achat. Il ne manque plus qu’une faiblesse du marché.
Pourquoi sous-pondérer modérément les actions et conserver plus de liquidités
Il ne fait aucun doute que nous sommes un peu plus prudents, même si les données économiques s’améliorent. Notre analogie, c'est que nous sommes encore à la fête, que nous ne sommes pas en train de couper une plante sur le plancher de danse, mais que nous sommes plutôt près de la porte. Nous ne croyons pas que cette avancée récente du marché ait les bases nécessaires pour démontrer sa résilience.
Les revenus sont une source de préoccupation. Si l'économie s'améliorait vraiment, pourquoi cela ne s'est-il pas traduit par des prévisions de bénéfices? Le graphique ci-dessous présente les marchés développés mondiaux et les prévisions de bénéfices générales pour 2024 et 2025. Les révisions des bénéfices et le marché évoluent souvent en tandem. Pourtant, au cours de la dernière année, nous avons vu le marché augmenter et les bénéfices stagner, ce qui signifie que la croissance des multiples est presque entièrement assurée.
Nous croyons qu’il y a un certain nombre d’obstacles à la croissance des bénéfices. La hausse des taux et des rendements a une incidence différée sur les états des résultats des sociétés, qui commencent à se détériorer. Il y a deux ans, les sociétés du S&P 500 ont payé environ 50 milliards de dollars en frais d’intérêts au cours du trimestre. Au cours du dernier trimestre, ce montant est passé à 70 milliards de dollars. Cette situation continuera probablement d’augmenter à mesure que la dette à terme fixe arrivera à échéance et sera refinancée à des taux plus élevés.
La croissance des salaires reste également élevée. Le suivi de la croissance des salaires de la Réserve fédérale d’Atlanta se situe à + 5 %, ce qui est supérieur à l’inflation comme indicateur de la capacité de la société à hausser les prix. En fait, si l’inflation continue de ralentir, cela nuira également à la croissance des bénéfices, car la capacité de répercuter les coûts plus élevés se heurte à une certaine résistance.
Notre autre préoccupation à court terme est la liquidité. La Réserve fédérale réduit constamment son bilan (resserrement quantitatif) et les tendances de l’emprunt bancaire sont anémiques. Cette situation aurait dû entraîner une baisse des liquidités au T1, n’eût été du drain sur le marché des prises en pension. Le marché des mises en pension est passé de près de 3 billions de dollars à 750 milliards de dollars au cours de la dernière année, ce qui a contribué à injecter des liquidités dans le marché. Bien que ces flux de liquidités comportent de nombreux éléments en mouvement, on peut dire sans se tromper qu’ils ont été positifs pour les marchés au cours des derniers trimestres. Le problème, c’est que cette situation pourrait commencer à se renverser au T2 à mesure que la mise en pension de titres diminuera, et l’opération admissible et d’autres facteurs négatifs auront probablement plus d’incidence.
Ajoutons à cela un sentiment qui semble extrêmement haussier (souvent un indicateur à contre-courant) et une volatilité très tranquille du marché. De plus, les évaluations sont devenues plutôt élevées partout. La hausse rapide des prix sans croissance des bénéfices a fait grimper les évaluations. Non seulement aux États-Unis, mais même les marchés qui étaient moins chers le sont de moins en moins.
Tout bien considéré, il demeure prudent, à notre avis, de maintenir une attribution de l’actif plus prudente. Incluant l’encaisse supplémentaire sous forme de poudre sèche, advenant la faiblesse du marché au T2.
Pourquoi nous nous intéressons aux marchés émergents
Nous sous-pondérons les marchés émergents dans nos portefeuilles multiactifs depuis un certain temps. Nos raisons étaient simples : les risques ne semblaient pas en valoir la peine, compte tenu des préoccupations liées à la croissance mondiale. Au cours des trois dernières années, les marchés émergents ont perdu 17 %, alors que le S&P 500 a gagné 38 %. Plus on recule, plus la situation empire. Au cours de la dernière décennie, l’écart de rendement s’est établi à plus de 200 %. C’est pourquoi les titres de capitaux propres des marchés émergents demeurent nettement sous-pondérés tout en devenant attrayants et peut-être mal évalués.
Notre rapport POURQUOI vise essentiellement à évaluer de façon constante nos positions et à surveiller les données. Cette surveillance est essentielle pour prévenir le biais du statu quo et demeure bien ancrée à notre avis. Comme John Maynard Keynes l'a dit : « Lorsque les faits changent, je change d'idée. Que faites-vous, monsieur? » Eh bien, les faits commencent à changer, et la position vaut la peine d’être réévaluée en profondeur afin d’envisager une exposition accrue aux marchés émergents dans nos portefeuilles multiactifs. Bien que le rendement des marchés émergents ait été médiocre au cours de la dernière décennie par rapport à celui des marchés développés (DM), plusieurs facteurs suggèrent qu’une inversion potentielle est imminente.
Raisons d’être optimiste :
Changement de cap des banques centrales : Après une période de resserrement des liquidités, les banques centrales des pays développés approchent d’un point d’inflexion, et pourraient réduire leurs taux d’intérêt au milieu de l’année 2024. Ce passage d’un resserrement monétaire à un assouplissement est généralement avantageux pour les marchés émergents. Il peut contribuer à stimuler la croissance mondiale et, avec la baisse de l’inflation, les marchés financiers se stabilisent. En outre, de nombreux marchés émergents ont déjà entamé leur cycle d’assouplissement, les mesures d’inflation dans l’ensemble des marchés émergents continuant de diminuer en raison de la baisse des prix des marchandises et du soutien de l’appréciation des devises et du resserrement de la politique monétaire.
Sous-évaluation : Les évaluations des marchés émergents sont actuellement nettement inférieures à celles des marchés développés. L’écart de valorisation a récemment atteint un écart de 6 points, ce qui constitue historiquement un bon indicateur de la surperformance future des marchés émergents.
Croissance des bénéfices : Au cours des prochaines années, les sociétés des marchés émergents devraient connaître une croissance des bénéfices supérieure à celle des marchés développés. Bien que cela ne se soit pas encore traduit par un rendement des cours, cela laisse entrevoir un potentiel d'appréciation future.
Reprise de la croissance mondiale : La croissance mondiale, qui a été anémique, commence à montrer des signes d’amélioration, particulièrement dans les économies axées sur l’exportation que sont la Corée et Taïwan. Cette tendance est positive pour les marchés émergents qui dépendent fortement de l’indice. Nous nous attendons à ce que la tendance positive de l’économie mondiale se poursuive, même si la croissance du PIB américain devrait ralentir par rapport à son rythme très élevé récemment. L’indice PMI mondial continue de montrer des signes de stabilisation et est sur le point de renouer avec la croissance. Le facteur clé pour les marchés des capitaux sera l’amélioration de l’ampleur de la croissance mondiale, qui englobe non seulement les trois principales économies des États-Unis, de la zone euro et de la Chine, mais aussi l’en bloc des économies émergentes à mesure que la reprise mondiale se poursuit.
Appréciation de la monnaie : Les titres libellés en monnaie locale devraient bénéficier de l’appréciation de la monnaie des marchés émergents cette année. L’indice MSCI Emerging Market Currency établit la pondération de chaque devise en fonction de la pondération des pays dans l’indice MSCI EM. On a constaté récemment une appréciation considérable, qui coïncide historiquement avec le rendement supérieur des marchés émergents, mais ce n’est pas le cas depuis quelque temps.
Il ne fait aucun doute que les marchés émergents ont connu des difficultés considérables récemment. Mais la question clé est de savoir si les marchés émergents offrent de meilleures perspectives de croissance que les marchés développés. De grandes questions subsistent quant à l’orientation et à l’ampleur de la croissance mondiale, d’autant plus que les principaux pays développés sont en récession technique. En revanche, les négociation émergents ont fait preuve d’une grande résilience, résistant à la hausse des coûts d’emprunt, à la vigueur du dollar américain et à l’inflation.
Chine – L’éléphant qui rétrécit dans la pièce
D’un point de vue granulaire, de nombreux marchés émergents se sont très bien comportés, notamment l’Inde, Taïwan et le Brésil, mais la Chine a maintenu l’indice à la baisse. Il est impossible de cacher l’éléphant dans la pièce lorsqu’on envisage une exposition aux marchés émergents. La Chine représente 26 % de l’indice MSCI EM, y compris Hong Kong. Une exposition directe considérable. Indirectement, elle exerce également une influence notable en raison de son influence en Asie et de son incidence sur les marchés mondiaux des marchandises. En 2020, la Chine a atteint un sommet de près de 44 % de l’indice; sa pondération a considérablement diminué depuis. À l’inverse, l’Inde a maintenant atteint 18 %; il y a dix ans, il n’était que de 7,2 %. Si ces tendances se maintiennent, l’Inde pourrait devancer la Chine dans l’indice des marchés émergents. Cela est digne de mention, étant donné qu'elle a dépassé la Chine en termes de population il y a un an.
Alors, qu'est-ce qui pourrait changer la Chine? Contrairement aux États-Unis, à l’Europe et au Canada, les changements dans la politique économique de la Chine ne sont généralement pas communiqués avant leur mise en œuvre. En Asie, les marchés japonais et indiens sont en pleine expansion, mais la Chine fait exception. Leur marché boursier est parmi les plus faibles et l’économie demeure sous pression.
Après Covid, le marché s’attendait à une forte reprise de la Chine, qui ne s’est jamais matérialisée en raison de l’implosion du marché immobilier et des mesures de répression contre les grandes sociétés technologiques. La plus grande partie des pressions récentes ont commencé lorsque le gouvernement a tenté de sévir contre l'accroissement de l'influence dans le secteur de l'habitation. Cela a eu pour effet de priver les promoteurs de capitaux, et les répercussions se font encore sentir aujourd’hui. Bien que les annonces récentes aient tenté de stimuler l’économie, il s’agit davantage de quelques avertissements que de l’impulsion du crédit bazooka que nous avons déjà vue en Chine. En termes simples, les efforts du gouvernement pour relancer le moteur de la croissance ont été insuffisants, et le pays, qui dépend de plus en plus des consommateurs, a encore très peu confiance en eux.
Mais cela commence à changer. Bien que les consommateurs chinois n’achètent pas les sacs à main ou les iPhone de Chanel au même rythme, les produits tirés des jeux à Macao ont presque remonté aux niveaux de 2019. Il s’agit d’une évolution positive. Les bonnes dépenses peuvent encore être entravées, mais les dépenses expérientielles sont saines. Le transport aérien en Chine s’est déjà rétabli et devrait poursuivre sa croissance en 2024.
La croissance chinoise accusera un retard par rapport à celle de l’Inde. Cependant, il est très bon marché, s’approchant d’un écart multiple historique pour les marchés développés, et il est susceptible de fournir rapidement une prestation en cas de changement de la politique gouvernementale ou d’inflexion des dépenses de consommation. En outre, la tendance baissière à l’égard capitaux propres chinoises pourrait avoir atteint un sommet local. Bien qu’il soit loin d’être impossible d’investir, le climat demeure difficile, surtout avec la perspective du retour de Trump à l’Oval Office. Les investisseurs ont récemment tempéré le pessimisme à l’égard de la Chine. Au cours des derniers mois, les capitaux propres de la Chine ont égalé ceux du S&P 500. Il s’agit d’une bonne première étape, mais une tendance haussière totale reste un appel audacieux et contrarien. Mais, comme tous les appels à contre-courant, il peut s’avérer très rentable d’entrer dans le marché avant le reste de la foule.
Pensées sur le portefeuille :
Dans l’ensemble, nous croyons que les avantages potentiels des marchés émergents commencent à surpasser les risques. La combinaison d’évaluations attrayantes, de l’amélioration des données fondamentales de l’économie et d’un éventuel changement de la politique monétaire mondiale crée une occasion intéressante pour les investisseurs qui recherchent une croissance à long terme.
Nous pensons que la Chine est prometteuse et qu’elle présente l’une des rares occasions à contre-courant sur les marchés mondiaux en ce moment. Toutefois, pour certains, c'est tout simplement ininvesti. Si c’est le cas, il y a des fonds d’EM hors Chine qui seraient également attrayants. L’Inde, Taïwan et la Corée du Sud représentent ensemble 64 % de cet indice, mais elles sont toutes bien positionnées pour offrir une prestation en raison du raffermissement des perspectives économiques.
Comment utiliser le rapport POURQUOI
Faites-moi confiance » n’est pas suffisant
Au fil des ans, nos rencontres avec des conseillers et des gestionnaires de portefeuille nous ont souvent menés sur un chemin d’accès familier, pavé d’un seul et unique « Pourquoi? ». Non, il ne s’agit pas d’une réflexion existentielle sur l’univers, mais plutôt d’une enquête pragmatique sur nos choix en matière de construction de portefeuille. C’est une question juste, en fait. Si l’on se reporte aux discussions entourant le positionnement du portefeuille, les raisons qui ont motivé nos décisions étaient, à notre avis, on ne peut plus claires. Mais les conseillers devraient-ils faire le saut et déterminer si le poste leur convient? Pour cela, il faut un peu plus qu’une simple conversation. Entrez dans la section « Pourquoi présenter un rapport » un amalgame de tableaux, de graphiques et de commentaires qui s’appliquent expressément au positionnement de nos modèles de portefeuilles de « choisir ». Parce que jumeler les décisions d’investissement avec un peu d’aide visuelle permet de clarifier des concepts complexes et de dissiper le scepticisme. Après tout, qui n'aime pas avoir un bon graphique et une bonne justification avant de plonger dans la partie financière?
Les gestionnaires peuvent consulter de nombreux commentaires sur le positionnement du portefeuille, et il est important de reconnaître que le rapport Pourquoi n'est pas le document définitif. Le rapport n’a pas d’auditoire cible précis, ce qui signifie que, que vous soyez d’accord ou non avec les stratégies de portefeuille, le rapport peut comporter un cas d’utilisation au sein de votre cabinet. Il vise à créer un rapport qui assure la cohérence, ce qui permet une intégration harmonieuse de ce rapport dans le processus décisionnel en matière d'investissement.
Bien que le fait d’avoir un cadre de processus d’investissement ne soit pas une nouvelle révélation en matière de gestion de portefeuille, tout processus devrait être ouvert à des améliorations tout au long de son cycle de vie. Notre intention est d’apporter une amélioration facultative à la maturation du processus.
Tout en menant des recherches et des analyses pour prendre une décision concernant un portefeuille, le rapport Pourquoi peut être une excellente source de nouvelles idées de portefeuille. Vous songez peut-être à investir dans des capitaux propres américains. Après avoir lu les raisons pour lesquelles nos portefeuilles sont axés sur des titres de capitaux propres américains à pondération égale, vous êtes d’accord ou en désaccord, ce qui pourrait entraîner un changement de la position du portefeuille. Ce montant sera naturellement reporté dans le calcul des variations de l’actif attribution au portefeuille. De toute évidence, la surpondération des titres de capitaux propres américains au cours de la dernière décennie a été la bonne décision de placement, mais est-elle allée trop loin? Le rapport met l’accent sur nos stratégies de portefeuille et fournit des renseignements qui peuvent guider la prise de décisions pour n’importe quel portefeuille. Si notre positionnement s’aligne sur le vôtre, le rapport justifie votre virage. À l’inverse, si notre positionnement diffère, le rapport présente des perspectives à contre-courant qui peuvent ultimement prestation l’ensemble du portefeuille.
Au fur et à mesure que le cycle de prise de décisions du portefeuille progresse, il faut procéder à des examens et à des ajustements continus. Qu'il s'agisse d'évaluer le rendement, de réagir à l'évolution des perspectives macroéconomiques ou de prendre des décisions de rééquilibrage, la disponibilité constante du rapport Pourquoi constitue une ressource fiable sur laquelle compter.
Le rapport fournit également aux conseillers et aux gestionnaires de portefeuille des aides visuelles et des points de discussion à utiliser dans les conversations avec les clients. Tout le contenu ne s'appliquera pas aux discussions ou aux communications, peut-être qu'il n'y en aura pas, qui dépendront évidemment du client. De plus, cette mesure n’est pas destinée uniquement aux gestionnaires de portefeuille. Les clients peuvent également tirer prestation de ce rapport pour obtenir des renseignements qui leur permettront de poser les bonnes questions sur la façon dont leurs placements sont gérés par leurs conseillers de confiance.Haut du formulaire
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Auteurs : Craig Basinger, Derek Benedet, Brett Gustafson
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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