Pourquoi?

Le NASDAQ, qui est axé sur la technologie, a progressé de 20 % depuis la mi-juin.  Même si le cours de l’année a encore beaucoup baissé, une hausse de 20 % sur sept semaines est à la fois importante en ce qui concerne l’ampleur de l’avance et sa durée.  D’autres marchés, qui n’étaient pas aussi en baisse, ont également connu une bonne hausse.  

• S & P + 14 %
• TSX + 8 %
• Europe + 11 %
• Japon + 10 %
• Obligations canadiennes + 5 %
• Obligations américaines + 4 %
• Rendement élevé américain + 5 %
• Obligations américaines à long terme + 8 %.

Cette reprise du marché a soulevé de nombreuses questions : le creux est-il atteint? S’agit-il d’une reprise du marché baissier?  Ou encore plus simplement, Pourquoi?

« Pourquoi » résume la demande apparente, pour une raison quelconque, pour expliquer cette récente progression du marché, compte tenu du flux plutôt négatif des nouvelles.  Les prix à la consommation aux États-Unis ont surpris à la hausse, de sorte que l’inflation n’a pas encore baissé.  Sur les 25 grandes banques centrales, 19 ont relevé leurs taux au cours des dernières semaines, y compris une hausse de 100 pdb de la Banque du Canada. Les États-Unis ont affiché un 2^etrimestre consécutif de croissance négative du PIB, souvent qualifiée de récession (officieusement).  Ajoutons une guerre continue en Ukraine, un problème énergétique en attente en Europe et une certaine posture matérielle autour de Taiwan. Les nouvelles, pas bonnes.  Pourquoi le marché est-il si heureux?

Plus important encore qu’une description de cette récente progression du marché, est-ce que les facteurs qui aident le marché à progresser sont durables?  Nous croyons qu’il y a quatre facteurs clés qui favorisent ce marché, dont deux se révéleront éphémères et les deux autres pourraient durer, mais qui dépendent beaucoup des données (ce qui pourrait aller dans un sens ou dans l’autre).

Sentiment - La seule constante avec les marchés, ils réagissent de manière excessive dans les deux sens.  Et lorsque le sentiment atteint des extrêmes baissiers, il y a souvent un rebond à l’horizon. Il ne fait aucun doute que l’humeur des investisseurs s’est détériorée cette année et qu’elle a été terrible en juin. Le pourcentage de répondants à la baisse dans le sondage de l’American Association of Individual Investors a atteint près de 60 %, un niveau rarement observé sauf dans les creux des ours.

Les analyses quantitatives, les fonds de couverture et les autres catégories d’actifs à cours rapide ont probablement eu une incidence encore plus grande. Le fait est que le nombre de paris baissiers contre l’ensemble du marché a atteint des extrêmes négatifs observés pour la dernière fois dans les creux du marché.  Le graphique ci-dessous représente les positions non commerciales ou spéculatives sur les contrats à terme et les options sur le S&P. Maintenant, les données officielles sont retardées de quelques semaines, mais des données anecdotiques indiquent que ces paris négatifs ont été fermés au cours des dernières semaines.  Cela exerce une pression à la hausse sur les achats sur le marché, ce qui aide certainement. En tant que gestionnaires d’une stratégie quantique, nous faisons partie de cette combinaison, ayant augmenté notre pondération en actions de 36 % à la mi-juin à plus de 50 % à la mi-juillet et maintenant à près de 70 %.

Les quants et l’argent rapide ne pourront pas en faire un rallye durable.  Pour cela, vous avez besoin d’entrées plus larges qui sont restées plutôt modérées au cours du mois dernier.  Cela pourrait changer car une performance positive est un leurre puissant pour beaucoup, mais des preuves limitées à ce stade.  Ce positif sera probablement éphémère.

Bénéfices - C'est drôle, et nous rions en partie de nous-mêmes, que tout le monde était en baisse cette saison des bénéfices.  Les estimations étaient restées élevées et n’avaient pas vraiment vu beaucoup de révisions à la baisse malgré le ralentissement de la croissance économique, les pressions continues sur les coûts, les pénuries de main-d’œuvre, les fluctuations des devises, etc.  C’est peut-être le commentaire le plus courant des stratèges selon lequel les bénéfices estimatifs étaient encore trop élevés et devaient baisser.  Mais encore une fois, la saison des bénéfices s’est bien déroulée et n’a certainement pas déçu.

Mais ne vous emballez pas trop.  Tout d’abord, c’est très rétrograde, car c’était le T2 qui s’est déroulé d’avril à juin. Et les sociétés, optimistes quant à leur avenir, maintiendront leurs prévisions le plus longtemps possible avant de décevoir le marché. Ne nous y trompons pas : l’économie ralentit, les coûts demeurent élevés, les bénéfices et les marges sont toujours à risque.  Cette réaction positive à la saison des bénéfices du T2 sera probablement éphémère.

Inflation et réaction de la Fed -Une grande partie de la première moitié de 2022 a été une histoire d'inflation surprenante à la hausse et de rendements obligataires en hausse.  Suivi par les banques centrales réagissant à l’évidence et augmentant les taux d’intérêt au jour le jour. Nous continuons de croire qu’une fois que le marché aura vu la lumière au bout du tunnel pour les hausses de taux, il y aura une forte reprise.  Alors que les inquiétudes du marché passaient de l’inflation au risque de récession vers la mi-juin, les prévisions de taux de pointe ont diminué de plus en plus rapidement. Et les marchés se sont redressés.

Les données récentes sur la masse salariale ont déclenché une légère hausse des taux de pointe prévus, ce qui pourrait ralentir la progression actuelle du marché.  Nous pensons que l’inflation globale commencera bientôt à baisser et nous ne croyons pas que les fonds fédéraux atteindront les niveaux actuels prévus comme sommet au début de 2023.  L’économie ralentit et les pressions inflationnistes s’atténuent.

Additionnez cela et vous pourriez voir un rallye décent et soutenu sur le marché.  Mais cela pourrait changer rapidement selon les données.  Si l’inflation reste encore plus tenace. Cela dépend beaucoup des données.

Amélioration des données économiques – Ralentissement des données économiques, suivi d'un 2e^trimestre consécutif de PIB américain négatif, le discours sur la récession est devenu très fort au cours des deux derniers mois.  Ici, au Canada, et dans de nombreux pays du monde.  La TSX, qui est plus sensible aux tendances de croissance mondiale que le S & P, a atteint un creux en juillet et a commencé à grimper. Le S & P est plus sensible aux attentes en matière de taux en raison de ses caractéristiques de croissance à plus long terme, tandis que le TSX est davantage un baromètre de la croissance économique mondiale.

Bien que la récession ait pris de l’ampleur, la bonne nouvelle est que les données économiques se sont améliorées en juillet et au début d’août.  Veuillez noter que nous ne prétendons pas que le risque de récession est disparu, ce qui explique davantage pourquoi les marchés ont continué de se redresser en août.  La ligne est mince, comme si les données économiques s’amélioraient trop, l’inflation persiste plus longtemps.

Le discours sur la récession s’est quelque peu calmé, compte tenu des données récentes.  Je ne sais pas combien de temps cela va durer, mais c’est un point positif pour le moment.

Implications en matière d'investissement

Les marchés baissiers ou les périodes de faiblesse prennent fin à la fin.  Il n’y a pas de sirène ou de signal qui marque ce moment précis, il n’y a pas non plus de déclin important.  Des mois après le creux, un texte devient assez populaire pour expliquer pourquoi il a pris fin au moment où il l’a fait.  Les marchés baissiers prennent fin lorsque le comportement global des investisseurs (pondéré en dollars, bien sûr) change. Cela aurait pu se produire à la mi-juin, mais cela ressemble beaucoup plus à une reprise du marché baissier, qui s’appuie sur de meilleures nouvelles d’un point de départ qui était très survendu.

— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments

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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.

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