« Optimisation »
Lorsqu’il est question de portefeuilles, on entend souvent le terme « optimiser », mais qu’est-ce que cela signifie vraiment d’« optimiser » un portefeuille? Certes, il existe des méthodes faisant appel à des modèles complexes qui reposent sur des données historiques et des hypothèses, mais laissez le jargon fantaisiste vous influencer. D’innombrables facteurs futurs, comme l’évolution des conditions du marché, des facteurs économiques et de la situation personnelle, auront une incidence importante sur votre parcours en matière de placement. Sans compter que nous savons tous que « le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs ». Le portefeuille optimisé se résume à quelques éléments, plus particulièrement vous et votre niveau de risque souhaité. Le portefeuille optimal devra tenir compte de votre âge, du niveau de revenu souhaité et de votre tolérance au risque. Habituellement, cela se traduit par un placement dans l’une des trois ou cinq catégories de tolérance au risque offertesL’optimisation de votre portefeuille a un bon retentissement et permet d’impressionner certains clients. Mais en pratique, la définition consiste à concevoir un portefeuille bien diversifié qui maximise les rendements tout en maintenant un niveau de risque que l’on peut accepter, même si le niveau futur du risque de marché est inconnu.
Prenons l’exemple des années 2010; le portefeuille optimisé pour maximiser les rendements pendant cette période aurait été composé à 100 % de titres de capitaux propres américains. Mais psychologiquement, je suis sûr qu’il n’y avait pas beaucoup de gestionnaires de portefeuille qui offraient des portefeuilles de capitaux propres à 100 % américains, compte tenu de ce que les portefeuilles ont vécu pendant la grande crise financière. Investir, c’est équilibrer le risque et le rendement pour atteindre vos objectifs à long terme. Je pense que tout le monde comprend les rendements (surtout lorsqu’ils sont négatifs), mais qu’en est-il du risque? En finance, l'approche la plus populaire intègre la volatilité ou l'écart-type du rendement d'un placement. L’écart-type peut sembler un peu mathématique, mais si vous ventilez le terme (standard = moyenne et écart = dispersion), il ne s’agit que d’une mesure de la variabilité des rendements. Bien sûr, beaucoup d’autres mesures sont devenues courantes, y compris les écarts de baisse, la capture à la hausse ou à la baisse du marché et le repli. En réalité, ils tentent tous de brosser un tableau du risque d’un placement en fonction de la variabilité de ses rendements. Mais est-ce là un « risque »?
Prenez des rendements ajustés en fonction du risque comme le ratio Sharpe (rendement supérieur au taux sans risque divisé par la volatilité). Les deux placements A et B du tableau ci-dessous ont obtenu le même rendement au cours de la période; toutefois, A emprunte un chemin d’accès beaucoup plus volatil pour atteindre la même destination. Est-ce que cela rend B meilleur que A? B a certainement un ratio Sharpe plus élevé, mais les deux entraînent la même création de richesse. C’est là que le risque dépend vraiment de vous, les investisseur.
Si vous êtes d’accord pour dire que le risque n’est pas seulement une fonction de la volatilité, mais aussi des caractéristiques qui déterminent le risque, nous explorons ci-dessous les caractéristiques du risque.
Comtitude comportementale — Investir est une entreprise chargée d’émotions, probablement parce que nous nous soucions tous beaucoup de notre richesse. Une volatilité accrue augmente le risque de commettre une erreur de comportement au moment d’investir. Dans ces grandes remontées, la crainte de manquer (FOMO) peut encourager l’ajout ou la prise de risques supplémentaires. À l’inverse, pendant ces baisses, la douleur des pertes (non réalisées) peut devenir des pertes réalisées si une investisseur capitule.
Si vous êtes plus susceptible de commettre une erreur de comportement en raison de la volatilité du marché (à la hausse ou à la baisse), les placements plus volatils augmentent le risque que vous commettiez ce type d’erreur. Cela s’applique à tous les investisseurs, jeunes ou vieux, riches ou moins riches. Si vous avez plus de courage pour maintenir le cap pendant les périodes de volatilité, le risque est moindre.
Phase d'accumulation – Pour ceux qui ont un horizon de placement à long terme et qui sont actuellement en phase d'accumulation, c'est-à-dire l'épargne nette et les cotisations régulières à votre portefeuille, la volatilité est une mesure du risque moins significative. En termes simples, plus la phase d’accumulation est longue pour une entité et moins l’incidence de la volatilité du marché sera grande, plus le taux de rendement à long terme sera important. C’est la destination qui est importante, pas tant le voyage. Il faut plutôt mettre l'accent sur la création de richesse, l'épargne et la production d'un rendement sain.
Critique 10 – Le terme critique 10 est souvent utilisé pour décrire les cinq dernières années d’accumulation et les cinq premières années de décumulation. Différents risques commencent à se manifester au cours de cette phase et se prolongent jusqu’à la phase de décumulation.
- **Risque d'évaluation **– Comme cette phase englobe probablement les années où le taux d'épargne maximal est atteint, les évaluations sont encore plus importantes. Si les marchés des capitaux propres sont élevés, peut-être à la fin d’un cycle haussier, le risque est votre cotisation maximale qui coïncide avec les achats élevés. Obligations, également si les rendements sont faibles; le risque consiste à engager des capitaux avec un faible rendement futur prévu.
- Dépenses – Lorsque vous travaillez et économisez, il est difficile de quantifier vos frais de subsistance une fois le travail terminé. Sur une plage, sur un bateau ou à la maison en regardant la télévision pendant la journée. Cette période critique de 10 ans commence à donner une idée de ce à quoi ces dépenses peuvent ressembler. Cependant, comme il s'agit d'une phase de transition, elle repose en grande partie sur des suppositions.
- La volatilité commence à devenir un risque plus important – sans la marge de manœuvre de l’épargne régulière et un horizon à long terme, un marché baissier / une baisse importante de la richesse devient plus difficile. Du point de vue de la reprise du portefeuille et de votre régime financier à long terme.
Phase de décumulation – Ah, les années dorées. Malheureusement, les années dorées sont également assorties de plus de risques.
- Inflation des coûts – Un simple calcul peut donner un portefeuille de 2 M$, avec un rendement annuel de 5 % sur 32 ans, avec un taux de départ de 100 K$, qui augmente de 2 % par année (inflation). Si l'inflation des coûts est de 5 p. 100, elle dure 22 ans, soit une décennie de moins. Pour les planificateurs financiers avisés, excusez les calculs simples que nous utilisons pour expliquer votre point de vue. Comme l’inflation sera probablement plus élevée au cours des prochaines années qu’elle ne l’a été au cours des dernières décennies, il s’agit d’un nouveau risque (ou d’un ancien risque qui est encore pertinent). Le fait de prendre plus de risques pour générer des rendements plus élevés aide à réduire le risque lié à l'inflation des coûts, mais cela entraîne un risque de marché plus élevé.
- Volatilité des dépenses – Les dépenses pendant la phase de décomposition ne sont pas faciles. Les premières années, il y avait probablement plus de dépenses, de voyages, etc. Au milieu de l’année, ces dépenses peuvent diminuer, et jouer au pont est une activité peu coûteuse (à moins que vous n’ayez ajouté quelques dollars par point). Mais dans les dernières années, les frais médicaux peuvent s’accroître.
- Longévité – Le risque de vivre plus longtemps (une bonne chose, mais un risque de planification). Quand un plus grand nombre de personnes avaient une pension à prestation déterminée, investissaient dans des véhicules de type pension ou avaient des enfants qui leur permettaient d'aller vivre, vivre trop longtemps n'était pas aussi risqué. Aujourd’hui, c’est le cas. La plupart d’entre eux comptent sur la présence d’une réserve dans leur régime. Vivre plus longtemps signifie que la succession est plus petite. Mais vivre plus longtemps amplifie tous les autres facteurs de risque.
- La volatilité du marché représente un risque important – À mesure que la phase de décumulation progresse, une baisse du marché devient un risque accru pour tout régime. L’élimination du risque de marché est une option, mais elle accroît d’autres risques, comme le fait de suivre l’inflation des coûts, la volatilité des dépenses et le fait de vivre plus longtemps.
Le graphique ci-dessus n'est fourni qu'à titre d'illustration, car le parcours de chacun est différent et, bien sûr, il y a beaucoup d'autres facteurs. L'objectif est de souligner que les risques évoluent avec le temps et qu'ils vont au-delà du simple « risque de marché » ou de la volatilité. Cela montre à quel point il est difficile d’« optimiser » un portefeuille.
Réflexions finales
L’optimisation du portefeuille est fondamentalement une tâche qui consiste à établir un équilibre entre le risque et le rendement conformément aux objectifs globaux du client. Des objectifs de rendement raisonnables sont réalisables à long terme, mais l’optimisation des portefeuilles en fonction du risque est l’élément qui présente le plus de défis. Il y a toujours des investisseurs qui veulent un rendement plus élevé, mais une fois qu’on parle de risque accru, les objectifs ont tendance à changer. Le contexte de risque est multidimensionnel; non seulement nous devons composer avec la volatilité du marché, mais nous devons aussi composer avec la force de comportement de l’investisseur. De l’accumulation à la décumulation, chaque époque apporte son lot de défis et de caractéristiques. Malgré tous nos efforts pour quantifier et atténuer ces risques, il y aura toujours des incertitudes sur le marché, et je peux vous assurer qu’aucun d’entre nous ne peut prévoir l’avenir. Par conséquent, l’optimisation du portefeuille ne repose pas essentiellement sur des données historiques et des hypothèses, mais plutôt sur notre capacité à composer avec les nombreux risques tout au long de notre cycle de vie de placement afin d’atteindre nos objectifs financiers à long terme.
— Brett Gustafson est analyste de portefeuille chez Purpose Investments
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Des idées qui ont un but
Purpose tente de changer le statu quo dans le secteur des placements. Principalement, les normes énigmatiques qui régissent le fonctionnement de l'industrie. Nous sommes un livre ouvert pour ce qui est de la conception du portefeuille et des discussions entourant nos perspectives et stratégies. Nous voulons simplifier la gestion des portefeuilles pour les conseillers et servir de tremplin pour les idées. Nous commençons par comparer vos portefeuilles avec les nôtres. Je ne veux pas dire que nous avons raison et que ce que vous faites est mal, mais il faut comprendre les différences et discuter des justifications. Nous voulons poursuivre cette discussion tous les trimestres; il ne s'agit pas d'un service à guichet unique. Nous voulons établir nos relations avec les conseillers afin que le client final ait une expérience de placement satisfaisante.
Si vous voulez connaître les risques auxquels votre portefeuille est exposé, n’hésitez pas à communiquer avec notre équipe. Comme le grand Peter Lynch l'a dit un jour : « Sachez ce que vous possédez et pourquoi vous en êtes propriétaire. »
Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L.P.
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