Après un troisième trimestre consécutif de baisses, le marché boursier est demeuré légèrement positif jusqu’à présent en octobre, malgré la hausse continue des rendements obligataires. Au Canada et aux États-Unis. Les rendements obligataires à 10 ans ont atteint de nouveaux sommets la semaine dernière avec les États-Unis. 10 ans passant à 4,25 %. Comme les rendements augmentent à un rythme effréné, la volatilité des marchés demeure un contexte difficile pour les marchés boursiers et obligataires.
Les mauvaises nouvelles pour le marché obligataire sont rarement un bon signe pour les actions. Bien que nous ayons connu un nouveau creux le 13 octobre, une saison des bénéfices exceptionnellement bonne a atténué une partie de la crainte. L’étonnant renversement du 13 a fait valoir que nous approchons d’un point de capitulation. Dans cet Ethos du marché, nous examinons les flux de fonds pour voir s’ils confirment des signes d’un creux de marché.
Les marchés ont été survendus à la fin de septembre, alors que plus de 40 % des titres composant l’indice S & P 500 présentaient une ISR inférieure à 30, ce qui peut indiquer un creux technique. Ces types de marchés survendus entraînent souvent une certaine consolidation à court terme. Toute reprise du marché baissier ou hausse saisonnière devra à un moment donné composer avec la hausse du coût du capital et concurrencer une nouvelle catégorie d’actifs.
Quelle est cette nouvelle catégorie d’actifs qui fait concurrence aux actions? Ce n’est pas une dette privée ou une nouvelle monnaie numérique, c’est de l’argent tout croche. A l’abri de la volatilité, avec en plus un rendement attractif. TINA (il n’y a pas d’autre solution) a laissé et emballé ses sacs après que TARA (il y a d’autres solutions raisonnables) a déménagé en ville.
L’argent est encore populaire
Du 10 au 14 octobre, le FNB d’épargne à intérêt élevé Purpose (PSA) a enregistré les rentrées de fonds les plus importantes de tous les FNB canadiens cotés, ajoutant 140 millions de dollars. Un certain nombre d’autres fonds du marché monétaire et fonds d’épargne à taux d’intérêt élevé (veuillez noter que notre opinion est clairement biaisée) ont été classés parmi les dix premiers. L’argent paie et gagne en popularité, comme vous pouvez le voir dans la croissance phénoménale du graphique ci-dessous.
Il n’est pas exactement facile de voir d’où viennent ces flux, ou si, pris isolément, ces mouvements sont un signe de capitulation. Le recours aux liquidités et au retrait des actions serait un comportement de capitulation classique, qui se manifeste dans de nombreux marchés baissiers qui se situent près du creux. Les sorties de fonds se poursuivent souvent bien après le prochain cycle haussier, mais c’est un autre sujet. Toutefois, il est impossible de dire que le passage aux produits de trésorerie est un signe d’atténuation des risques ou que les investisseurs décident simplement que, avec des solutions de rechange liquides qui rapportent tant, ils mettent au travail des liquidités qui gagnaient une maigre pitance dans des comptes bancaires. Il s’agit également d’une destination potentielle pour le produit de la vente de titres à revenu fixe pour compenser les pertes fiscales.
L’arrivée massive des comptes d’épargne à intérêt élevé (CSR) est digne de mention, mais leur existence est tout simplement trop courte pour qu’on puisse tirer des conclusions quant à savoir s’il s’agit d’un signe de capitulation de la part des investisseurs et, éventuellement, d’un creux du marché. Pour avoir une meilleure idée des flux de fonds, le graphique ci-dessous provient du marché américain et représente le pourcentage de l’actif des fonds dans les fonds du marché monétaire. Il faut souligner que, dans les marchés baissiers de 2000 et de 2008, il y avait beaucoup moins de solutions de rechange assimilables à des liquidités qu’il y en a aujourd'hui, ce qui explique la pondération relativement faible des fonds du marché monétaire. Néanmoins, le graphique a de la valeur, car dans chaque cas, il y a un pic d’actif du marché monétaire. Jusqu’à présent, dans cet ours, nous avons vu une augmentation plus douce. Peut-être qu’il n’y aura pas de pointe, étant donné les flux vers de nombreux véhicules de trésorerie provenant de CSR, de CPG, de CD, etc.
Actions et obligations
Si nous regardons les données des six dernières années provenant d’ICI Global, nous pouvons jeter un coup d’œil au flux total entrant ou sortant des marchés boursiers. Les flux des fonds et des FNB sont représentatifs de ce que les investisseurs individuels font sur le marché. D’après le graphique ci-dessous, les sorties de fonds ont été systématiquement négatives pendant la majeure partie de l’année; toutefois, les sorties de fonds récentes n’ont même pas éclipsé ce que nous avons vu au printemps ni même proche de 2020. L’absence d’un pic important de sorties de fonds coïncidant avec le plus récent creux de l’indice S & P 500 ne confirme pas un creux de capitulation.
Si l’on examine seulement les FNB au cours des derniers mois, les flux sont encore étonnamment positifs. Il est important de garder à l’esprit que le secteur des FNB dans son ensemble continue de croître, profitant de la longue transition structurelle vers les FNB au détriment des fonds et des titres individuels. Cette croissance en pourcentage des actifs sous gestion serait considérée comme inférieure aux flux prévus pour la plupart des gestionnaires d’actifs. Dans l’ensemble, le comportement d’achat des FNB d’actions cotées aux États-Unis demeure généralisé, avec une préférence pour les sociétés à grande capitalisation.
De nombreux FNB sectoriels sont touchés, mais ce n’est pas parce que les investisseurs se préoccupent du risque. Le graphique ci-dessous montre qu’après un pic mi-septembre, les flux vers les secteurs défensifs sont devenus négatifs. Les flux vers les secteurs cycliques sont devenus positifs en octobre, tirés par de forts flux vers le secteur de l’énergie. Entre-temps, les sorties de capitaux dans les secteurs des biens discrétionnaires et des industries ont atténué la reprise cyclique. Au cours des deux derniers mois, tous les FNB sectoriels ont enregistré des sorties de fonds, à l’exception de ceux du secteur de l’énergie, menés par les services financiers et les services de communication. Les flux sectoriels sont loin d’être uniformes.
Il est difficile de voir un changement défensif clair du point de vue sectoriel, bien qu’il soit clairement illustré dans les flux obligataires. Les obligations d’État demeurent en forte demande. La demande de titres protégés contre l’inflation n’est plus forte, les sorties de fonds dans ce segment étant presque aussi importantes que celles des titres de créance des marchés émergents. Les fonds d’obligations de sociétés continuent de faire face à des sorties de fonds, car les investisseurs cherchent à limiter le risque de crédit.
Considérations relatives au portefeuille
La peur de perdre et la peur de se tromper se situent aux deux extrémités du spectre. Selon l’endroit où les capitaux circulent, la crainte de perdre est encore plus grande que la crainte de manquer (en période de reprise). Bien que l’on puisse considérer que le CSR et d’autres flux de trésorerie sont des signes de capitulation finale, nous ne sommes pas convaincus. Il y a un an, si vous aviez 10 000 $ dans votre compte bancaire, vous auriez pu gagner 50 $ par année en le transférant dans un compte d’épargne libre d’impôt ou d’autres instruments de paiement. Cela ne valait guère la peine. Aujourd'hui, vous allez gagner 350 $ — d’accord, même les paresseux peuvent agir avec cette récompense. Nous voudrions également souligner qu’il n’est pas nécessaire qu’il y ait un événement de capitulation : tous les cycles sont différents.
Ce marché baissier existe depuis plus de 10 mois, il est survendu, le sentiment est très négatif et les évaluations sont devenues plus attrayantes.Toutefois, l’inflation n’a pas encore commencé à s’améliorer, et les discours sur la récession ne manquent pas. Les marchés baissiers ont connu des reprises, et la dernière reprise sera le début de la prochaine. Nous ne saurons qui est qui que bien après coup.
Du point de vue du débit, nous ne voyons pas de signes clairs de capitulation ou de capitulation complète devant cet ours. Bref, il n’y a pas de drapeau blanc.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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