S’appuyant sur notre édition du 8 juillet dernier Market Ethos – Efficient Frontier Shift Right –, cette édition recherche la diversification dans un monde plus corrélé. La corrélation entre les actions et les obligations est au cœur de la construction du portefeuille multi-actifs et, de 2000 à 2020, elle a été négative. Le processus de construction du portefeuille est ainsi beaucoup plus facile et vous permet de profiter de rendements décents avec moins de risque ou de volatilité. Toutefois, au cours des dernières années, nous avons observé une hausse spectaculaire des corrélations entre les actions et les obligations, ce qui constitue un défi évident pour les portefeuilles. l’année 2022 a été difficile, les actions et les obligations ayant chuté simultanément. Et bien que personne ne semble se plaindre dernièrement, étant donné que les actions sont à la hausse et que les obligations se portent bien, les corrélations ont continué de grimper.
La grande majorité des contenus publiés sur ce sujet sont très axés sur les États-Unis, et sont principalement axés sur le marché boursier et le marché des obligations aux États-Unis. Mais nous sommes fiers d'être Canadiens. Être Canadien est une bonne chose, et nous l'expliquerons sous peu. Mais d’abord, examinons si ce problème de corrélation élevée est un problème mondial. La mauvaise nouvelle, c’est qu’il n’y a pas que les États-Unis ou le Canada. Les corrélations entre les obligations et les capitaux propres ont augmenté considérablement dans la plupart des marchés développés. Le graphique ci-dessous comprend quelques autres marchés importants; il est clair que la tendance est vers des corrélations plus élevées. Nous notons qu’il s’agit d’une corrélation mobile 5-year, de sorte que même si le Japon semble toujours avoir des corrélations négatives, les données récentes sont clairement corrélées positivement.
Il s’agit de corrélations nationales jumelées entre les actions et le marché des obligations d’un pays. Mais pouvons-nous, en tant que Canadiens, nous appuyer sur les marchés d’obligations étrangères pour trouver une certaine diversification? Malheureusement, comme la plupart des corrélations des marchés développés évoluent ensemble, cela ne semble pas être une grande source de diversification quand on ne peut pas obtenir grand-chose de son marché intérieur. Le graphique ci-après présente les points de corrélation de fin d’exercice 5-year. Dans l’axe des x se trouve la corrélation entre les capitaux propres canadiens et l’obligation, et les points sont les corrélations entre les capitaux propres canadiens et les obligations étrangères.
Bien qu’il puisse y avoir certains avantages à mondialiser lorsque les corrélations entre les capitaux propres et les obligations sont plus près de zéro au Canada, en période de corrélations positives ou négatives importantes, tout le monde semble être dans le même bateau. Étant donné que nous vivons aujourd’hui dans un monde où la corrélation est plus forte, le fait de se mondialiser n’aide probablement pas beaucoup.
Comme la plupart des corrélations entre les obligations et les capitaux propres des marchés développés augmentent ensemble, cela indique que ce changement est probablement attribuable à des facteurs mondiaux plutôt qu’à des facteurs propres à un pays. L’inflation, plus précisément la volatilité de l’inflation, semble être une importante inflation par rapport aux corrélations. Les banques centrales ont tendance à modifier beaucoup plus activement les taux de financement à un jour lorsque l’inflation est en hausse. Juste au cas où vous auriez raté les dernières années, la dernière vague d’inflation a fait passer le taux des fonds fédéraux de 0,25 % à 5,5 % en seulement 18 mois.
Même à long terme, il existe une relation solide entre les fluctuations des taux des banques centrales et la corrélation entre les capitaux propres et l’obligation. Nous n'insinuons pas de lien de causalité. Nous soulignons simplement que les taux de la banque centrale varient lorsque l’inflation est volatile. Peu importe qui est à blâmer ou qui que ce soit, au cours des 50 dernières années, pendant les périodes où les banques centrales ont été plus actives en matière de politiques, les corrélations entre les capitaux propres et les obligations ont tendance à être plus élevées. Étant donné que l’inflation s’estompe, nous entrons probablement dans une autre période de changements plus actifs des taux de la banque centrale. Cela continuerait d’appuyer le maintien de corrélations élevées entre les capitaux propres et les obligations.
Regardez plus attentivement
Alors, si les obligations seront plus difficiles à obtenir pour les portefeuilles, quel sera le résultat? D’abord, les obligations fonctionneront de nouveau si la croissance économique faiblit; nous en sommes très confiants. Elles ne sont donc pas brisées; elles ne sont tout simplement pas aussi « diversifiées » qu’elles l’étaient auparavant. Et, compte tenu des rendements plus élevés, il y a un aspect positif des rendements plus élevés attendus des obligations. Les investisseurs pourraient peut-être s’en réjouir et accepter que nous vivons dans un monde où la volatilité des portefeuilles sera plus élevée qu’au cours des deux dernières décennies. C'est une option.
Mais pourrait-on trouver une certaine diversification à partir d’autres sources? C'est là qu'il devient bon d'être Canadien. Pour revenir aux corrélations entre l’obligation et les capitaux propres des États-Unis pendant un instant, nous avons examiné ce qui procurait une diversification pendant les périodes historiques de corrélations élevées. Les titres de créance et les capitaux propres des marchés émergents ont fourni un peu d’argent, mais pas beaucoup. Mais ce qui a vraiment aidé, ce sont les produits de base, en particulier le pétrole, l’or ou même l’indice général des produits de base.
En ce qui concerne les périodes où la corrélation entre les capitaux propres et les obligations était élevée, plus de 0,2, les obligations ne procurent pas une grande diversification. Cependant, durant ces périodes, l’or, le pétrole et les matières premières se portent généralement bien. Bien qu’encourageant, cela entraîne des coûts supplémentaires et une volatilité absolue beaucoup plus élevée. Les obligations ont une volatilité historique (écart-type annualisé fondé sur le rendement mensuel) d’environ 5 à 6 %. L’indice général des marchandises est d’environ 17 %, l’or, de 19 % et le pétrole, de 36 %. Si vous décidez de vous appuyer sur ces « éléments de diversification », ne vous laissez pas emporter, car vous ajoutez en même temps un risque absolu.
C’est là qu’il fait bon être Canadien. Le TSX est composé d’une bonne partie de l’énergie, de l’or et des matières premières en général. Bien que nous n’aimions pas nous concentrer sur une année, il vaut la peine de souligner qu’en 2022, lorsque les actions et les obligations ont chuté, le TSX a été l’un des meilleurs marchés de capitaux propres au monde.
Pensées finales
La mauvaise nouvelle, c’est que les corrélations entre les obligations et les capitaux propres dans les marchés développés évoluent souvent en tandem. Il est donc plus difficile de miser sur la diversification internationale pour aider. Et comme les banques centrales changent leurs taux à l’échelle mondiale, cette fois-ci dans une direction à la baisse, ce monde à corrélation élevée pourrait persister. Les produits de base continuent d’offrir une bonne source de diversification, mais présentent un profil de risque beaucoup plus élevé. Cela dit, un petit ajout peut avoir une incidence plus importante sur le portefeuille. De toute évidence, ils sont utilisés avec parcimonie.
Le côté argent pourrait être le Canada, puisque le TSX est un marché de capitaux propres lié aux marchandises. Cela permet donc une certaine diversification en fonction des marchandises.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P
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