La U.S. La Réserve fédérale américaine est sur le point de commencer un resserrement quantitatif (QT). Pour ceux qui ne sont pas tous au courant des manœuvres quantitatives des banques centrales, le QT et l’assouplissement quantitatif (QE) sont deux outils que les banques centrales ont largement utilisés au cours de la dernière décennie. Pour simplifier les choses, l’assouplissement quantitatif est le moment où la banque centrale achète des obligations pour soutenir le marché et l’économie. Évidemment, quelqu'un doit leur vendre ces obligations, ce qui veut dire que le vendeur obtient de l’argent dans ses poches. Ils achètent peut-être un autre bon du Trésor ou peut-être une obligation de bonne qualité. Encore une fois, le nouveau vendeur a de l’argent dans ses jeans. Et ainsi de suite. Cela se répercute même jusqu’aux actions. Essentiellement, l’assouplissement quantitatif injecte des liquidités sur les marchés financiers, et les marchés financiers aiment vraiment la liquidité.
Toutes choses étant égales par ailleurs, un plus grand nombre d’acheteurs d’obligations ferait monter le prix et, par conséquent, diminuer le rendement. C’est l’idéal pour une banque centrale qui tente de hausser le prix des actifs pour assurer la stabilité et stimuler l’activité économique. Mais les choses ne sont jamais égales - nous en reparlerons plus tard.
L’inverse de l’EQ est l’EQ. Dans ce cas, la banque centrale vend leurs obligations ou les laisse expirer. S’ils vendent, un autre investisseur doit avoir les capitaux nécessaires pour acheter l’obligation, de sorte qu’il peut vendre un autre actif pour réunir des fonds. Cette situation réduit la liquidité. Le fait de laisser une obligation arriver à échéance a le même effet que le risque que le gouvernement qui a émis l’obligation doive refinancer et émettre une obligation de remplacement, qui doit être achetée par quelqu'un.
Note au lecteur : Oui, c’est trop simplifié. L’EQ peut être immunisée, elle peut être utilisée pour acheter d’autres actifs, etc. Mais ne vous mêlez pas trop des détails techniques. QE injecte des liquidités et QT les élimine.
Alors pourquoi parlons-nous de « Q » aujourd’hui? Eh bien, si vous pensiez que le montant du QE après la crise financière était important, le QE après la pandémie a été épique. Et cela a certainement contribué à gonfler les prix des actifs, des obligations aux actions en passant par l’immobilier. Et comme nous sommes sur le point de démarrer QT, le contraire est l’injection de liquidités. Alors, les marchés vont-ils chuter et les rendements vont-ils augmenter encore plus?
Si tout le reste était statique, QT retirerait des liquidités du système financier. Les prix des actifs chuteraient, ce qui signifierait que les cours des actions et des obligations baisseraient (et que les rendements obligataires augmenteraient). C’est tout à fait logique. Toutefois, les marchés ne sont pas statiques et ils sont remplis d’une bonne partie de gens intelligents. Le début de l’opération admissible n’est pas une nouvelle; elle a été télédiffusée et annoncée à plusieurs reprises. Qu’est-ce qui signifie, osez-vous dire, que le prix est fixé?
En fait, si vous regardez les cycles précédents de QE, c'est l'annonce qui a fait bouger les marchés et les rendements obligataires- souvent des semaines ou des mois avant le début effectif des achats d'obligations. Et lorsque ces opérations sur obligations ont commencé, le marché avait souvent tenu compte de l’intervention imminente de la Fed et, dans la plupart des cas, avait réagi de façon excessive (c.-à-d. qu’il était allé trop loin).
Les graphiques suivants contiennent beaucoup d’information. Chacun a le rendement des bons du Trésor à 10 ans et le S & P 500 dans le cadre de divers programmes d’assouplissement quantitatif. Pour QE1, 2 et 3, il y a une ligne verticale lorsque l’annonce a été faite, une ligne lorsque l’EQ a commencé et une ligne lorsqu’elle a pris fin.
À divers degrés, les rendements obligataires ont eu tendance à réagir plus faiblement à l’annonce, puis à augmenter lorsque les achats d’obligations ont commencé. Dans chaque cas, les rendements obligataires ont augmenté au cours de l’EQ, contrairement à ce à quoi on s’attendrait. Pendant ce temps, le marché des actions adore le QE et monte pendant ces périodes. Le graphique de l’opération admissible pour 2017 montre une réaction limitée des rendements et du marché. C’est encourageant.
Le tableau de l’EQ de Covid au bas est un peu plus compliqué. L’indice S & P 500 s’est manifestement apprécié sur l’EQ et a atteint un sommet autour de l’annonce d’une opération admissible en cours. C’est intéressant. Toutefois, il y avait encore des achats d’obligations, à un rythme tout juste décroissant, car QT est sur le point de commencer à s’implanter. Néanmoins, il semble que l’annonce ait porté fruit et que le resserrement quantitatif réel n’aura peut-être pas beaucoup d’incidence.
Incidences sur les placements
De toute évidence, nous sommes en terrain inconnu du point de vue de la politique monétaire et de l’influence sur le marché. Et même si nous aimons tous tirer des conclusions claires, comme le fait que l’assouplissement quantitatif stimule les marchés et que l’assouplissement quantitatif nuit aux marchés, il y a toujours d’autres facteurs en jeu. Évolution de la dynamique économique, appétit pour le risque des investisseurs, valorisations... la liste est longue et en constante évolution. Les marchés sont plus bas cette année pour une foule de raisons comme l’inflation, la guerre, le ralentissement de la croissance économique et clairement l’annonce du QT.
Il est difficile de tirer des conclusions difficiles dans le monde des placements. Cela dit, compte tenu des réactions passées du marché à l’égard de l’assouplissement quantitatif et de l’assouplissement quantitatif, nous ne serions pas trop préoccupés par le début de l’assouplissement quantitatif. C’est l’annonce faite il y a quelques mois qui était la plus importante. Et il est possible que le marché obligataire et le marché boursier aient déjà réagi de façon excessive.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments Inc
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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