Mi-temps

Il n'y a pas grand-chose dont les investisseurs puissent se plaindre alors que nous entrons dans la deuxième moitié de 2024. Les actions sont en nette hausse et l'indice mondial des actions de Bloomberg est en hausse de 15 %, ce qui est plutôt bon pour la mi-parcours. Les obligations sont plutôt stables voire légèrement en hausse. Ce n'est pas extraordinaire, mais rappelez-vous que si les actions sont en forte hausse, nous voulons que les obligations se comportent un peu différemment, et c'est ce qu'elles font.

Les matières premières sont en hausse.

Sur le plan économique, l'inflation a baissé presque partout. Un panier de dix grandes économies montre que huit d'entre elles ont vu les améliorations de l'inflation de 2023 se poursuivre en 2024. Le Japon et le Danemark sont les exceptions. La dépréciation du yen maintient certainement l'inflation élevée au Japon, et si vous êtes allé à Copenhague, personne ne remarque l'inflation parce que tout coûte déjà ridiculement cher (mais ça en vaut la peine). Le Canada a ajouté 200 000 emplois cette année, et selon une enquête sur l'emploi non agricole, les États-Unis ont ajouté environ 1,2 million d'emplois. Selon la plupart des mesures générales, la croissance économique raisonnable était la norme, suffisamment forte pour que les probabilités de récession des économistes diminuent considérablement.

Supposons que le seul véritable défi était l'étroitesse du marché et la divergence entre certains marchés. Le TSX canadien est en hausse d'environ 5 %, ce qui n'est pas mal mais certainement pas aussi bon que beaucoup d'autres. L'Europe est en hausse d'environ 10 %, l'Asie aussi, et le S&P 500 américain progresse de juste en dessous de 20 % [rendement total en CAD]. Les États-Unis sont devenus un peu plus difficiles en raison de la concentration de la croissance, car cinq entreprises ont contribué à la moitié des gains du marché.

Résumons la première moitié : presque tout le monde a gagné de l'argent. Et généralement, les surprises ont été positives.

Deuxième moitié – continuation ou renversement ?

On dit souvent que la tendance est votre amie. Si cela se vérifie, la deuxième moitié (2H) devrait se dérouler sans encombre, compte tenu de la première moitié (1H). Et il y a de bonnes nouvelles, bien sûr, avec quelques défis. Voici nos principaux points forts pour la deuxième moitié :

1. Économie : L'amélioration de l'économie mondiale se poursuit pendant un certain temps, même si la croissance des États-Unis ralentit. Ensuite, probablement au-delà de la 2H, tout ralentit.
2. Inflation : Elle diminue généralement encore, même avec quelques frayeurs contre-tendancielles. Les rendements resteront probablement bloqués dans une fourchette.
3. Volatilité : Le risque politique provoque des périodes de plus grande volatilité et d'incertitude.
4. Divergence : L'activité économique divergente continuera à entraîner des performances de marché divergentes. Les gains de la 2H seront plus variables, probablement même avec certains marchés rendant une partie des gains précédents.

1. Économie – Le juste milieu pour l'instant

La récession ou le ralentissement manufacturier de 2022/2023, qui nous a trompés en nous faisant croire qu'une véritable récession était imminente, semble être terminé. Que ce soit l'activité industrielle, les enquêtes PMI ou le commerce mondial, il y a une tendance à la hausse de l'activité au niveau mondial. Une meilleure activité économique mondiale a certainement fait baisser les probabilités de récession, sans être trop forte pour inverser les gains sur l'inflation. C'est la situation idéale, comme Boucles d'Or aime son porridge.

Nous ne remettons pas en question l'amélioration de l'activité manufacturière ; cependant, nous ne sommes pas convaincus de sa longévité. Le graphique ci-dessous montre le commerce mondial au cours des dernières années avec un certain nombre de hausses et de baisses assez importantes. La baisse liée à la pandémie a été suivie d'un pic sans précédent alors que nous étions tous à la maison et commandions des produits. Ensuite, il y a eu une grande baisse avec le retour de la mobilité. Nous sommes tous partis en voyage de revanche et avons cessé de commander autant de produits que possible. Alors, le dernier rebond est-il simplement un retour à la normale des dépenses des gens en services/biens, ou est-ce un signe d'une demande globale croissante?

Nous ne voyons tout simplement pas d'où pourrait venir une augmentation durable de la demande. Le consommateur, aidé par les augmentations de salaires et une croissance décente de l'emploi, semble avoir épuisé les économies accumulées pendant les années de pandémie, et l'inflation/les taux plus élevés ont encore érodé les choses. Maintenant, le marché de l'emploi commence à vaciller un peu. Qu'en est-il de la croissance du crédit ? Eh bien, elle a ralenti en raison des coûts d'emprunt plus élevés. Ensuite, il y a le gouvernement. Les dépenses fiscales, en regardant les déficits, restent robustes étant donné qu'une économie mondiale est raisonnablement en bonne santé. Mais c'est le taux de changement qui compte, et cela commence également à ralentir.

En additionnant tout cela, cette hausse de la croissance économique mondiale risque de faiblir un peu plus tard. À court terme, cependant, elle devrait probablement se poursuivre. Le commerce continue de croître, avec des exportations de la Corée et de Taïwan en croissance décente. Ce sont deux économies canaris pour l'activité économique mondiale, étant donné leur plus grande dépendance aux exportations. Et les données des enquêtes PMI dans les principales économies continuent de se renforcer.

Nous sommes encouragés par le fait que 12 des 16 principales économies manufacturières ont une enquête PMI supérieure à 50 – en territoire d'expansion. Cependant, le nombre de 52 ½, indiquant une activité plus robuste, reste assez faible. Appelons cela un environnement manufacturier sain, mais pas exceptionnel.

Tout aussi intéressantes sont certaines des divergences dans l'activité économique. Dans le graphique suivant, nous avons un score d'indicateur économique avancé pondéré (en fonction de la taille de l'économie) pour les économies développées et les économies en développement/émergentes. La taille de l'échantillon est plus petite, étant donné que tous les pays ne créent pas une mesure de l'indicateur économique avancé. Néanmoins, il est important de noter que la tendance pour les économies développées est plutôt stable, tandis que les économies émergentes semblent mieux se porter.

L'économie mondiale se porte mieux, et nous pensons que cela pourrait durer un moment. Cependant, compte tenu des fissures croissantes chez le consommateur américain, de l'essoufflement de l'élan des mesures de relance et du freinage continu dû aux rendements/à l'inflation plus élevés, nous ne croyons pas que cette récente hausse de la croissance soit le début d'une expansion économique prolongée.

Pensées sur le portefeuille – Nous restons légèrement sous-pondérés en actions et conservons plus de liquidités. Toujours à la fête mais plus près de la porte et pas en train de danser sur la piste. Cela nous pousse également à regarder davantage en dehors de l'Amérique du Nord, y compris une surpondération existante sur les marchés développés internationaux et une augmentation récente de l'exposition aux marchés émergents. Orienté là où la croissance s'améliore et ne ralentit pas.

2. Inflation & rendements – En amélioration et dans une fourchette.

L'inflation devrait continuer à modérer dans la deuxième moitié de l'année. Les composants à mouvement rapide continuent de susciter des pressions désinflationnistes et les composants plus persistants, qui sont encore élevés, commencent à diminuer. C'est une bonne nouvelle. Cela nous amènerait à penser que les rendements obligataires devraient baisser; cependant, l'amélioration de l'activité économique et les importantes émissions pour financer les dépenses déficitaires limiteront cette tendance et maintiendront probablement les rendements dans une fourchette.

Le graphique ci-dessus montre les rendements des obligations américaines à 10 ans, et notre point de vue est similaire pour le Canada, bien que les rendements y soient plus faibles. Pour l'instant, nous pensons que les rendements resteront dans une fourchette. Lorsque les rendements sont élevés, cela représente une opportunité d'ajouter de la duration. Lorsque les rendements atteignent la limite inférieure, cela représente une opportunité de réduire les obligations/la duration.

Si cette période actuelle de croissance économique améliorée ralentit, les rendements devraient baisser. En attendant, les rendements actuels offrent un compromis risque/rendement adéquat.

Pensées sur le portefeuille – Nous restons légèrement surpondérés en obligations et maintenons une duration saine. Une certaine exposition au crédit est acceptable, mais pas trop, étant donné que les spreads sont historiquement serrés.

3. Volatilité – Place à la politique

Deviner l'issue des élections politiques n'est pas notre point fort. Même si vous devinez correctement qui remporte quelle élection, la réaction du marché est une autre variable qui rend souvent les prévisions décevantes d'un point de vue investissement. En conséquence, nous préférons ignorer la politique. De plus, la politique nous frustre.

Cela dit, nous n'ignorons pas que la réaction du marché aux élections cette année a ajouté beaucoup de volatilité aux marchés. Les résultats surprises en Inde ont conduit à une chute soudaine, qui s'est rapidement rétablie. Au Mexique, une élection moins favorable au marché a causé une baisse des actions qui ne s'est pas rétablie. Maintenant, nous avons un risque politique élevé en France avec une chute et une reprise partielle.

La conclusion est que la politique ajoute de la volatilité au marché cette année. Et cela va probablement augmenter à mesure que l'élection américaine approche. D'après les discours de campagne, une victoire républicaine complète serait probablement positive car les réductions d'impôts des entreprises pourraient être prolongées. Une victoire démocrate pourrait être inquiétante. Mais encore une fois, vous ne savez jamais comment les marchés réagiront. S'il y avait une division du contrôle entre la Maison Blanche, le Congrès et le Sénat, ce serait probablement le meilleur résultat car cela limiterait la probabilité de changements de politique. Le plus souvent, aucune ingérence n'est préférable car l'économie reste plus importante.

Pensées sur le portefeuille – Nous sommes dans un monde qui est progressivement revenu à plus de protectionnisme, de conflits économiques entre grandes nations et même à certaines guerres régionales. Avec les élections cette année, le risque politique augmente également. Nous pensons que cela soutient une inclinaison vers des stratégies plus défensives et la détention d'or. Peut-être que les choses ne dégénéreront pas en un marché nécessitant des stabilisateurs de crise, mais nous préférons pécher par excès de prudence.

4. Divergence des rendements – Certains mauvais, certains bons

La divergence des rendements boursiers, en particulier entre les régions géographiques cette année, est beaucoup plus grande que ce à quoi les investisseurs sont habitués. Cela présente une dynamique intéressante pour la construction de portefeuille. Bien que cela puisse introduire des défis, notamment la poursuite de la performance, cela offre également des opportunités précieuses pour les investisseurs.

Performance et incertitude – Les derniers mois ont apporté une forte volatilité sur les marchés internationaux. Alors que la plupart avaient suivi le S&P 500 cette année, tout a changé plus tôt ce mois-ci. Juin était la saison des élections et peut-être un rappel que les élections peuvent être un signe de volatilité. Les résultats surprises en Inde et au Mexique ont secoué les investisseurs. Les élections, en particulier lorsqu'il y a un résultat surprise, peuvent rapidement influencer l'appétit des investisseurs et créer une période d'incertitude. Parfois, cela est de courte durée, comme en Inde, où le Nifty 50 a chuté de près de 9 % en une journée mais s'est rapidement rétabli et a atteint de nouveaux sommets avec un rendement impressionnant de 12 % par rapport aux creux. D'autres fois, les résultats peuvent être plus durables. Le marché mexicain est toujours négocié à ses plus bas niveaux et a chuté de près de 14 % au cours du mois dernier. Les élections de juin ont rappelé que les marchés ne bougent pas toujours de manière uniforme.

Cette divergence des rendements a attiré notre attention. En examinant divers ETF de marchés internationaux couvrant à la fois des pays individuels et des régions, l'écart des rendements a été assez important jusqu'à présent cette année. Il y a une différence de 35 % entre les marchés les plus performants (États-Unis, Inde et Taïwan) et les marchés les moins performants comme le Brésil et l'Amérique latine. Une grande partie de cette divergence s'est produite dans la seconde moitié du deuxième trimestre.

Dans le graphique ci-dessous, vous pouvez voir comment les rendements des marchés internationaux ont divergé au cours du deuxième trimestre. Il était facile de blâmer les mauvais marchés canadiens pour la pression de vente excessive en raison du changement des lois fiscales ; cependant, le Canada n'était pas seul. De nombreux marchés ont commencé à s'affaiblir alors que les États-Unis continuaient d'atteindre de nouveaux sommets. Au cours des trois derniers mois [au 27 juin], le Canada a diminué de 2,7 %, et les États-Unis ont augmenté d'environ 5,0 %, ce qui est solide mais loin d'être le meilleur. Un trio de pays asiatiques – Taïwan, Inde et Chine – prend le podium.

Corrélations – Une métrique clé pour comprendre la synchronisation des marchés mondiaux est la corrélation, qui quantifie le degré auquel deux marchés évoluent ensemble. Historiquement, les corrélations entre les marchés développés ont eu tendance à augmenter, signifiant que leurs mouvements tendent à être plus synchronisés. Cela a culminé en 2020 lorsque les marchés mondiaux ont presque tous évolué ensemble. La corrélation moyenne entre un panier de marchés développés en 2020 était de 0,81. Cela était bien au-dessus de la corrélation moyenne sur dix ans entre les marchés développés de 0,62. Cette période était exceptionnellement élevée et bien au-dessus de la moyenne sur dix ans, de sorte que tous les marchés ont essentiellement évolué ensemble. Cela a réduit le bénéfice de diversification de l'investissement international dans une certaine mesure. Cependant, les conditions de marché récentes ont vu une diminution des corrélations par rapport aux moyennes historiques. Depuis le début de l'année, la corrélation moyenne parmi le même groupe de marchés n'est que de 0,53. Cela pourrait être le résultat de la démondialisation, mais plus probablement, une réduction de la croissance synchronisée. C'est un développement positif pour la construction de portefeuille. Des corrélations plus faibles entre des marchés géographiquement diversifiés amplifient les bénéfices de la diversification. Lorsque qu'une région connaît une baisse, une autre pourrait bien performer, offrant une couverture naturelle et atténuant la volatilité globale du portefeuille.

Risque de concentration – Le risque de concentration est un sujet brûlant en 2024. Typiquement, il est mentionné en même temps que les Mag 7 et la concentration du marché américain. Le risque de concentration peut également apparaître dans un portefeuille avec une inclinaison excessive vers un pays particulier. Le plus souvent, il s'agit des États-Unis, et pourquoi pas? Ils ont connu une performance remarquable au cours de la dernière décennie par rapport aux marchés internationaux. Le graphique ci-dessous montre les périodes historiques de domination des États-Unis. La période actuelle de surperformance relative a commencé en 2008 et depuis, le S&P 500 a surpassé le MSCI EAFE de plus de 350 %. C'est significatif par tous les standards, mais à 16 ans, la période d'exceptionnalisme américain est étirée par rapport aux normes historiques. En ignorant les aspects comportementaux de la poursuite de la performance et l'inclinaison excessive des portefeuilles vers les États-Unis, à partir de la seule croissance, les allocations américaines sont probablement excessivement concentrées sans rééquilibrage. La concentration géographique dans un portefeuille peut exacerber le risque.

La solution est simple : rééquilibrer et diversifier.

Pensées sur le portefeuille – D'un point de vue de construction de portefeuille, la divergence est à la base de la diversification. Comme nous l'avons vu en 2020, lorsque toutes les corrélations approchent de un, les portefeuilles ne se comportent pas comme prévu. La divergence des rendements boursiers entre les régions internationales est en réalité une bonne chose pour la construction de portefeuille. Chaque pays ne peut pas se retrouver sur le podium chaque trimestre, mais avec une diversification appropriée, les chances s'améliorent et les portefeuilles peuvent obtenir une certaine exposition aux gagnants tout en équilibrant le risque et le rendement.

À ce stade, nous aimons toujours une surpondération en actions internationales en raison des perspectives de croissance et des valorisations relatives. Nous avons également un intérêt accru pour les marchés émergents. Bien que certainement plus risqués, nous croyons que les marchés émergents offrent un potentiel de croissance plus élevé. Avec l'élection américaine en novembre, cela pourrait également entraîner une certaine volatilité, comme nous l'avons vu avec d'autres élections à travers le monde.

Cycle du marché Nos indicateurs du cycle du marché, qui totalisent un peu plus de 40, aident à fournir une image de la santé du marché et de l'économie. Aucun signal ou indicateur ne fonctionne à chaque fois, et en prenant un panier, l'objectif est d'identifier si le contexte se détériore ou s'améliore. Cela aide à différencier entre une faiblesse du marché, qui pourrait être une opportunité d'achat pour déployer des liquidités ou pour s'y pencher, et celles qui pourraient s'aggraver.

Les indicateurs vont des données économiques, rendements, spreads, matières premières, marchés et fondamentaux. La bonne nouvelle est que le nombre de signaux haussiers a continué d'augmenter en 2023, et cela a continué en 2024, avec un léger assouplissement au cours des derniers mois. Cela correspond bien à la progression des marchés. La question est de savoir si la récente baisse est le début d'une détérioration ou juste un léger flottement. Pour l'instant, nous ne sommes pas préoccupés; le cycle du marché reste favorable aux marchés.

En examinant les indicateurs spécifiques, nous constatons qu'il y a eu un certain nombre de changements. Bien que clairement plus de signaux restent haussiers que baissiers, les signaux baissiers ont légèrement augmenté. Encore plus important est la tendance dans les forces des signaux pour l'économie américaine (en affaiblissement) et les fondamentaux (en amélioration). Le ratio des signaux s'améliorant le mois dernier pour l'économie américaine était de 7 meilleurs, 12 en détérioration. Ce mois-ci, cela s'est encore érodé à seulement 2 en amélioration et 17 en détérioration.

Contrebalançant cette tendance, il y a eu une hausse des fondamentaux, car de nombreuses données sur les bénéfices se sont améliorées au cours du mois dernier. 9 signaux en amélioration contre seulement 3 en détérioration, comparé au mois dernier où il y avait 4 en amélioration et 8 en détérioration. Les meilleures données économiques depuis le début de l'année semblent se refléter dans les estimations de croissance des bénéfices, ce qui est positif.

Globalement, le cycle du marché reste favorable, malgré une légère instabilité récente.

Pas de changements récents à nos recommandations globales de portefeuille. Nous avons une légère sous-pondération des actions, qui est très légère après nos derniers ajustements. Une très légère surpondération des obligations et nous détenons un peu plus de liquidités. Une orientation certainement un peu défensive. Cela s'étend aux diversificateurs, car nous nous concentrons davantage sur les actifs réels (or) et les stratégies de réduction de la volatilité.

Les deux changements au cours des derniers mois ont inclus :

• Division de notre position en or en un partage 50/50 entre lingots d'or et mines d'or en début mars : Nous apprécions l'or pour la deuxième moitié de l'année, et les actions des mines d'or ont sous-performé par rapport au métal, créant ainsi une bonne opportunité. Cet écart s'est quelque peu réduit au cours des derniers mois.
• En début mai, nous avons réduit les actions japonaises et canadiennes pour ouvrir une nouvelle position sur les marchés émergents : Alors que la croissance économique s'accélère à l'international et pourrait ralentir en Amérique du Nord, nous croyons que les marchés émergents continuent d'offrir une bonne opportunité.

Pensées finales

La première moitié de l'année, selon presque tous les critères, a été une expérience plutôt agréable pour les investisseurs. L'inflation est meilleure, l'économie est meilleure, les bénéfices sont meilleurs, et par conséquent, les marchés sont meilleurs. Bien que nous n'aimions pas être négatifs, la deuxième moitié présentera certainement plus de défis, car ce marché a intégré une bonne dose de bonnes nouvelles. Le risque électoral et la divergence entre les économies pourraient s'avérer être les plus grands défis pour une deuxième moitié sans encombre.

— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Investissements Purpose
— Derek Benedet est un gestionnaire de portefeuille chez Investissements Purpose
— Brett Gustafson est un analyste de portefeuille chez Investissements Purpose

Sources : Les graphiques sont fournis par Bloomberg L.P.

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