Pendant des années, les obligations n’ont occupé qu’un seul poste dans les portefeuilles, ce qui a permis de compenser les périodes de faiblesse des marchés boursiers. D’accord, peut-être qu’il en retirera un peu de revenus au passage. Mais la plupart des portefeuilles ont reçu autant, voire plus, de leurs revenus en actions, étant donné que les rendements étaient plutôt faibles. Puis, en 2022, les obligations n’ont pas simplement failli à la tâche : elles se sont effondrées, elles ont trébuché et elles ont fait exploser le ballon. Le TSX a reculé de -5,8 %, le S et P-18,1 % et les obligations canadiennes ont reculé de -11,8 %.
Au cours de la dernière décennie, les obligations cotées à la Bourse de Toronto et les obligations canadiennes ont fourni un bon stabilisateur aux portefeuilles. Si l’on ne tient compte que des périodes où le TSX a reculé, les obligations sont demeurées stables en moyenne. D’où le stabilisateur. Mais si vous regardez 2022 jusqu’à la fin de février cette année, vous constaterez qu’il n’y a pas vraiment de stabilisateur. Au cours de cette période, lorsque le marché était à la baisse, il a reculé en moyenne de -3,9 % et les obligations, de -1,2 %. Nous ne voulons pas l’étouffer parce qu’un mois ne crée pas de tendance, mais en mars, les actions ont chuté et les obligations ont augmenté.
Les obligations sont-elles de nouveau des obligations? Peut-être. Le mois de mars a été étrange, le marché ayant été quelque peu effrayé par les craintes concernant l’incidence des flux de dépôts sur les banques. De plus, les données économiques étonnamment solides qui avaient été la tendance au cours des derniers mois ont commencé à nous surprendre un peu dans l’autre direction. Tout cela était bon pour les obligations, mais pas pour les actions.
Les corrélations prévisionnelles doivent être à peu près aussi difficiles que les prévisions des marchés. Cependant, quelques facteurs ont tendance à influer sur la corrélation entre les obligations et les actions au fil du temps. Les corrélations ont tendance à être plus élevées pendant les périodes de croissance économique élevée et à être plus faibles lorsque la croissance ralentit. Maintenant, si vous êtes dans le camp où l'économie ralentit, comme nous le sommes, cela favorise des corrélations plus faibles.
L’impact le plus important concerne les taux à court terme. Lorsque les banques centrales réduisent ou augmentent les taux, la corrélation tend à être plus élevée. Nous ne sautons pas aux conclusions pour croire qu'il s'agit nécessairement d'une relation causale. Souvent, lorsque les banques centrales réduisent leurs taux, les marchés ou l’économie connaissent des difficultés, ce qui constitue un environnement peu propice au risque et entraîne naturellement une forte corrélation négative entre les actions et les obligations. Cependant, lorsqu’ils augmentent les taux, ils augmentent le taux d’actualisation pour l’évaluation des actions et des obligations, ce qui les aide à évoluer en tandem.
Par conséquent, si nous avons observé des taux de pointe (ou si nous sommes proches), et si la température économique se refroidit, les corrélations entre les obligations et les actions devraient être plus faibles que l’an dernier. Le graphique ci-dessous présente la corrélation et la pente continues sur 2 mois entre les actions et les obligations. La corrélation retient l’attention, mais la taille du déménagement est également importante. Les deux sont devenus négatifs dernièrement.
Cela peut s’inverser pour un certain nombre de raisons. Premièrement, si l’inflation se redresse ou si la croissance économique reprend, cela n’aidera certainement pas. Il existe un autre coussin qui aide les obligations, à savoir qu’elles ont maintenant un rendement plus attrayant que par le passé. L'un des meilleurs graphiques que nous ayons trouvés pour illustrer cela est peut-être celui d'iShares. Le graphique ci-dessous utilise les données de Bloomberg pour compiler le pourcentage des opérations sur le marché obligataire avec un rendement de 4 % ou plus. Cela montre vraiment que les rendements actuels sont tout simplement revenus à des temps plus normaux, ce qui est très différent de la sécheresse des années 2010.
Réflexions finales
L’inflation n’est peut-être pas terminée, et une récession est loin d’être certaine à court terme. Toutefois, le retour de corrélations négatives entre les actions et les obligations est un changement bienvenu. La durabilité à court terme de cette relation dépendra de l’évolution de l’économie, de l’appétit pour le risque et, bien sûr, de la trajectoire des banques centrales. Toutefois, comme les rendements sont plus élevés qu’au cours des dernières années et qu’il est de plus en plus probable qu’une récession se produise, la duration est rapidement devenue une influence positive pour les portefeuilles.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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