Nous sommes à la fin d’un autre trimestre, et le grand débat sur les taux continue de dicter la voie des actions de croissance. La hausse des taux d’intérêt parmi les banques centrales mondiales a provoqué un recul drastique de tous les principaux indices boursiers. Nous subissons encore les contrecoups de la surabondance de mesures de relance, alors que les banques centrales cherchent maintenant à se serrer la ceinture avant l’Action de grâce (canadienne).

Trois événements doivent se produire pour renverser la fermeté de la Fed, ce qui nous donne un répit en matière d’actions :

1. Un ralentissement de la croissance,
2. L’inflation se dirige vers l’objectif à long terme de 2 %, et
3. Un marché du travail plus souple.

Bien que nous ayons profité d’une reprise estivale au début du trimestre, le mois de septembre a clos le trimestre de la façon lamentable habituelle, c’est-à-dire en effaçant les gains, puis en en faisant quelques-uns. Le coupable qui a arrêté le rallye du marché baissier dans son élan était la conférence de Jackson Hole. Un Powell trop Hawkish a fait sa meilleure impression de Volcker en exprimant que nous devons mettre un frein à l’inflation « par tous les moyens nécessaires », et qu’il ne s’arrêtera pas « jusqu’à ce que le travail soit fait ».

Au cours du troisième trimestre, le NASDAQ a baissé de 4,1 %, le S & P 500 de 5,3 % et le TSX de 2,2 %. Le contexte macroéconomique d’une hausse des taux a continué de peser sur toutes les actions au cours d’une reprise estivale qui a été renversée en septembre, une période habituellement terrible.

Il y avait trop de capitaux dans le système pendant trop longtemps. Nous aurions dû le savoir lorsque les images d’apes et de roches se vendaient pour des millions de dollars, mais nous aurions également dû le savoir lorsque nous examinions l’expansion des multiples titres technologiques à forte croissance.

Dans cet environnement : les composés de flux de trésorerie disponibles gagneront

Il existe une forte corrélation inverse entre les multiples logiciels de 10 ans américains et ceux à forte croissance. Cette hausse du rendement a incité ces sociétés à se retirer complètement. En février 2021, la cohorte des entreprises de logiciels en forte croissance en tant qu’entreprises de services se négociait à environ 40 fois les revenus. Cependant, ce multiple se situe maintenant à 11x, signalant une grande explosion « d’air » qui était dans le système.

Auparavant, on s’entendait pour dire que le marché public pouvait tolérer des multiples de plus en plus élevés tant que la société pouvait « croître jusqu’à son évaluation ». En effet, le logiciel, de par sa nature même, est un modèle d’accaparement des terres. Les fournisseurs d’applications résolvent un point de douleur précis, puis tentent de faire croître leur marché total adressable (TAM) en vendant des produits à la hausse et des produits à ventes croisées. Une fois la masse critique atteinte, ils contrôleront les charges d’exploitation (OPEX) en diminuant les frais de R-D et de S & M en pourcentage des produits.

Cependant, tout au long de cette liquidation, les multiples plus élevés que paient les investisseurs font l’objet d’un examen plus approfondi. Une grande partie de cette croissance dépend des entreprises quotidiennes qui ont besoin de ce logiciel pour l’optimisation du flux de travail. Lorsque l’économie globale ralentit, le taux de croissance commence à ralentir chez ces super-producteurs également. Dans un tel contexte, il est plus sûr d’accroître les flux de trésorerie en augmentant l’exposition aux sociétés à plus grande capitalisation et à plus grande maturité.

Perspectives d’avenir

Il y aura un moment où il sera avantageux de se tourner de nouveau vers ces sociétés à forte croissance, mais ce n’est pas le cas maintenant. Nous devons assister à un ralentissement de l’IPC, à une faiblesse du PIB et à une faiblesse du marché de l’emploi, ce qui permettra à la Réserve fédérale de modérer son discours belliqueux, après quoi les investisseurs reviendront à la table des négociations sur les titres technologiques.

Pour l’instant : s’en tenir aux agents de financement qui peuvent résister à la tempête.

Nick Mersch, gestionnaire de portefeuille du Purpose Global Innovators Fund

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