Résumé : Les rendements des effets de trésorerie commencent à baisser, les banques centrales ayant réduit les taux à court terme. Les billions de dollars qui ont été versés en espèces au cours des dernières années commenceront-ils à être investis ailleurs pour obtenir de meilleurs rendements? Nous le pensons, mais cela dépend aussi de l'origine de l'argent.
D’accord, nous avons tous vu ce qui s’est passé ces dernières années. À mesure que les rendements en espèces augmentaient, l'argent commençait à circuler. Et est-ce que cela s'est déjà produit? Des milliards et des billions de dollars ont été injectés dans divers véhicules de trésorerie provenant des CPG, des HISA et du fonds du marché monétaire. Il convient de remercier tout particulièrement 'inflation' qui est revenue en force, ce qui a amené les banque centrale à réagir en augmentant agressivement les taux d’intérêt au jour le jour. Le résultat : les rendements en espèces sont rapidement devenus assez intéressants
Aux États-Unis, les soldes du marché monétaire ont augmenté, passant de 4,5 à plus de 6 billions de dollars au cours de la dernière année et demie. Des tendances similaires se sont également manifestées au Canada, après ajustement pour tenir compte de la proportion de la population et de la richesse. Cela m'amène à poser la grande question suivante : qu'est-ce que cet argent fera alors que les rendements diminuent? C'est une question qui coûte plusieurs billions de dollars.
La Banque du Canada a commencé à effectuer des compressions, et la Réserve fédérale américaine semble être sur le point de le faire. Bien sûr, le futur chemin d’accès des tarifs demeure incertain, mais la trajectoire n’est pas... elle est à la baisse. L’inflation a refroidi, tout comme l’activité économique, de sorte que les baisses de taux sont presque certaines. La rapidité et l’ampleur de ces changements sont inconnues en fonction des données et des attentes actuelles. Cela signifie que ces rendements en espèces juteux commenceront à diminuer.
Même si l’on s’attend à ce que les taux des liquidités à court terme commencent à baisser aux États-Unis, les entrées de fonds dans le fonds du marché monétaire américain se poursuivent. Fait encore plus impressionnant, le Canada a déjà réduit ses taux à quelques reprises, et les flux d'argent dans les véhicules canadiens sont demeurés positifs. Le graphique ci-dessous compare des pommes et des oranges entre le Canada et les États-Unis, alors ne portez pas attention aux niveaux en dollars. Les États-Unis ont des données d’ICI sur le fonds du marché monétaire, tandis que le graphique canadien présente les 30 principaux instruments de trésorerie. Ce qu'il faut retenir du graphique, c'est la trajectoire des soldes de trésorerie –, les courbes noires, en hausse, stable ou en baisse. Jusqu’à présent, l’augmentation se poursuit, bien qu’à un rythme plus lent.
Une ligne dans le sable
À mesure que les rendements des véhicules de trésorerie diminuent, y a-t-il une ligne dans le sable qui verra les entrées ralentir ou même commencer à sortir? À mesure que les rendements élevés attirent les rentrées, si elles baissent à 4 %, à 3,5 % ou même à 3,0 %, commencerons-nous à voir des sorties? Et où ira cet argent? Nous croyons que cela dépend de l'endroit d'où vient l'argent, ce qui pourrait déterminer sa destination suivante.
Vérification des comptes – Une part importante de l’argent des véhicules de caisse provenait des comptes bancaires ou des comptes de chèques traditionnels. C'était une décision facile, car les comptes-chèques payaient beaucoup moins que le rendement disponible dans les véhicules de caisse. Beaucoup de gens ont transféré le solde de compte-chèques excédentaire dans un compte de placement pour acheter un produit au comptant. Recevez ce rendement supplémentaire. Il est peu probable que cet argent soit investi dans des actifs plus risqués, même si les rendements diminuent. Ce n’est tout simplement pas du capital de risque. Peut-être reste-t-il, les revenus sont moins élevés ou peut-être que certains vont même vérifier les comptes si l'écart de rendement se rétrécit suffisamment.
Une partie de l'argent a été investie dans des véhicules de caisse, soit le petit solde en espèces en portefeuille. Le portefeuille détient peut-être de 1 % à 3 % de liquidités pour répondre aux besoins en flux de trésorerie ou en dépenses. Lorsque les rendements ont augmenté, il était logique de niveler ces soldes de trésorerie dans un véhicule qui paierait davantage. Ainsi, même si les rendements diminuent, il est peu probable que cet argent change, car il est nécessaire pour les besoins de liquidités.
– Une partie de ces énormes soldes de véhicules de trésorerie a été mise de côté parce que les investisseurs ne voulaient pas investir dans des placements plus risqués. La crainte d’un repli du marché, soit des capitaux propres ou une obligation, conjuguée au rendement attrayant et sûr de la trésorerie, a incité bon nombre d’entre eux à affecter davantage de trésorerie. Si les rendements en espèces deviennent trop bas, cet argent pourrait très bien commencer à chercher de meilleurs rendements ailleurs.
Cette situation pourrait entraîner des entrées d’obligations considérables dans l’ensemble du crédit et des échéances, ainsi que des flux importants pour les sociétés versant des dividendes. Plusieurs portefeuilles demeurent relativement peu longs après l’expérience de 2022. Étant donné que le ralentissement de la croissance économique devient plus risqué que l’inflation, une partie de cet argent pourrait être investie dans des titres à plus long terme.
Le secteur des dividendes a connu une forte remontée au cours des derniers mois. Le facteur dividende a souffert au cours des deux dernières années en raison du contexte de rendement élevé. Il y avait simplement de nombreux autres choix pour obtenir un rendement, avec moins de risques que les capitaux propres sous forme de dividendes. Toutefois, avec la baisse des rendements en espèces, l’attrait des dividendes commence à devenir beaucoup plus attrayant – bien qu’avec plus de risques que les liquidités, une meilleure imposition et un potentiel de croissance – et beaucoup plus de variables
Les sociétés de télécommunications et les pipelines ayant un rendement de 6 % à 7 % ne sont peut-être pas assez intéressants comparativement aux liquidités de 4,5 %. Mais qu’en est-il si les liquidités ont rapporté 4 % ou 3 %? Soulignons qu’au cours des trois derniers mois, l’indice DJ Canadian Dividend Select a affiché un rendement de 13,5 %, comparativement à 9,6 % pour l’indice général TSX, 2,9 % pour l’indice S&P et -1 % pour le Nasdaq, une inversion évidente de l’année précédente.
Étant donné que les liquidités ne semblent pas encore être épuisées, cette inversion est davantage attribuable à la chute des rendements des obligations, ce qui a fait sortir les actions à dividendes du sous-sol. Il pourrait s’agir simplement d’une reprise à court terme contre la tendance, ou si les rendements ont réellement changé de direction, ce rattrapage pourrait avoir beaucoup de place
Réflexions finales
Si vous croyez que l’« option d’attribution en trésorerie » a presque atteint son sommet, son inversion se traduira probablement par des flux sains dans un certain nombre de secteurs du marché, y compris les sociétés versant des dividendes. Même si les instruments de trésorerie ne génèrent pas de sorties importantes, l’absence d’entrées signifierait que plus d’argent reviendrait aux obligations, aux dividendes et aux autres sources de revenu normales disponibles sur le marché. Plus important encore, si cette tendance se confirme, elle pourrait avoir beaucoup de chemin à parcourir, compte tenu de la distance parcourue par les flux précédents.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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bnSources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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