Voici ce qu’on entend habituellement pour encourager les investisseurs à se tourner vers les marchés émergents : les évaluations sont bon marché, les données démographiques et la hausse des revenus favorisent la croissance et offrent une diversification. C'est peut-être davantage une question de marketing. Comme dans le cas des stratégies d'infrastructure, on parle toujours du nombre de ponts à réparer. Nous ne réfutons aucune de ces raisons, car elles sont plutôt permanentes depuis de très nombreuses années. Pourtant, pour ceux qui nous connaissent, cela fait longtemps que nous sommes plutôt négatifs ou du moins froids face aux marchés émergents. Combien de temps? Cette opinion négative a persisté pendant plus d’une décennie. Nous nous félicitons, car les marchés émergents (ME) n’ont pratiquement rien fait au cours des 12 dernières années, les marchés développés (DM) ayant facturé des frais plus élevés (graphique).
Alors pourquoi sommes-nous plus positifs maintenant, après tant de temps? Tout d’abord, tout n’est pas rose, car il y a de grands vents contraires et des vents favorables. Si tout était positif, les marchés émergents auraient déjà connu une hausse. Investir, c’est investir dans des probabilités, en gardant à l’esprit le risque de hausse et de baisse. Aujourd’hui, nous estimons qu’il y a une bonne tendance en faveur des marchés émergents. Mais d'abord, on va parler des aspects négatifs.
Restrictions commerciales – Dans le cas des pays émergents, les exportations représentent une plus grande part de leur économie que les marchés développés, de sorte que toute augmentation des tarifs douaniers ou des restrictions négociation est une incidence négative. Étant donné que la Chine représente un peu plus de 20 % de l’univers des marchés émergents, l’escalade du conflit négociation entre la Chine et les États-Unis constitue un risque évident. Lorsque les droits de douane imposés par les États-Unis à la Chine sont passés de 3 % à 12 % sous la présidence de M. Trump, les taux de chômage ont graduellement augmenté. Les exportations vers les États-Unis sont passées de 21 % à 14 %. D’autres pays, comme le Mexique, ont connu une croissance économique.
Nous n'allons pas essayer de deviner qui remportera les élections ou dans quelle mesure le fait de se vanter d'avoir mené une campagne électorale influe sur les politiques. Toutefois, l’escalade des restrictions négociation, ou guerre commerciale 2,0 si vous préférez, représente un risque pour la Chine et d’autres pays émergents.
La polarisation – Le monde est devenu légèrement plus polarisé au cours des dernières années. Cela a entraîné une augmentation des conflits géopolitiques, ou la géopolitique a entraîné une polarisation accrue, ce qui est un peu une question de l'œuf et de la poule. Quoi qu'il en soit, cette tendance est loin de la mondialisation, ce qui n'est pas très bon pour les marchés émergents.
Chine – Lorsqu’on parle de marchés émergents, on ne peut pas ignorer la Chine. La Chine avait une pondération d’environ 40 % dans les marchés émergents, mais cette pondération est tombée à environ 22 %, car leur marché a souffert et d’autres pays émergents, dont le Mexique, le Brésil et l’Inde, ont progressé. La Chine est très bon marché pour certaines raisons évidentes, notamment le risque de guerre lié à la Chine, le fait que son indice est fortement pondéré dans le secteur de la technologie et, bien sûr, la crise immobilière qui persiste.
Comme nous l’avons dit, si tout était positif, il n’y aurait pas beaucoup de possibilités. La vraie question est de savoir si ces aspects négatifs sont plus importants que les aspects positifs, compte tenu du point d'entrée actuel. Nous pensons que les aspects positifs sont excellents et que le point d'entrée peu élevé offre une marge de sécurité suffisante. Voici l'autre côté de la médaille, et nous passons à côté des arguments habituels en matière de démographie et de diversification.
Évaluations – Oui, les marchés émergents sont presque toujours moins chers que les marchés développés, principalement en raison de la plus grande variabilité des bénéfices. Un dollar de bénéfices plus cycliques vaut tout simplement moins. Normalement, ce n’est pas une raison, à notre avis. Toutefois, l’écart entre le cours et le bénéfice entre les marchés émergents et les marchés développés est de plus de 6 points, ce qui est historiquement très élevé. Les marchés développés à l’échelle mondiale se négocient à 18x, tandis que les marchés émergents se négocient à environ 12x. Ce genre d’écart nous incite à considérer les valorisations comme une raison d’être des marchés émergents plus positifs ou, à tout le moins, moins craintifs des aspects négatifs.
La croissance économique – Tout le monde sait que l’économie américaine a été la plus résiliente au cours de la dernière année ou des deux dernières années, tandis que d’autres économies ont souffert. Aujourd'hui, nous constatons une amélioration économique accrue, y compris des marchés émergents. L’expansion de la croissance et la réduction du risque de récession mondiale sont de bonnes nouvelles pour les marchés développés et émergents, et encore plus pour les marchés émergents. À l’échelle mondiale, l’amélioration est notable. Bien qu’elle soit encore influencée par les changements de comportement provoqués par la pandémie, la hausse de l’activité manufacturière et de l’activité manufacturière favorise les marchés émergents. Le graphique ci-dessous est un graphique mondial, et il est clair qu’il est en train de sortir (ligne noire). Il n’a pas atteint le taux de croissance clé de 4 %, mais il est sur la bonne voie. Lorsque le négociation mondial est plus élevé, les pays émergents ont tendance à surperformer les pays en développement.
Nous ajouterions à cela l’activité des banque centrale. De façon générale, les pays émergents ont relevé leurs taux avant le DM au cours du dernier cycle de hausse des taux. Et elles ont commencé à réduire leurs taux plus tôt. Là encore, l’impact sur l’Union européenne est positif.
Croissance du bénéfice – Le rendement relatif des marchés émergents par rapport aux marchés développés suit très bien celui des marchés émergents par rapport aux marchés développés. Quel que soit le groupe de marché qui connaît la meilleure croissance, il est habituellement plus performant. En fait, pendant la majeure partie de la dernière décennie, période au cours de laquelle les marchés émergents ont affiché un rendement inférieur à celui des marchés développés, la croissance des bénéfices des marchés émergents a été inférieure à celle des marchés développés. Comme la croissance des bénéfices à terme se rapproche de la parité, il s’agit d’une bonne nouvelle pour les marchés émergents par rapport aux marchés développés qui, à notre avis, ne s’est pas reflétée dans le rendement relatif entre les deux.
Alors que la Chine représentait autrefois un poids beaucoup plus important dans les marchés émergents, elle reste le pays le plus important, avec un peu moins de 25 %. Le tableau ci-dessus indique les pondérations actuelles de l’un des plus importants FNB ME offerts. Parlons donc un peu de la Chine. Le risque de guerre est certainement réel, et une partie du risque est atténuée par la migration graduelle de l’négociation américaine vers les États-Unis. Mais le plus grand risque est la crise immobilière. Cela dure depuis environ trois ans, et certains d'entre nous veulent croire qu'après une telle période, une bonne partie des mauvaises nouvelles sont devenues connues. Il y a trop de stocks, les promoteurs font faillite, les ventes sont faibles, etc. Souvent, le remède à une crise est le temps qui passe. Nous ne disons pas que cela met fin à une crise, mais les marchés évolueront bien avant que tout soit terminé.
La situation est-elle donc terminée du point de vue du marché au sens large? Les données économiques de la Chine sont toujours un peu douteuses. Lorsque Evergrande est apparue pour la première fois comme la tête d’affiche de cette crise (comme Lehman Brothers pour le GFC), nous avons commencé à suivre les prix des actions des promoteurs. Création d’un indice équipondéré de promoteurs immobiliers cotés en Chine et à Hong Kong. Selon nous, bien avant que les données ne commencent à s’améliorer, ce groupe d’entreprises commencerait à se redresser. Il s’agit de notre canari de bonnes nouvelles pour la crise de l’immobilier en Chine. Nous n’avons pas tenu compte de l’augmentation à la fin de 2022, car elle découlait d’une intervention gouvernementale. Et il y a eu de nombreuses mini-fausses aubes. Peut-être que la hausse actuelle va échouer encore une fois, mais nous ne pensons pas qu’il y ait beaucoup d’autres chaussures à abandonner qui n’ont pas baissé au cours des trois dernières années.
Réflexions finales
Si on additionne tout cela, les marchés émergents ne nous remplissent pas de jubilation. Cependant, pour la première fois depuis de nombreuses années, nous sommes moins craintifs et croyons que le rapport risque-rendement penche davantage vers le retour.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.
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