Le marché baissier des actions mondiales en est maintenant à son 11ᵉ mois, ce qui n’est pas nécessairement long pour un marché baissier, mais se rapproche certainement de la durée moyenne. Là encore, les obligations mondiales en sont à leur 23ᵉ mois de marché baissier. Il convient de noter que chaque catégorie d’actif a atteint un sommet en janvier, les actions, en janvier de cette année, et les obligations, en janvier 2021. Naturellement, et avec le recul de 20 / 20, lorsque les obligations mondiales ont affiché un rendement de 0,82 % en janvier 2021, le rapport risque-rendement a certainement été fortement orienté vers le risque. Maintenant que la valeur des obligations mondiales s’est dépréciée par un esprit qui a fait sauter 130 billions de dollars ($ US) et produit un rendement de 3,8 %, le rapport risque-rendement semble avoir changé. Les actions (alias le marché boursier) sont un peu plus complexes. À leur sommet en janvier dernier, les actions mondiales avaient progressé d’environ 30 billions de dollars depuis la pandémie. Tout cela a été rendu et le marché se négocie maintenant à un ratio plus raisonnable de 14. Toutefois, il n’est pas certain que les probabilités de risque et de rendement des actions soient biaisées dans un sens ou dans l’autre.
Lorsqu’on tente d’évaluer le rapport risque-rendement, il faut tenir compte des probabilités et de l’ampleur. Parlons d’abord des obligations. Il est probable ou possible que, dans six mois ou un an, l’inflation demeure un problème et que les obligations aient dû offrir un rendement plus élevé pour compenser les investisseurs (les prix baissent davantage). Peut-être que les salaires montent en flèche, qu’il y a une erreur de politique ou que l’économie prend son essor. Possible. Mais il est plus probable, à notre avis, que l’inflation amorce son long chemin vers la baisse, alors que les comportements reviennent à la normale, que les problèmes d’offre sont résolus et que l’économie mondiale ralentit. Oublié, les mesures de relance (chèques d’impôt, taux des banques centrales de près de 0 % et assouplissement quantitatif), qui ont toutes été mises en œuvre en 2020 et 2021 et qui ont eu un effet décalé sur l’inflation, qui s’est clairement fait sentir en 2022. Cette année, plus de chèques, remontée rapide des taux des banques centrales et resserrement quantitatif. Si l’effet tardif fonctionne dans les deux sens, l’inflation diminuera.
Compte tenu de cette perspective d’inflation, les perspectives des obligations sont davantage axées sur le rendement que sur le risque. Il est important d’avoir les probabilités en votre faveur, mais il en va de même pour l’ampleur. Combien pouvez-vous espérer gagner si vous avez raison et inversement combien pourriez-vous perdre si vous vous trompez. Pour cela, le prix actuel devient très important, et évidemment où le prix pourrait aller. Si les rendements augmentaient encore de 1 %, le marché obligataire mondial chuterait d’environ 6,7 %, compte tenu de sa durée actuelle. Mais avec un rendement de 3,8 %, une bonne partie de cette baisse serait compensée (bien sûr en fonction de la vitesse étant donné que le rendement est un nombre annuel). À noter que lorsque les rendements étaient inférieurs à 1 %, cette compensation était sérieusement absente. Plus ce marché obligataire baissier durera longtemps, moins il restera de baisses potentielles.
Sur une note positive, si l’inflation diminue alors que l’économie mondiale flirte avec une récession, les prix des obligations devraient augmenter. Et ce rendement actuel sera toujours un coup de pouce positif. Un rendement à deux chiffres des obligations pourrait être à l’horizon, le moment du début étant très incertain.
Actions – Deux routes
L’évolution future des marchés est toujours incertaine et, aujourd'hui, les trajectoires des actions restent très divergentes. La bonne nouvelle, c’est que le marché des actions mondiales a reculé au 11ᵉ mois et a reculé de -25%, ce qui signifie que l’indice a augmenté à la fois en baisse et en duration. Les ours ne meurent pas de vieillesse, mais ce n’est pas un ourson. Nous pensons qu’il y a deux voies les plus probables à partir d’ici :
La bonne route : Souvent, lorsque la cause profonde d’un marché baissier commence à s’améliorer, le marché baissier prend fin. Cela signifie que l’inflation doit commencer à s’améliorer, ce qui pourrait être de plus en plus fréquent. Les données d’octobre (publiées le 10 novembre) pour les États-Unis ont un certain nombre d’effets de base qui devraient faire baisser le chiffre... ou non. C’est clairement plus collant que la plupart des gens ne le pensaient, y compris nous-mêmes. Lorsque l’inflation commencera à s’améliorer, cela pourrait marquer la fin de l’ours, même sans capitulation et même avec une récession potentielle à l’horizon. Selon la teneur du ralentissement économique, cela atténuerait les pressions inflationnistes, de sorte qu’il faut se poser la question difficile d’une économie négative (récession) et d’une économie positive (inflation moindre), qui est plus importante. Un renversement de l’inflation aux États-Unis coïncidant avec une période saisonnièrement forte pour les marchés, étant donné que tout le monde est baissier, fait d’un rallye du Père Noël une possibilité distincte.
La mauvaise route : Quelque chose pourrait casser entre-temps. Le marché subit beaucoup de tensions en raison de la hausse rapide des taux et des rendements. Ajoutez à cela les prix élevés des aliments et de l’énergie alors que le dollar américain s’est apprécié sensiblement et rapidement. Cela met de la pression sur plusieurs économies et plusieurs mécanismes financiers. Il y a eu des failles, mais jusqu’à maintenant, les marchés ont absorbé tous ces grands changements. Y a-t-il des marchés émergents près du point de rupture en raison de la vigueur du dollar et des coûts de l’alimentation et de l’énergie? Jusqu’à maintenant, les marchés demeurent ordonnés, à la baisse oui, mais ordonnés. Si ces tensions provoquaient un événement, il manquerait probablement une capitulation que cet ours a évitée jusqu’à maintenant. Et probablement en bas.
Du point de vue des probabilités, nous croyons que l’une ou l’autre de ces routes est très plausible. Nous sommes un peu plus enclins à la « bonne route », mais pas de manière convaincante. De plus, il y a évidemment d’autres routes potentielles. La seule chose que nous pouvons dire avec plus de certitude, c’est que la volatilité ne disparaîtra pas de sitôt. Il se passe tout simplement trop de choses.
Cela soulève la question de l’ampleur, qui doit tenir compte du prix ou de la situation actuelle des marchés. Sur une note encourageante, la forte inflation, les mesures d’austérité des banques centrales, le risque de récession lié au ralentissement de la croissance économique et la nécessité de revoir à la baisse les prévisions de bénéfices sont tous des facteurs bien connus par le marché. Et au moins partiellement pris en compte.
Les prochains trimestres resteront vraisemblablement volatils, dans les deux sens. Heureusement, les points d’entrée actuels des actions ou des obligations offrent des perspectives intéressantes pour les 12 prochains mois. Dans un an, l’inflation aura probablement diminué dans une certaine mesure. Si une récession s’aggrave en Amérique du Nord, elle devrait se résorber en grande partie à ce moment-là. Il y aura peut-être de meilleurs points d’entrée, mais les prévisions de rendement sur un an sont les meilleures que nous ayons vues depuis de nombreuses années, compte tenu des rendements et des évaluations actuels. C’est pourquoi nous demeurons à l’aise avec la pondération des actions et des obligations. Si l’un ou l’autre des marchés se vendait davantage, il serait alors plus intéressant d’avoir une surpondération.
Prendre en compte le facteur rendement
L’évolution future de l’inflation et des rendements des obligations mondiales est l’un des principaux facteurs qui déterminent quand les marchés baissiers des obligations et des actions prendront fin. Avec nous. 10 ans au-dessus de 4 %, et la Réserve fédérale a annoncé une autre hausse de taux exceptionnelle, la volatilité du marché obligataire a en fait commencé à diminuer par rapport aux sommets atteints au début d’octobre. Nous approchons peut-être du sommet de la fermeté des banques centrales. À l’échelle mondiale, les surprises des banques centrales conciliantes ont récemment surpassé celles des banques belliqueuses. Cela ne signifie en aucun cas que les taux à court terme ont atteint un sommet, mais le chemin de la randonnée commence à ralentir. Par exemple, la récente surprise conciliante de la Banque du Canada et de l’Australie laisse entrevoir ce changement. Ces deux pays sont plus sensibles au ralentissement de la croissance économique mondiale. La Fed est bien sûr l’éléphant dans la salle, mais même Jerome Powell a fait allusion à un changement de cadence lors des prochaines réunions. Un virage vers des hausses de taux plus lentes exigerait la coopération de l’inflation, mais nous en voyons aussi des signes. Il est encore trop tôt pour voir si cela entraînera une baisse du tarif final.
Après le rythme le plus rapide de resserrement monétaire depuis 1981, le graphique ci-dessus indique les attentes du marché à l’égard du taux des fonds fédéraux au cours de 2023. Le taux final actuel est de 5,17 %. Environ 63 pb de plus et quelques mois plus tard que ce que le marché prévoyait à la fin du troisième trimestre. La hausse des rendements obligataires et les attentes de hausses ont été monnaie courante au cours de 2022, mais ce qui devrait ressortir, c’est la rapidité avec laquelle la hausse des taux se stabilisera. S’il s’agissait d’un film Avengers, nous ne serions peut-être pas encore dans Endgame, mais plutôt Infinity War, le début de la fin, espérons-le sans le blip.
Revenu fixe – Augmentation de la duration
À mesure que les taux augmentent, notre stratégie consiste à ralentir l’abandon des obligations à courte duration. Ajout progressif de la durée par étapes, car nous ne serons jamais en mesure de commercialiser les taux de pointe en temps de marché. Dans l’ensemble de notre portefeuille multi-actifs, nous avons ramené la duration à environ 5,0. Toujours plus courte que la duration du marché canadien de 7,3 ans, mais plus près de la neutralité. Comme il a été mentionné à la rubrique précédente, la hausse des rendements a fourni une protection accrue aux investisseurs en titres à revenu fixe contre le risque de taux d’intérêt. En investissant le montant que vous payez pour un actif est un facteur clé du risque potentiel de baisse. Les obligations ont été malmenées, et ce que vous payez actuellement signifie que l’ampleur de la baisse est tout juste moindre. Grâce au coussin, les paiements de coupons plus élevés fournissent. Tout indice d’une véritable récession ou un soupçon de quelque chose de légèrement accommodant de la part de la Fed, et nous pourrions assister à un brusque revirement en un rallye des obligations.
Équiterre – Les sensibilités aux taux semblent attrayantes
L’augmentation de la duration n’est pas le seul changement de portefeuille que nous avons entrepris récemment. La conviction que nous approchons des rendements les plus élevés nous incite à nous concentrer davantage sur le facteur rendement des actions qui versent des dividendes. Ce positionnement met l’accent sur les sociétés qui versent des dividendes plus élevés, mais tient également compte de la durabilité et de la qualité des dividendes. En prime, il s’agit d’un facteur défensif, c’est-à-dire qu’il a tendance à profiter des périodes de contraction économique. Compte tenu de la possibilité d’une récession à l’horizon, nous craignons d’avoir une trop grande exposition aux titres cycliques.
Nous avons déjà parlé de l’éventail des dividendes, que vous pouvez voir dans le graphique à droite. Comme nous sommes d’avis que nous approchons d’un sommet d’austérité, cet important obstacle devrait s’estomper, ce qui profitera aux secteurs sensibles aux taux. Les services publics sont l’un des secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt. Des sociétés à bêta historiquement bas, bien établies, dont la demande est durable et qui peuvent résister à une conjoncture économique difficile. Les entreprises de services publics réglementées disposent également d’un pouvoir de fixation des prix décent pour faire face à un contexte d’inflation élevée en transférant les augmentations de coûts. Les valorisations se sont améliorées récemment, le secteur ayant fait l’objet de ventes massives au cours des derniers mois, rendant les évaluations et le rendement en dividendes encore plus attrayants.
Les actions du secteur des services publics sont historiquement l’un des secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt et sont fortement touchées par les variations des taux d’intérêt pour deux raisons principales. Ils sont fortement endettés et sont souvent considérés comme des substituts d’obligations, ce qui signifie qu’ils sont souvent considérés comme des substituts d’actions proches aux obligations. Le secteur des services publics canadiens offre un rendement de 4,5 %, et de nombreuses sociétés ont affiché un rendement supérieur à 5 %. Les récentes ventes se sont intensifiées en septembre et en octobre en raison de la dernière hausse des rendements obligataires. Le secteur affiche maintenant un rendement à peine supérieur à celui de l’ensemble du marché en 2022, ayant perdu près de 15 % par rapport au TSX au cours des derniers mois, comme le montre le graphique ci-dessous.
Tout comme notre stratégie d’augmentation de la durée, l’inclinaison vers le facteur de rendement est un processus. Au sein du Fonds de revenu d’actions de base Purpose, nous avons récemment augmenté la pondération du marché des services publics, après une longue période de sous-pondération importante. Le moment est bien choisi avec une phase de désinflation à l’horizon. À l’heure actuelle, nous continuons de craindre qu’un contexte macroéconomique difficile continue d’exercer des pressions sur les secteurs plus cycliques. Comme les rendements obligataires seront probablement plafonnés à court terme, les perspectives pour les titres plus sensibles aux taux d’intérêt et les titres à rendement élevé semblent prometteuses, et nous avons été des acheteurs.
Cycle du marché – Stable pour l’instant
L’économie mondiale ralentit, et les données probantes étayent cette opinion. Honnêtement, cependant, on ne parle jamais plus de récession. Habituellement, ils surprennent au moins quelques participants au marché. Et même si une récession ou un ralentissement économique n’est pas une bonne chose, nous avons expliqué ci-dessous pourquoi ce n’est peut-être pas si mal :
- Les préoccupations liées à l’inflation demeurent une grande source d’angoisse pour les marchés et ont été la principale raison pour laquelle les marchés boursiers et obligataires sont à la baisse en territoire baissier. Un ralentissement de la croissance économique ou même une récession atténuerait en grande partie les pressions inflationnistes. Pas tout cela étant donné quelques problèmes d’approvisionnement persistants et une guerre, mais une grande partie de la pression. L’augmentation du marché due à la baisse des craintes d’inflation pourrait même être plus importante que le vent contraire d’une récession, d’autant plus que les marchés sont déjà en forte baisse.
- Il y a aussi la nature désynchronisée du ralentissement économique. La récession de 2008 / 09 a été terrible, et ce qui l’a aggravée, c’est le fait que presque toutes les économies du monde sont entrées en récession en même temps. Nous avons tous traversé les chutes simultanément. Aujourd'hui, nous avons un ralentissement important en Chine et en Europe. Le Canada se porte bien, mais il ralentit rapidement. Amérique, ils font un peu mieux que bien et commencent tout juste à montrer des signes de ralentissement. Lorsqu’un ralentissement ou une récession frappe l’Amérique du Nord, la Chine ou l’Europe peut déjà sortir de l’autre côté. Si / quand la Chine atténue sa politique zéro covid, il y a une bonne quantité d’activité refoulée. Cette nature désynchronisée devrait atténuer l’incidence d’un ralentissement sur le marché. Bien sûr, il y a le risque que les choses synthétisent, le temps le dira.
- Le consommateur est en santé. Peut-être pas autant au Canada avec notre levier financier, mais les consommateurs américains et européens sont en bonne santé et ils comptent beaucoup plus. Cela pourrait atténuer l’incidence du ralentissement de la croissance économique.
- Les dépenses de biens et services allaient entraîner un ralentissement. Si vous dépensez un dollar pour des biens, cela a une plus grande incidence sur l’économie et les bénéfices des sociétés qu’un dollar pour des services. Les sociétés se sont tournées vers davantage de dépenses en biens pendant la pandémie, ce qui a stimulé l’économie et les bénéfices des entreprises. Maintenant que nous sommes en train de revenir à des dépenses de service plus normales, la normalisation des habitudes de dépenses allait toujours se traduire par un ralentissement de la croissance économique. Pas sûr que ce soit la pire chose au monde.
Naturellement, l’avenir est assez incertain et les choses pourraient ralentir davantage, devenir synchronisées ou, du côté optimiste, ne pas être du tout liées à un ralentissement mondial. Il ne fait aucun doute que nos indicateurs plus prospectifs du cycle du marché indiquent un ralentissement. Comme le ralentissement de l’activité économique est désynchronisé, il reste un certain nombre d’indicateurs positifs en Amérique du Nord, alors que les indicateurs mondiaux sont largement négatifs. Nous avons constaté une certaine amélioration à l’échelle mondiale, mais encore tôt. Entre-temps, les données fondamentales, qui tiennent compte des évaluations (bonnes) et des révisions des bénéfices (mauvaises), se sont affaiblies.
Nous croyons que ce marché baissier se manifestera jusqu’à la fin d’un cycle de marché qui a commencé en 2009. Étant donné que l’inflation est élevée, que les banques centrales ont changé de cap et qu’une récession ou un ralentissement mondial est imminent, les marchés se redressent. Rétablir n’est pas agréable, mais c’est préparer le terrain pour le prochain cycle haussier, qui, espérons-le, commencera le plus tôt possible.
Construction de portefeuille
Aucun changement important n’a été apporté au positionnement du portefeuille ce mois-ci. Nous conservons la pondération des actions, car nous sommes d’avis qu’il pourrait y avoir un rebond important du marché tout autant que d’autres faiblesses. Les obligations demeurent une bonne répartition dans ce marché en raison des taux de rendement plus élevés, même si les difficultés sont un peu plus grandes. Le seul changement mineur a été l’amélioration de nos perspectives pour les petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations (par rapport au dernier Ethos).
Thématiques erratiques
Les FNB et les fonds thématiques ciblent des actions ou des placements qui sont positionnés pour tirer parti des changements potentiels dans la technologie, la société, l’environnement et la démographie. L’investissement thématique a gagné en popularité au cours des dernières années, ce qui a stimulé la demande des investisseurs pour une exposition ciblée à l’un des nombreux secteurs en évolution. Bon nombre de ces thématiques ont également bénéficié en 2021 de la fièvre des marchés spéculatifs évidente dans les derniers stades de tout cycle haussier.
Alors que le taureau s’est transformé en baissier, cela a mis un coup d’arrêt brutal à ces allocations thématiques. Rappelez aux investisseurs que même les grandes tendances à long terme ne sont pas à l’abri du cycle du marché en général, de leur appétit variable pour le risque, des taux d’intérêt et de l’économie. Les thématiques ont une stratégie de marketing incroyable, les histoires se vendent, et je suis sûr que vous n’avez jamais entendu parler d’un titre qui a une histoire négative, n’est-ce pas? Il en va de même pour les ETF thématiques, mais ces histoires peuvent prendre des décennies à se développer et peuvent impliquer un parcours très cahoteux.
Peut-être qu’au début de 2022, on vous a vendu une histoire sur l’avenir de la mobilité, en particulier les véhicules électriques ou les voitures autonomes. Cette histoire est très pertinente, nous continuons de voir de plus en plus de véhicules électriques sur les routes chaque jour et la commercialisation pour l’industrie est partout. L’avenir des transports aura probablement une forte inclinaison vers l’électrique, mais personne ne sait combien de temps cela prendra pour mûrir. Nous pourrions être dans la phase de croissance du cycle économique pendant des décennies. Assis ici 11 mois plus tard, le prélèvement moyen sur la catégorie de la mobilité future est de -33,0 % et la position reste dans votre portefeuille, car pourquoi vendriez-vous? Vous avez acheté la position à long terme. Ne vous y trompez pas, l’histoire de l’avenir, c’est la façon dont cette position est entrée dans le portefeuille. Et bien que nous soyons d’accord sur le changement séculaire à long terme de l’industrie automobile, les entreprises mobilisées sur cette thématique suivront une trajectoire relative très volatile et souvent divergente.
Le thème de l’avenir de la mobilité n’est pas le seul, dans le paysage nord-américain des FNB, il existe actuellement environ 97 ETF thématiques avec plus de 100 millions de dollars d’actifs sous gestion. Si l’on examine le rendement moyen global des FNB depuis le début de l’année, il semble que ce ne soit pas si mauvais comparativement à l’indice mondial tous pays, avec seulement un rendement inférieur d’environ -6%. Lorsqu’il s’agit d’investir dans des stratégies thématiques, la diversification est très importante.
Utiliser les ETF thématiques
Une tendance à long terme est un puissant facteur favorable à un investissement qui a le vent dans les voiles. Mais ne négligez pas la diligence raisonnable en raison d’une histoire à long terme vraiment convaincante. Demandez si vous entrez au bon moment ou au mauvais moment. Toujours difficile à dire, mais s’il a déjà doublé, concédez que vous l’avez raté pour l’instant. De plus, regardez ce qu’il y a à l’intérieur. Bon nombre de ces stratégies sont très concentrées dans quelques titres et il est important de comprendre l’exposition de la société sous-jacente à ce thème. Certains sont gérés activement tandis que d’autres s’appuient sur un index créé pour tenter de capturer le thème. Quoi qu’il en soit, ne laissez pas le nom de la stratégie devenir un raccourci pour le contrôle diligent. Comprenez ce qu’il contient, pariez que vous serez surpris à l’occasion.
Toutes les thématiques ne seront pas couronnées de succès, certaines feront long feu ou fusionneront avec d’autres thématiques. Mais certains auront du succès, donc si vous trouvez une impulsion à faire une allocation dans votre portefeuille, penchez-vous vers un panier diversifié de thématiques, de la même façon que vous diversifieriez votre portefeuille global. Posséder un panier de ce qui précède ferait chuter votre portefeuille en moyenne de -26 % par rapport à la simple détention d’un FNB Cannabis en baisse de -51%.
Nous ne sommes pas baissiers sur les thématiques, nous serions plutôt haussiers à ces prix. Nous croyons simplement que ces thèmes futurs méritent une plus grande réflexion et une plus grande attention lorsqu’il s’agit de déterminer une répartition dans les portefeuilles. Le prochain cycle haussier ne sera pas comme le dernier, qui a été soutenu par la désinflation et la faiblesse des rendements, et nous nous attendons à ce que l’inflation soit plus élevée que ce à quoi nous sommes habitués et que les rendements soient de nouveau pertinents pour les portefeuilles. Au cours du prochain cycle, nous nous attendons à ce que l’investissement thématique évolue parallèlement à l’univers d’investissement global.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
— Brett Gustafson est analyste de portefeuille chez Purpose Investments
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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