En écoutant les nouvelles, un débat politique ou une conversation en autobus (oui, je prends l’autobus), le seul sujet récurrent semble être l’inflation. Cela ne doit pas être considéré comme la sagesse de la foule, car une fois qu'un sujet économique atteint les masses, il est souvent complètement intégré au marché ou sur le point de commencer à s'inverser. Ce n’est pas une relation de cause à effet bien documentée, mais le remède le plus simple à l’inflation, en dehors de la paix en Ukraine, est le ralentissement de l’activité économique, ce qui se produit.
Il ne fait aucun doute que l’économie mondiale commence à ralentir. Les hausses de taux, le resserrement des conditions financières, la vigueur du dollar américain, la hausse des prix de l’énergie, la croissance en Chine... la liste est longue. C’est ce que presque tout le monde attendait. Et au cours des dernières semaines, la crainte du marché a clairement changé, passant de l’inflation, des rendements et de la Fed à l’économie mondiale. Mais ce marché est plutôt maniaque dans sa façon de réagir aux nouvelles, peut-être en raison de la prépondérance des mauvaises nouvelles jusqu’à maintenant en 2022.
Quelques bonnes nouvelles – les craintes d’inflation commencent à s’estomper
L’inflation, ou les rajustements de prix, sont des processus à la lenteur de l’économie. Une économie que nous avons gelée, puis dégelée, plutôt abruptement, a causé de nombreux bouleversements. Et bien que les pressions inflationnistes ne cessent pas alors que les bouleversements continuent de se répercuter sur l’économie, bon nombre des forces précédentes s’atténuent. Regardez les prix du cuivre – ils avaient augmenté pendant la plupart des mois cette année et ont maintenant chuté de 12 % au cours du mois dernier. Les pénuries s’atténuent également.
Une grande partie de l’inflation a été causée par des déséquilibres. L’offre est trop lente pour réagir (en raison de Covid) à une reprise de la demande plus forte que prévu. Les pénuries et le faible ratio des stocks aux ventes en 2020 jusqu’à la fin de 2021 ont alimenté l’inflation. Maintenant, le ratio est meilleur, l’offre se rattrape alors que la demande commence à ralentir pour les marchandises générales. Cette tendance est également évidente dans d’autres catégories, des articles d’ameublement aux matériaux de construction. Les automobiles demeurent l’aberration maintenant que l’offre continue d’être difficile.
Cette tendance à la hausse se manifeste également lors des appels de bénéfices des sociétés. Le nombre de mentions parmi les entreprises du Russell 3000 de pénuries de main-d'œuvre, de pénuries d'approvisionnement et de perturbations de la chaîne d'approvisionnement a diminué ce trimestre. Bien que le trimestre ne soit pas terminé, environ 90 % des sociétés ont jusqu’à présent fait une annonce de bénéfices. Les taux d’intérêt sont toutefois en hausse, ce qui est préoccupant.
L’inflation n’a pas disparu, mais la tendance à la hausse semble se dessiner. Oui, les blocages en Chine restent un risque d’inflation, mais le système semble devenir plus résistant. Il convient également de noter que, du point de vue du contenu, les biens durables et les vêtements de maison ont un contenu chinois élevé — ces deux catégories ont connu l’un des plus importants ralentissements de la demande, ce qui devrait aider.
Il est difficile de voir la croissance ralentir et l’inflation augmenter. À mesure que la croissance ralentit, les pressions inflationnistes devraient s’atténuer au cours des prochains mois. Le marché obligataire a déjà bousillé la situation. Les rendements à 10 ans aux États-Unis et au Canada, qui ont tous deux atteint 3,12 %, se sont repliés sous les 2,90 %. Le seuil de rentabilité à 5 ans, qui mesure le taux d’inflation sur le marché obligataire, a chuté au cours du dernier mois après avoir augmenté considérablement en mars et au cours de la moitié d’avril. Et le montant des hausses de la Fed sur le marché des contrats à terme a cessé d’augmenter et a même diminué légèrement.
Additionnez tout cela, le marché est de moins en moins préoccupé par l’inflation. Il s’agit d’une bonne nouvelle qui a aidé les obligations à recommencer à se comporter comme elles le devraient. C’est-à-dire que, pendant les périodes de faiblesse des actions, le cours des obligations a commencé à monter, ce qui a stabilisé les portefeuilles. Un comportement beaucoup plus agréable par rapport aux mois précédents, où les actions et les obligations ont chuté.
Le graphique suivant présente le rendement de l’indice S & P 500 et des obligations américaines depuis le début de décembre. Ce qui a rendu cette phase de correction plus douloureuse sur le marché, c’est que les obligations ont chuté avec les actions. Cela se voit dans la partie inférieure du graphique, soit la corrélation mobile sur deux semaines entre les actions et les obligations. C’était autour de zéro, voire positif, au cours des derniers mois. Jusqu’à tout récemment, la correction s’est avérée fortement négative, ce qui a rendu plus normale la relation entre les obligations et les actions en période de faiblesse des marchés boursiers. La baisse des marchés boursiers n’est jamais une bonne chose, mais le fait que les obligations se comportent davantage comme stabilisateur est une bonne indication que la remontée des prix pourrait prendre fin.
La réduction de l’inflation est une bonne nouvelle pour les marchés, mais les échanges commerciaux sont une amertume. Certes, nous avons considéré « Hors de la poêle à frire inflationniste et dans le feu de la récession » comme titre de l’éthos de cette semaine. Mais il est bien trop tôt pour combiner les mots « récession » et « feu ». Oui, les probabilités d’une récession ont augmenté, mais elles demeurent loin du scénario de base. Nous avons emprunté cette voie la semaine dernière et nous reprendrons probablement la route dans plusieurs éditions futures.
Implications en matière d’investissement
Le remède à l’inflation a toujours été une demande globale plus lente (c’est-à-dire un discours écologique sur la croissance économique) et cela commence à se matérialiser. Cela a déjà commencé à atténuer les craintes d’inflation sur le marché obligataire, qui a probablement une meilleure idée de la situation que les gens qui parlent à bord de l’autobus ou la personne interviewée au hasard aux nouvelles. Cela pourrait ouvrir la porte à un rebond plus large, en supposant que le discours sur le ralentissement de la croissance ne devienne pas trop bruyant. La correction du prix des actifs (c’est là que nous en sommes), le rebond du marché (rebond) et une autre correction causée par le ralentissement de la croissance sont demeurés notre voie la plus probable pour les marchés cette année. Bien sûr, nous disons cela en mettant en garde le lecteur que les marchés surprennent généralement tout le monde dans une direction ou dans une autre.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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