Les marchés ont absorbé beaucoup de mauvaises nouvelles jusqu’à maintenant en 2022. La Fed est passée du meilleur ami du marché à cet ex-ami qui aime s’enfuir avec votre bol de punch. L’inflation, désormais chargée par le Covid et les perturbations du conflit, est restée constamment élevée. Les prix des produits de base augmentent et, dans de nombreux cas, atteignent ou dépassent les sommets du super cycle des produits de base 2002-2008. Les rendements obligataires ont augmenté à un rythme plus rapide depuis le milieu des années 1990, y compris les rendements réels qui ont remonté près des niveaux positifs. Il y a des fluctuations perturbatrices sur les marchés des changes, de l’appréciation de l’USD à la baisse de l’euro et du yen. Et ajoutez à cela, la guerre.
Depuis des semaines, le marché absorbait toutes ces nouvelles négatives. Oui, il avait clairement pesé sur les prix, mais il semblait presque ordonné. La plus grande partie des difficultés a été concentrée sur les titres technologiques de grande valeur, tandis que les actions défensives comme les services publics, les soins de santé et les produits de base ont atteint de nouveaux sommets. Eh bien, à un moment donné mercredi ou jeudi dernier, ce verre à moitié plein est soudainement devenu à moitié vide et les marchés se sont effondrés. Cette chute soudaine est attribuable à la hausse des cas de Covid en Chine ou à l’insuffisance des bénéfices. Les cas de Covid augmentent en Chine depuis un certain temps, tout comme les fermetures, et les bénéfices n’ont pas diminué dans l’ensemble. Comme toujours, certains ont fait mieux et d’autres ont fait pire, mais la réaction aux bénéfices s’estompe rapidement à mesure que la tendance macroéconomique domine les prix – posez-vous à Tesla, qui, selon tous les indicateurs, a pris une avance énorme au cours du trimestre, avec des bénéfices + 42 % par rapport aux prévisions, et les actions ont chuté de 14 % par semaine.
Quelqu'un pourrait être brisé - La vitesse de la baisse des capitaux propres la semaine dernière pourrait signifier que quelque chose, quelque part, est brisé. Certains fonds de couverture ou certaines stratégies quantitatives peuvent être pris au mauvais moment de la fluctuation des rendements ou des devises. Nous n’avons aucune connaissance d’un tel événement, mais étant donné le rythme des augmentations de rendement, les fluctuations très importantes des devises et les rotations de style rapides, les chances sont bonnes. Il ne s’agit pas seulement de « vendre en mai » au début de l’année. Nous entendrons peut-être parler d’une explosion d’un fonds de couverture dans un mois, ce qui ne nous aide certainement pas aujourd’hui.
Et ensuite?
Prenons un peu de recul. La pandémie a modifié les comportements globaux pour consommer plus de biens (moins de services), économiser davantage et investir davantage. Les consommateurs mondiaux se sont tournés vers un plus grand nombre de biens, ce qui a alimenté les bénéfices des sociétés, qui sont davantage axées sur ce type de dépenses. Et nous incluons le logement en tant que biens. Pendant ce temps, les taux d’intérêt sont restés très bas pour stimuler ou protéger les poches de l’économie qui étaient en difficulté. Quel environnement parfait pour les prix des actifs, des maisons, des actions aux obligations.
Les marchés boursiers mondiaux se sont appréciés de 33 billions de dollars par rapport à avant la pandémie. C’était +38% par rapport à un monde qui n’avait pas de Covid qui était alimenté par tous les facteurs mentionnés ci-dessus. Maintenant, ces facteurs positifs ou ces vents contraires s’inversent. Les dépenses de service sont en hausse, les dépenses judicieuses ralentissent. Les taux d’intérêt et les rendements ont augmenté, et nous comptons poursuivre dans cette voie. La croissance économique ralentit. En gros, nous avons remis 15 billions de dollars ou environ 1⁄2.
Investir est facile. Lorsque les marchés baissent, s’il y a une récession qui s’en vient, c’est pour les collines. Lorsque les marchés baissent et qu’il n’y a pas de récession imminente, c’est une occasion d’achat. Il est difficile de prévoir les récessions. Donc, pour ceux qui ont le courage ou une tolérance au risque suffisamment élevée pour accepter cette faiblesse, il y a deux questions : 1) Y aura-t-il une récession? 2) Quelle est l’ampleur de la faiblesse du marché?
Appel à la récession – il est trop tôt
Vous avez peut-être entendu l’idiome populaire : « Le marché boursier a prédit neuf des cinq dernières récessions. » Est-ce là une fausse alarme ou est-ce que la sagesse des foules englobait les cours boursiers? Même au-delà des marchés boursiers, il y a quelques canaris de récession qui ne semblent pas très sains.
Courbe de rendement – Bien qu'il ne s'agisse pas de notre combinaison de termes préférée, la brève inversion des rendements à 10 et 2 ans aux États-Unis est tout de même remarquable. L’ignorance de l’inversion de la courbe de rendement s’est révélée coûteuse au cours des dernières décennies. Néanmoins, nous préférons les rendements relatifs sur 10 ans et 3 mois, qui ne se sont pas inversés.
Prix des matières premières – Des pics de cette ampleur dans les matières premières, et surtout le pétrole, ont été les premiers précurseurs d'un ralentissement des dépenses de consommation et d'éventuelles récessions. La plupart des économies développées sont moins sensibles aujourd'hui qu’au cours des décennies passées, mais de nombreuses économies en développement ne le sont pas. Et la sécurité alimentaire est un problème compte tenu des prix, un autre ingrédient qui pourrait accroître les troubles et ralentir la croissance mondiale.
Consommateur grincheux – La confiance des consommateurs, et pas seulement aux États-Unis, est mauvaise depuis de nombreux trimestres. Cela aussi est un signe précurseur de récession. Les consommateurs continuent toutefois de dépenser, et les données négatives du sondage sur le sentiment de confiance sont peut-être influencées par l’inflation ou Covid. Les paroles des gens ne correspondent pas à leurs actes, mais il vaut la peine de le souligner.
Il y a aussi beaucoup d’aspects positifs dans l’économie mondiale. Le secteur de la fabrication, bien qu’il soit touché par les facteurs persistants de la pandémie, demeure très robuste. Les gains au chapitre de l’emploi se poursuivent, y compris les gains salariaux. Indicateurs avancés toujours en hausse. Les probabilités de récession de la Réserve fédérale de New York et de la Réserve fédérale de Cleveland demeurent très faibles.
Nous croyons qu’il est trop tôt pour signaler les signes alarmants de la récession. Notre cadre de cycle de marché a relevé une certaine faiblesse dans les données, mais reste bien dans la zone de sécurité. Toutefois, comme la croissance ralentit cette année, on peut croire que les rumeurs de récession gagneront en popularité. Nous ne pensons tout simplement pas que ce soit imminent.
La pêche au fond?
Si vous convenez que le risque de récession est faible, cette correction représente une occasion d’achat. Naturellement, cela soulève la question de la profondeur et de la durée. Pour ce faire, nous examinerons d’abord les évaluations, puis nos indicateurs de Correction Watch.
Évaluations - Divulgation complète, les évaluations ne signalent pas les sommets ou les creux du marché. Ils peuvent toutefois fournir des indications sur les rendements futurs attendus. Il ne faut pas se le cacher, les baisses de marché en 2022, jumelées à une croissance des bénéfices décente, ont entraîné une baisse considérable des évaluations. L’indice S & P, le NASDAQ et le TSX se négocient maintenant à des niveaux de valorisation qui ont été les plus bas en 2019. À la suite des récentes évaluations à la hausse, le TSX est passé de 20,4x à 12,8x, S & P, de 23,2x à 17,7x et le NASDAQ, de 34,6 à 23,9x.
Je ne dis pas que le marché est un achat indéfectible fondé sur les évaluations, mais ces multiples plus faibles offrent certainement un certain coussin de sécurité.
Indicateurs de surveillance des corrections – Les corrections peuvent durer plus longtemps que prévu, et elles peuvent également se terminer brusquement. Comme il n’y a pas une seule mesure qui fonctionne, nous adoptons une approche équilibrée, en examinant divers indicateurs de sentiment et indicateurs techniques. La plupart des signaux semblent être pleins, ce qui signifie souvent que le fond est proche.
L’indice de volatilité CBOE (VIX) est élevé et est passé aux 30 mardis. Cette situation a toujours été la plus importante du VIX pour la plupart des replis du marché. Il est beaucoup plus élevé en cas de marchés baissiers ou de récessions, mais nous partons de l’hypothèse que ce n’est pas le cas. Les écarts de taux – le rendement accru des obligations de sociétés supérieur à celui des obligations d’État – ont augmenté et, comme dans le cas du VIX, ils sont près des niveaux les plus élevés pour les corrections classiques.
L’étendue du marché a diminué, plus de 50 % des sociétés de l’indice S & P 500 se négociant en deçà de leur moyenne mobile sur 200 jours. C’est encore un peu élevé, mais c’est près des creux habituels pour les services correctionnels, ce qui fait également augmenter les ventes au cours des derniers jours. Il a été généralisé, toutes les actions évoluant à la baisse, passant des cycliques aux défensives. C’est souvent un signe que la capitulation est à portée de main.
Les investisseurs sont très pessimistes depuis un certain temps. De toute évidence, ce signal a été lancé au début de cette correction, mais il existe néanmoins une bonne feuille de route pour ce qui est d’acheter des titres sur le marché lorsque les investisseurs sont à la baisse.
Parmi les autres signes intéressants, mentionnons le retour soudain d’une corrélation négative entre les obligations et les actions et la hausse du ratio des options de vente sur options.
Implications en matière d’investissement
La pêche au fond est plus dangereuse que la pêche sur glace. Les nouvelles pourraient s’aggraver, il y aura peut-être une récession ou les revenus vont bientôt s’envoler. Néanmoins, acheter pendant les périodes de faiblesse ne vous semble jamais approprié et attendre que tout soit clair signifie que vous avez tout raté. La seule constante des marchés est qu’ils réagissent de manière excessive, dans les deux sens. Être à contre-courant et tenter de profiter de cette réaction excessive peut être très rentable.
Si vous avez la constitution ou un capital à court terme plus risqué, il semble qu’il soit temps d’acheter. La plupart de nos indicateurs de correction sont allumés, ce qui signifie que le fond peut être proche. Pour ces investisseurs plus agressifs, nous nous concentrerions sur les segments du marché qui ont le plus souffert. Cela signifie la technologie ou même le marché américain en général. Ou si vous êtes léger sur les marchés développés internationaux (pas les marchés émergents), ces marchés sont en baisse, bon marché et avec le CAD fort (vs euro/yen), il y a une marge de sécurité supplémentaire.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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