Parfois, les bonnes nouvelles économiques sont mauvaises (lorsque l’inflation est le plus grand risque) et parfois mauvaises (lorsque la récession est le plus grand risque). Aujourd’hui, ce marché semble être sur une corde raide où les bonnes ou les mauvaises nouvelles économiques pourraient susciter une mauvaise réaction du marché. Si l'économie se porte bien, les craintes d'inflation sont ravivées. Si l’économie montre des signes de ralentissement, les craintes d’inflation diminuent, mais les craintes de récession ou de ralentissement de la croissance augmentent. Trop pesant dans les deux sens, les marchés pourraient dégringoler. D’autant plus que les évaluations ont rapidement grimpé en raison des gains importants des prix au début de 2023, alors que les prévisions de croissance des bénéfices ont continué de ralentir.
La forte progression des marchés jusqu'à présent cette année semble être largement due à l'amélioration des nouvelles sur le front de l'inflation. Cela a permis à l’indice S & P et à l’indice TSX d’augmenter de 6 % à 7 %. Toutefois, jusqu’à présent en février, cette progression semble avoir stagné, probablement parce que les données économiques ont été étonnamment solides. Bien que cette situation puisse atténuer les craintes de récession, elle semble raviver les craintes d’inflation. La masse Les taux des obligations à 10 ans, qui sont passés de 3,8 % à 3,4 % en janvier, en raison de la hausse des marchés boursiers, ont remonté en février pour s’établir à 3,8 %. Les rendements canadiens ont suivi une courbe similaire.
Les tendances des données sont bien capturées par les indices de surprise économique et d'inflation de CitiGroup. L'indice d'inflation est mensuel, donc la dernière lecture est à la fin de janvier. Avec les deux États-Unis. Les prix à la consommation et les prix à la production étant un peu plus élevés que prévu, cette tendance s’accentuera probablement. Entre-temps, l'indice de surprise économique a soudainement augmenté. Il s'agit d'indices surprises, c'est-à-dire qu'ils mesurent la façon dont les données économiques se comparent aux prévisions consensuelles des économistes. Il semble que les prévisions de baisse de l'inflation aient pris de l'avance, tout comme les prévisions d'un ralentissement de l'économie.
La trajectoire descendante de l’inflation en 2023 n’aurait jamais été une ligne droite. Tout comme son mouvement à la hausse au 2ᵉ semestre de 2021 et 2022 n’a pas été linéaire. Et nous sommes peut-être dans une période de retournement en ce moment. La durée est difficile à dire, mais compte tenu de la perte graduelle de vitesse dans bon nombre des secteurs plus cycliques de l’économie nord-américaine (habitation, fabrication), nous continuons de croire que les craintes d’inflation s’estomperont cette année et seront graduellement remplacées par une récession ou un rythme de croissance économique.
Ce n’est pas l’analyse la plus originale de notre part, mais on ne nie pas les États-Unis. Les principaux indicateurs du Conference Board, les indicateurs coïncidents et les indicateurs témoins suivent tous une tendance familière. L’indice principal est composé de 10 données économiques ou de marché qui ont tendance à devancer l’ensemble de l’économie. Les demandes de prestations d'assurance-emploi, les nouvelles commandes de fabrication, les permis de construction et le crédit en sont quelques-uns. Tout comme la bourse. L'indice de la coïncidence comprend l'emploi, les ventes d'entreprises, le revenu personnel et la production industrielle. Le retard inclut la durée du chômage, le ratio des stocks / ventes, le taux préférentiel et l'IPC des services, pour n'en nommer que quelques-uns. Veuillez noter que l'IPC des services est littéralement dans l'indice des indicateurs économiques retardés. L'inflation est très faible.
Les principaux indicateurs sont à la baisse en 2022. Peut-être est-ce parce que l’activité économique était si élevée en 2021, alors que l’économie nord-américaine s’ouvrait davantage et que nous rattrapions encore les pénuries d’approvisionnement. Une partie de ce mouvement à la baisse pourrait donc consister simplement à « normaliser ». Ou l'économie est sur le point de ralentir. Probablement une combinaison des deux, le monde n'a jamais été simple ou binaire. Il est intéressant de noter que les indicateurs coïncidents tendent à se recouper en territoire négatif au moment où une récession commence. Ajoutons que le début d'une récession (barres grisées) n'est pas connu en temps réel, ce tournant crucial étant déterminé plusieurs mois après coup par le National Bureau of Economic Research.
Passons maintenant à notre analyse interne. Nous utilisons notre cadre du cycle du marché depuis de nombreuses années. Cette analyse a été élaborée pour donner un aperçu du risque qu’un cycle économique tire à sa fin. Au lieu de nous contenter de données économiques américaines, comme le font les principaux indicateurs du Conference Board, nous intégrons de nombreuses autres données. Économie, rendements, banques centrales, activité économique mondiale, matières premières, fondamentaux, etc. Tout compte fait, cela raconte une histoire similaire. Dans notre publication d'il y a deux semaines, nous incluons les indicateurs haussiers du cycle du marché et toutes les entrées spécifiques (Louez ce rallye, ne l'achetez pas).
Nous présentons ci-dessous ces indicateurs et ce cadre qui remontent à environ un demi-siècle. Rien n'est jamais parfait et la façon dont l'économie fonctionne change avec le temps. Mais il donne un aperçu de la santé du cycle économique, au-delà des données américaines. Avec les signaux qui sillonnent cette zone dangereuse, c'est assez précaire.
Ajoutez à cela un marché qui n’est plus vraiment en baisse, n’était-ce même pas un marché baissier? L’indice S & P 500 a reculé de 12,6 % depuis le début de 2022, mais si l’on exclut les géants des technologies à très grande capitalisation, il n’a reculé que de 5 %. Il n’est pas juste de diviser un indice comme celui-ci, mais si un marché baissier ne fait que punir quelques billions de dollars de géants technologiques, ce n’est pas si douloureux. CNC – Le TSX n’a reculé que de 7 % par rapport à son sommet et l’Europe a reculé de 2 % par rapport à son sommet historique.
Considérations relatives au portefeuille
Le marché, en dehors d'une poignée d'entreprises technologiques géantes, n'est pas vraiment en baisse après ce rallye de ces dernières semaines. Coussin de sécurité pour l’évaluation au revoir. Entre-temps, l’inflation demeure un risque, tout comme un ralentissement ou une récession économique. Compte tenu de notre cycle du marché et des indices du Conference Board, nous croyons que les craintes d’inflation diminueront à mesure que les craintes de récession s’intensifieront. Même si la crainte de l’inflation est un peu plus élevée ces derniers temps. Cela a fait grimper les rendements obligataires, qui se sont établis à 3,85 % aux États-Unis sur 10 ans et à 3,30 % au Canada. Pourtant, nous craignons que la duration soit progressivement plus courte. Il semble raisonnable de revenir au risque de marché en échange du risque de duration.
À gauche, il y a l'inflation, à droite, la récession et, compte tenu des niveaux du marché, ce resserrement se fait à plus de quelques pieds du sol.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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