Dans le cadre d’une tradition de longue date chez Purpose, nous avons recruté une poignée de nos gestionnaires de portefeuille préférés et leur avons demandé de réfléchir à 2022 et à ce qu’ils prévoient pour l’année à venir.

Lisez leurs réflexions sur la Fed, cet hiver effrayant des cryptos, l’avenir du secteur de l’énergie, le sort des FANGMAN, les secteurs et les catégories d’actifs qui figuraient sur la liste des bons et des mauvais, et plus encore.

• Stratégies de placement et constitution du portefeuille
• Réflexions sur l’hiver des cryptos
• Commentaires sur le secteur des technologies
• Analyse du secteur de l’énergie
• Analyse des activités immobilières postérieures à la pandémie
• Notes sur les listes de souhaits de la Fed et du marché pour 2023

Craig Basinger parle de stratégies d’investissement et de construction de portefeuille

Y a-t-il des catégories d’actifs ou des secteurs qui ont fait la belle liste cette année, ou est-ce que tout mérite un gros morceau de charbon? Vous attendez-vous à ce que les mêmes tendances se poursuivent en 2023?

L’année 2022 a certainement été difficile pour les portefeuilles, et manifestement pour les propriétaires de ces portefeuilles et les gestionnaires de ces portefeuilles. Compte tenu de la nécessité soudaine pour les banques centrales mondiales de lutter contre l’inflation, les taux des prêts au jour le jour ont augmenté très rapidement. Au Canada, c’était d’un maigre 0,25 % à 4,25 %, tandis que pour les très importants États-Unis. Fed, il était de 0,25 % à 4,5 %. La rapidité avec laquelle cette mesure a été prise a fait augmenter le taux d’actualisation qui sert à évaluer tout actif [...] de sorte que les actions ont chuté, les obligations ont chuté et l’immobilier a chuté. Cela a vraiment neutralisé les avantages normaux de la diversification du portefeuille. Dans l’ensemble, le charbon semblait être la norme.

Mais le charbon n’est pas toujours mauvais. À la rigueur, il peut chauffer votre maison ou, avec suffisamment de temps et de pression, il peut se transformer en diamants. L’année 2022 a été marquée par une reprise massive des évaluations et, même si le parcours n’a pas été agréable — et il se peut fort bien qu’il ne soit pas terminé —, les marchés s’améliorent beaucoup. L’univers des obligations canadiennes a passé 2020 et 2021 avec un rendement inférieur à 2 %. Aujourd'hui, il affiche un rendement de près de 4 %. Au début de 2022, les actions mondiales se négociaient à 18 fois les bénéfices, aujourd’hui à 15 fois et bien en deçà si on regarde ailleurs qu’aux États-Unis.

Malgré les difficultés de 2022, certaines choses ont fonctionné. Certaines alternatives ont bien navigué sur ce marché unique, notamment les stratégies à terme basées sur le momentum, et le facteur de valeur parmi les actions s’est bien comporté, ou du moins a beaucoup moins baissé. Peut-être que cette bonne nouvelle était attendue depuis longtemps pour les deux, étant donné que la croissance a dépassé la valeur presque chaque année au cours de la dernière décennie et Dieu seul sait combien d’investisseurs ont été déçus par les stratégies de négociation de contrats à terme ces dernières années.

2023 a une chose à faire : un point de départ beaucoup plus sain. Nous mettons toutefois en garde contre le fait de simplement extrapoler 2022 à 2023 de la même façon que nous avons mis en garde le fait d’extrapoler 2021 à 2022, car nous sommes d’avis qu’il s’agit d’un marché baissier de fin de cycle qui entraînera un changement de leadership.Certains changements ont déjà commencé, d’autres sont à venir. Avec certitude, 2023 ne ressemblera pas à 2022. Les taux des prêts au jour le jour ne peuvent passer de près de zéro à 5 % qu’une seule fois. L’an prochain, l’inflation continuera probablement de s’estomper graduellement et le risque d’une récession continuera de s’accroître.  Ce sera une année très différente, en supposant que le marché se soucie même du calendrier grégorien.

Lors de l’analyse de leurs portefeuilles pour l’année à venir, qu’est-ce que les investisseurs devraient s’assurer de vérifier deux fois?

Dans notre récente publication, « Preparing for the Next Bull », nous avons souligné un certain nombre d’implications importantes dans la construction de portefeuille pour le prochain cycle. Maintenant, nous ne prétendons pas savoir si le prochain taureau a commencé. Nous croyons que la fin de ce cycle baissier est plus proche que le début, compte tenu du risque de récession et du ralentissement probable des bénéfices, mais ce n’est probablement pas encore terminé. Toutefois, cela ne signifie pas qu’il est trop tôt pour commencer à envisager un positionnement.

Alors que nous nous dirigeons vers la nouvelle année, voici quelques-unes des considérations de portefeuille les plus urgentes :

1. Partez du monde – Il ne fait aucun doute que le marché boursier américain et la devise américaine ont été les étoiles du dernier cycle haussier. Mais il est très rare que cela se répète. Compte tenu de la combinaison des évaluations relatives des marchés et des évaluations relatives des devises, il faut tenir compte d’un nombre moins élevé d’actions américaines et d’un nombre plus élevé d’actions mondiales.
2. Valeur accrue – Bien qu’il soit en quelque sorte lié à une mondialisation accrue, le prochain cycle semble être plus idéal pour la valeur que pour la croissance, car une plus grande cyclicité de la croissance économique, de l’inflation et d’une banque centrale moins importante favorise la valeur.
3. La duration n’est pas un mot de quatre lettres – La sous-pondération des obligations, la faible duration et le crédit élevé parmi les titres à revenu fixe sont peut-être les opérations les plus surpeuplées parmi les portefeuilles aujourd’hui. Il ne fait aucun doute que c’était la position idéale au cours des dernières années, car les rendements étaient très bas et ont commencé à augmenter. Mais ils se sont levés. Peut-être qu’il reste encore du travail à faire, mais le rapport risque-rendement de la duration et des obligations normales est maintenant beaucoup plus équilibré. Si une récession se pointe, la duration redeviendra l’amie du portefeuille.

Nawan Butt parle des marchés de la cryptographie

Les marchés des cryptoactifs ont été très volatils cette année. Qu’est-ce que North Star devrait garder à l’esprit lorsqu’elle envisage de naviguer en 2023?

Il a toujours été difficile de mesurer l’évaluation à l’aide de données fondamentales pour le monde de la cryptomonnaie. Les possibilités associées à la cryptographie sont très éloignées de la tangibilité de l’état actuel de la technologie cryptographique. Alors que nous amorçons le dernier hiver des cryptos, l’attention des investisseurs devrait passer du potentiel à l’application.

Et au fur et à mesure que la fumée se dissipe et que la poussière se dépose, il appartiendra aux titulaires d’utiliser le financement obtenu au cours des dernières années pour créer des technologies pour les nombreuses années à venir. Dans ce contexte, nous attendons et surveillons activement les développements technologiques qui ont des applications dans le monde réel. Nous avons déjà vu de tels progrès, mais il faut accélérer le développement pour valider les préoccupations concernant la viabilité de la technologie cryptographique. Donc, avec la majorité de la découverte des prix derrière nous, faites attention à la preuve de concept à l’avenir.

Qui serait en tête de votre liste de coquins ou gentils cette année en crypto?

La liste est très courte et la liste des bêtises est très longue. Le principal coupable est bien SBF [Sam Bankman-Fried] et cela est bien couvert par tous les médias. En ce qui concerne les jetons, nous restons concentrés sur Bitcoin et Ether comme clés du succès de la crypto à long terme.

Nick Mersch parle d’investissement technologique

Beaucoup de gens estiment que les titres technologiques méritent un peu de charbon cette année. Quelle est votre opinion sur les performances de la technologie au cours des 12 derniers mois?

Les titres technologiques ont été solidement placés sur la liste des méfaits des investisseurs cette année, car les actions de croissance ont été punies de façon générale et il n’y a pas d’actions « plus prometteuses » que les actions technologiques. Par le passé, ces entreprises ont renoncé à des flux de trésorerie en quête d’une croissance rapide afin de profiter d’économies d’échelle et de voler des parts de marché afin d’atteindre un point de sortie.

Au cours de la dernière décennie, le Nasdaq-100 est passé d’une capitalisation boursière de 3,2 billions de dollars en 2013 à 20 billions de dollars à son sommet pour atteindre 13,9 billions de dollars aujourd’hui. Il s’agit de l’un des plus grands événements de création de richesse de l’histoire des marchés financiers. Mais la fête est finie.

La hausse des taux d’intérêt signifie que le rendement est maintenant omniprésent sur le marché. La technologie est passée de TINA (« il n’y a pas de solution de rechange ») à TAMA (« il y a de nombreuses solutions de rechange »), car les capitaux ont fortement cessé de croître. En ce qui concerne les flux de fonds, les capitaux se sont accumulés dans d’autres poches du marché, car les facteurs de valeur et les titres à revenu fixe semblent de plus en plus attrayants en fonction du rapport risque-rendement.

Nous savons que les cours des actions sont divisés en deux composantes : fondamentale (bénéfice / chiffre d’affaires) et sentimentale (multiple). Le rallye technologique du creux de 2020 au sommet de 2021 a été alimenté par une expansion multiple rapide. Il n’était pas inhabituel que certains de ces noms à forte croissance se négocient à 40x + EV / Revenu. Puis, l’inverse s’est produit, se rétractant comme une bande de caoutchouc en 2022. Les actifs à long terme sont plus durement touchés lorsque les taux augmentent, et nous l’avons vu à maintes reprises au cours de la contraction des multiples de 70 % à 80 % parmi les cohortes de logiciels à forte croissance.

D’un point de vue fondamental, le scénario optimiste était que les sociétés technologiques sont beaucoup plus à l’abri d’un repli parce qu’elles ont des structures de coûts souples et un solide levier d’exploitation. Toutefois, ce que nous avons obtenu au cours du dernier trimestre au chapitre des bénéfices des sociétés à très forte capitalisation est une violation de la théorie, car, parmi les grandes sociétés, seule Apple n’a pas déçu, car nous avons vu les marges réduites partout.

Toutefois, à mesure que nous commencerons à trouver un plancher sur les multiples, nous verrons les meilleures sociétés émerger plus fortes de l’autre côté. Nous privilégions les sociétés qui génèrent des flux de trésorerie disponibles, qui ont des moats défendables, qui sont essentielles à leur mission et qui peuvent étendre leur MAQ au moyen d’acquisitions synergiques, car les entreprises acquises offrent des rabais.

Lorsque des sociétés de capital-investissement comme Thoma Bravo commencent à faire des acquisitions importantes, vous savez qu’il y a des escomptes de valeur intrinsèque à long terme sur le marché. Tout se fait par cycles, et nous croyons qu’au cours de 2023, nous verrons le creux de ce cycle. Dans la seconde moitié de 2023, nous devrions voir la Fed suspendre les hausses après une détérioration rapide des conditions économiques, nous pourrons enfin admettre que nous sommes en récession et nous verrons un creux des bénéfices. L’histoire nous apprend que la combinaison de ces facteurs est l’un des meilleurs points d’entrée pour le prochain marché haussier séculaire à long terme.

On a beaucoup parlé de la chute des stocks FANGMAN en 2022. Mais qui ont été les trois sages? Donnez-nous vos trois principales entreprises qui vous ont impressionné cette année.

Le marché adore les acronymes, mais il est dangereux de regrouper les entreprises. Dans le cas du FANGMAN, les structures commerciales fondamentales, les opérations et l’exposition varient considérablement selon tous les acronymes accrocheurs de l’entreprise.

Par exemple, alors qu’Apple est en baisse d’environ 20 % depuis le début de l’année, Meta a chuté d’environ 65 %. Ces sociétés étaient directement en guerre les unes contre les autres en 2022. Apple a modifié ses conditions de confidentialité, ce qui a grandement réduit l’efficacité du modèle publicitaire de Meta. Meta ne pouvait plus servir de publicités ciblant des groupes hyperspécifiques parce qu’Apple ne permettait pas à Meta de recueillir cette information. Si l’on ajoute les dépenses excessives liées à la réalité virtuelle et à la métabolite, Meta connaît une année incroyablement difficile.

Voici les rendements YTD au moment de la rédaction :

• Facebook (-65 %)
• Amazone (-46 %)
• Netflix (-49 %)
• Google (-33 %)
• Microsoft (-27 %)
• Apple (-20 %)
• Netflix (-49 %)

Bien qu’une année difficile pour tous, voici les trois qui ont eu la meilleure performance relative de 2022 :

1. Google : Google a un quasi-monopole en matière de recherche sur Internet. En ayant un fossé extrêmement profond et des marges extrêmement élevées, Google peut réduire une grande partie de ses produits d’exploitation au profit des flux de trésorerie disponibles. Puisque le multiple de négociation est moins élevé, le Fonds est intrinsèquement plus à l’abri des replis et moins réflexif aux fluctuations des taux d’intérêt. Google examine également les paramètres de valeur plus près de la croissance, se négociant en deçà de 10 fois la VE / BAIIA et en deçà de 5 fois la VE / produits. À l’avenir, Google continuera de faire face à une faible croissance car les budgets publicitaires ont considérablement diminué en prévision d’une récession. Il y a de meilleurs noms pour l’année prochaine, mais Google s’est avéré être un bon endroit pour se cacher et n’a pas chuté autant que d’autres pairs.
2. Microsoft : Microsoft est toujours le roi du bureau. En ce qui concerne les outils de productivité, la gamme de produits O365 demeure un enjeu de taille dans toute organisation. Pouvez-vous imaginer ne pas avoir accès à Word, Excel et PowerPoint? Microsoft est également l’une des rares sociétés d’origine à avoir été en mesure d’innover au lieu de tomber en panne. Sous Satya Nadella, Microsoft s’est développé rapidement dans le cloud, avec sa plate-forme Azure donnant à AWS une course pour son argent. En ce qui a trait aux composés de flux de trésorerie disponibles dans le secteur de la technologie, peu d’entre eux ont procuré aux investisseurs des rendements plus attrayants que ceux de Microsoft.
3. Apple : Apple a été la meilleure de la bande en 2022. Ils ont prouvé que le pouvoir d’une marque a une valeur énorme à n’importe quelle étape du cycle économique. Alors qu’en surface, il semble qu’ils continuent d’ajouter n + 1 à leur produit le plus vendu, ils ont également tranquillement construit un autre empire dans une autre catégorie de produits – les Airpods. Si vous examinez les produits – AMD, Nvidia, Uber, Square et Adobe ont tous généré des produits de près de 16 G $ en 2021. À elle seule, Airpods a enregistré des produits des activités ordinaires de 12 G $. Bien que certains investisseurs en technologie considèrent le « matériel » comme un mauvais mot en raison des marges brutes et de l’absence d’une composante récurrente, le produit d’Apple a dépassé la tendance du matériel en étant à la fois à marge élevée et hautement récurrent. La vigueur des ventes de produits complémentaires et la propriété du consommateur final ont également été une stratégie gagnante.

Mis à part les sociétés Megacap, nous croyons qu’en 2023, il y aura de nombreuses occasions d’exposition directe à des thèmes émergents comme la gestion d’entrepôt de bases de données, la cybersécurité, les DEVCO et les plateformes infonuagiques. Les noms que nous aimons dans ces espaces incluent Snowflake, Datadog, Crowdstrike, Zscaler et Atlassian – que nous détenons tous dans le Purpose Global Innovators Fund (TSX : PINV).

Jeremy Lin parle de l’avenir de l’énergie

Alors que des pays comme l’Allemagne et le Japon assouplissent leur position sur l’énergie nucléaire, les prix de l’uranium se sont réchauffés plus tôt cette année. Comment voyez-vous ce secteur évoluer en 2023?

L’énergie nucléaire continuera d’être un outil clé dans notre lutte contre les changements climatiques, et nous voyons 2023 comme une année où nous verrons davantage de contrats à long terme pour l’uranium, alors que les stocks des exploitants nucléaires commencent à baisser. Dans de nombreux pays qui n’ont pas beaucoup de ressources naturelles (par exemple, la Chine, l’Inde et le Japon), le débat sur le nucléaire est déjà terminé - ils reconnaissent tous que le nucléaire est absolument essentiel pour générer suffisamment d’énergie pour garder les lumières allumées, sans parler de la réduction des émissions de gaz à effet de serre.

Il existe également un thème sous-jacent à la relocalisation de la production d’uranium alors que les pays occidentaux cherchent à s’éloigner de la chaîne de valeur de l’uranium russe, où ils détiennent 8 % de la production primaire mondiale en 2021, mais aussi 40 % de la capacité de conversion mondiale et 46 % de l’enrichissement. capacité.

L’approvisionnement mondial en uranium primaire du Kazakhstan, un important fournisseur d’uranium à 46 %, est de plus en plus menacé car la majorité de leurs produits doivent être acheminés par la Russie jusqu’à Saint-Pétersbourg, où le risque de « sabotages » sur les voies ferrées est important. pas nul. Historiquement, les exploitants nucléaires qui ont des contrats avec des entités russes recherchent tous des solutions alternatives au-delà de leurs contrats à terme actuels, ce qui stimulera davantage la demande supplémentaire pour la production d’uranium occidental et la capacité de conversion et d’enrichissement.

Le Purpose Global Climate Opportunities Fund (TSX : CLMT) continue de mieux performer que la plupart de ses pairs. À quoi attribuez-vous cette performance exceptionnelle?

Le facteur le plus important ayant contribué à notre rendement supérieur cette année est la compréhension fondamentale selon laquelle tout mouvement de transition énergétique viable nécessiterait des combustibles fossiles traditionnels. Notre portefeuille était déjà positionné pour capitaliser sur la crise de l’énergie dans l’espace des combustibles fossiles plus propres avant l’invasion russe totale de l’Ukraine. À l’approche de l’été, nous avons constaté un manque d’énergie partout dans le monde, qu’il s’agisse d’un manque d’électricité parce que les gens retrouvaient leurs climatiseurs à la suite de vagues de chaleur records ou de prix records de l’essence et du diesel en raison d’un manque d’approvisionnement attribuable à un manque d’investissements pendant la période covide, sous le faux espoir que tout le monde conduira bientôt un véhicule électrique.

À l’aube de 2023, le thème de la transition énergétique est maintenant plus courant, et de nombreux investisseurs plus sensés acceptent le fait que nous avons besoin des combustibles fossiles dans le cadre de toute politique énergétique saine et d’un portefeuille équilibré. Nous avons donc certainement constaté une réévaluation à la hausse dans le secteur.

Nous considérons que 2023 est l’année où nous devons être plus sélectifs en ce qui concerne les titres dans le secteur, alors que le commerce de l’énergie devient de plus en plus consensuel et que les risques de récession et de taux persistent sur le marché. Nous sommes plus constructifs à l’égard de nombreux exploitants d’entreprises d’énergie renouvelable et producteurs de minéraux essentiels alors que les sociétés commencent à augmenter leur production pour profiter des crédits d’impôt de la loi sur la réduction de l’inflation, la plus importante loi sur le climat de l’histoire des États-Unis.

Michael McNabb parle de l'immobilier

Étant donné que l’inflation est toujours très forte et que la Banque du Canada a encore augmenté ses taux cette année, quelle incidence cela a-t-il sur le secteur immobilier? Quelle sera l’importance de cet impact sur les prix des logements en 2023?

La Banque du Canada continue d’augmenter ses taux de référence afin de contenir l’inflation. La rapidité avec laquelle les taux ont évolué a freiné les marchés de l’immobilier commercial et résidentiel, et le marché est maintenant en mode de formation des prix. Le taux de référence du Canada est passé de 0,25 % à 4,25 % en 10 mois, ce qui aura certainement un effet d’essoufflement sur le marché immobilier canadien, qui est en pleine effervescence.

Il est clair que certains marchés suburbains surchauffés devraient subir une légère correction après la période de hausse des dépenses libres attribuable à la pandémie. Le prix moyen national des immeubles résidentiels a diminué de 12 % d’un exercice à l’autre en novembre 2022. Il est toujours difficile d’examiner les statistiques sur les prix des immeubles résidentiels, car on ne sait pas si on compare vraiment des pommes avec des pommes. Le volume des transactions ayant diminué de près de 40 %, les chiffres d’un exercice à l’autre peuvent facilement être faussés si peu d’immeubles haut de gamme ont été négociés au cours de la période.

À plus long terme, les lois de l’offre et de la demande devraient maintenir le marché immobilier à flot. Le gouvernement du Canada s’est engagé à accueillir près de 1,5 million de nouveaux résidents d’ici 2025, et il n’y a actuellement pas suffisamment de logements ou de logements locatifs pour accueillir cette population.

Depuis Covid, de nombreuses entreprises cherchent à réduire leur présence au bureau. Quel est l’impact sur l’immobilier commercial?

Le bureau est la catégorie d’actifs qui a le plus souffert depuis la pandémie. La façon dont les entreprises envisagent l’espace a changé, et de nombreux employés exigent des options de travail flexibles. Donc, même si le bureau n’est pas mort, il a bel et bien changé.

Les taux d’inoccupation à l’échelle nationale se situent à leur plus haut niveau en 10 ans, soit plus de 16 %, ce qui ne tient pas compte de la quantité importante d’espace de sous-location disponible sur le marché. Fait intéressant, les taux de location par pied carré continuent d’augmenter et sont également à leur plus haut niveau en 10 ans. Cela est en grande partie attribuable à la durée des baux des bureaux, qui sont généralement plus longs, et les propriétaires ont toujours été en mesure d’obtenir des hausses de loyer après leur libération. Le bureau est également une catégorie d’actifs qui aurait de la difficulté si nous devions entrer dans une récession prolongée, ce qui est une autre raison pour laquelle les investisseurs continuent d’hésiter. Nous continuons de privilégier les catégories d’actifs résistant à la récession qui présentent un meilleur déséquilibre entre l’offre et la demande, comme les immeubles résidentiels et les entrepôts industriels.

Greg Taylor parle de la Fed et des prévisions

Cette année, la Fed était à l’avant-plan alors qu’elle commençait à augmenter les taux d’intérêt et à mettre en œuvre des mesures de resserrement quantitatif. Qu’en pensez-vous? Étaient-ils un peu grincheux ou l’attendaient-ils depuis longtemps? Qu’attendez-vous des banques centrales l’an prochain?

La Réserve fédérale a pris du retard et a dû rattraper son retard en 2022 en haussant les taux d’intérêt. Après toutes les dépenses d’impression nécessaires pour soutenir l’économie pendant la pandémie, nous savions qu’il serait difficile de maîtriser l’inflation. Mais nous commençons à voir des signes positifs dernièrement, même si nous ne savons toujours pas combien de temps il faudra pour ramener l’inflation à sa cible, car il est probablement plus facile de faire passer l’IPC de 8 % à 5 %, plutôt que de 5 % à 2 %.

L’année prochaine, la Fed deviendra beaucoup plus dépendante des données alors qu’elle marche sur la ligne pour équilibrer la lutte contre l’inflation par rapport au risque de récession. Cependant, un optimiste verrait cela et penserait que la plus grande partie du travail de relance est faite, que les multiples se sont contractés et que les investisseurs peuvent revenir à une conjoncture plus normale au cours de l’année à venir.

Qu’est-ce que vous souhaitez pour les marchés l’an prochain?

Un souhait pour 2023 serait d’éviter une récession majeure. Si les banques centrales peuvent provoquer un atterrissage en douceur de l’économie, nous pourrions ouvrir les marchés pour une très bonne année. On craint que les bénéfices ne soient trop élevés au début de 2023 et qu’il faille les réduire considérablement. Étant donné que les multiples ont déjà reculé pour atteindre des niveaux plus normaux, si les bénéfices continuent d’augmenter, les marchés se redresseront.

Sur le plan mondial, l’assouplissement des restrictions Covid en Chine devrait être l’occasion d’un boom des matières premières. Si les produits de base connaissent une hausse, l’année pourrait être excellente pour la TSX et rappeler à de nombreux investisseurs la période qui a suivi l’effondrement des sociétés point. com, au cours de laquelle les titres cycliques et les titres de valeur ont dégagé des rendements supérieurs pendant de nombreuses années.

Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P., sauf indication contraire.

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