Dire que le mois de mai a été marqué par deux marchés ne donne pas une idée complète de l’ampleur de la divergence des rendements pour le mois. Alors que l’intelligence artificielle faisait grimper les actions des sociétés technologiques à très forte capitalisation, le reste du marché a traîné de l’arrière en raison des préoccupations concernant la vigueur de l’économie et du système bancaire. Pour les investisseurs, le facteur déterminant pour savoir si vous profitez de cette année est la pondération de ces quelques gagnants.
Depuis le début de l’exercice, l’écart de rendement entre les indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière et les indices pondérés également du S et P500 est le plus élevé jamais enregistré, ce qui montre à quel point ce marché a été étroit. Ce n’est pas ce qu’on considère habituellement comme un marché sain. Pour la plupart des années où les rendements sont positifs, les investisseurs aimeraient voir une large participation sectorielle. Ce n’est pas le cas aujourd’hui, ce qui amène les investisseurs à se demander si l’écart entre les gagnants et les perdants sera résorbé lorsque les gagnants se retireront ou que les retardataires se rallieront pour rattraper le retard.
La dernière fois que la plupart des investisseurs se souviennent d’un marché dont l’étendue était aussi limitée que celui-ci, c’était au début des années 2000, pendant l’engouement suscité par le point.com. Ce marché a résorbé l’écart par un effondrement des chefs de file et a lancé un marché haussier pluriannuel pour les secteurs cycliques qui étaient auparavant à la traîne. L'histoire va-t-elle répéter ces tendances?
On peut voir des parallèles entre l'essor de l'industrie point.com et celui d'aujourd'hui dans de nombreuses régions, l'évidence étant le battage publicitaire autour d'une nouvelle technologie qui change le monde. Il est trop tôt pour savoir si l’IA sera un développement révolutionnaire comme Internet et le commerce électronique. Les premiers résultats sont prometteurs, mais il s’agit également d’un stade très précoce et, à l’instar des premiers jours de l’internet, tous les premiers gagnants ne seront pas présents à la fin.
En dehors de la technologie, au cours du mois, les investisseurs ont également été confrontés au risque d’une décote de la dette américaine découlant d’un processus défaillant. Ce processus semble heureusement s’être conclu par un accord au dernier moment pour éviter le désastre, mais il a fourni une raison supplémentaire à de nombreuses personnes de rester sur la touche ou de se positionner de manière défensive. Ce risque étant désormais écarté, l’attention se portera à nouveau sur les banquiers centraux et leur lutte contre l’inflation.
Le cycle de resserrement des taux d’intérêt le plus rapide de l’histoire a réussi à réduire l’inflation de moitié par rapport au sommet atteint l’été dernier, mais demeure bien supérieur à la cible. L’un des risques qui se posent sur le marché obligataire est lié aux prévisions de réduction des taux. Les investisseurs sont devenus trop à l’aise avec leur hypothèse selon laquelle les banques centrales du Canada et des États-Unis ont fini de hausser les taux ou se préparent à une pause. À chaque point de données concernant la vigueur de l’emploi et l’inflation, ce discours devient de plus en plus difficile à croire. Compte tenu de la résilience de l’économie et de l’inflation persistante, les banques centrales auront de la difficulté à retirer leur position ferme, ce qui est contraire aux attentes actuelles et pourrait entraîner une mauvaise surprise.
Une préoccupation émergente est que toutes les bonnes nouvelles potentielles sont maintenant évaluées par le marché. Malgré la récente reprise du secteur de la technologie, les actions ont essentiellement évolué dans le sens contraire et se sont retrouvées dans une fourchette étroite pendant la majeure partie de la dernière année. Au début de l’année, les craintes étaient centrées sur une récession, l’effondrement des bénéfices et une erreur de politique de la banque centrale. Compte tenu des données macroéconomiques solides, les craintes d’une récession se sont estompées au cours des derniers mois. Les bénéfices du premier trimestre ont été meilleurs que prévu et, dans leurs récents discours, les banquiers centraux américains ont annoncé une pause. Si le discours des banquiers change, beaucoup de gens pourraient aussi commencer à se demander quelles autres croyances il y a.
Pour le reste de l’année, les actions et les titres à revenu fixe comportent encore beaucoup de risques. La complaisance s’est imposée à plusieurs, car le marché a « grimpé le mur de l’inquiétude » Mais ce n’est pas le moment de suivre les tendances et d’accepter que tout est parfait. Les marchés peuvent être volatils pendant la période estivale, et comme seulement quelques titres retardent les choses, le risque d’un renversement demeure élevé. Les liquidités demeurent un endroit attrayant où se cacher pour bon nombre d’entre eux et elles pourraient alimenter une reprise une fois qu’elles seront sorties de l’arrière. Mais pour le moment, le rapport risque-rendement n’est pas attrayant pour la recherche du gagnant, et la prudence suggère que ceux qui cherchent à augmenter l’exposition restent défensifs face aux titres cycliques en prévision d’un retour à la moyenne.
— Greg Taylor est chef des placements chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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