Disons simplement que, malgré tous les grands titres, les rebondissements et les surprises en cours de route, 2023 a été une excellente année pour les investisseurs. Le S&P 500 a été l’étoile à + 23 % (tous les rendements sont des rendements totaux en CAD). Pour ne pas être en reste, le Japon a progressé de +19 % et l’Europe de +18 %. Bien sûr, nous pouvons éliminer une déchirure pour notre marché intérieur, en hausse de seulement + 12 %, mais n’oublions pas qu’en 2022, le TSX a subi beaucoup moins de dommages comparativement. Lorsque + 12 % vous avez été à la traîne, vous avez connu une bonne année pour être un dirigeant de l’entreprise.
Il ne s’agissait pas seulement d’actions, mais aussi d’obligations qui ont augmenté, pour terminer deux années consécutives en baisse. L’agrégat canadien a terminé en hausse de +6,5 %, tandis que l’agrégat américain a augmenté de +3,1 %. La vigueur du dollar canadien a fait chuter de quelques points le rendement des indices libellés en dollars américains. Les obligations ont été favorisées par l’inflation qui a commencé à s’atténuer et les banques centrales qui ont fait une pause. Les écarts de taux ont également diminué considérablement au cours des dernières semaines, ce qui a donné lieu à des rendements encore plus élevés dans les parties du marché de l’obligation qui sont plus sensibles au crédit.
Bien que le point de départ de l’année ait été plutôt favorable, la ligne n’a certainement pas été sans heurt. Voici un bref aperçu de l’approche axée sur la mémoire des investisseurs de 2023 :
Un départ solide – Dire que les gens étaient pessimistes au début de 2023 est un peu un euphémisme. Les banques centrales étaient toujours en hausse, l’inflation était toujours un problème et les investisseurs pansaient encore leurs plaies de 2022. Si vous pouviez résumer le consensus général, il s’agissait de la prudence à l’égard du marché américain, des nombreux appels à la récession et des prévisions de baisse des rendements. Cependant, en dépit de toute cette baisse, le mois de janvier s’est avéré être le deuxième mois de l’année, les marchés s’étant redressés et créant un bon précédent pour le reste de l’année.
Avec le recul, 2023 a connu un bon départ pour les rendements. La confiance des investisseurs était déjà à la baisse, ce qui est un indicateur à contre-courant. Le VIX était élevé, et les évaluations étaient faibles ou du moins raisonnables. Cela rend certainement l’exercice 2024 plus difficile au départ.
Faillites bancaires – Les gains enregistrés au début de l’année ont été réduits à néant en février et en mars à la suite de la faillite d’un certain nombre de banques américaines. Avec un total des actifs de plus de 500 milliards de dollars, First Republic, Silicon Valley et Signature sont devenues l’une des plus importantes faillites bancaires de l’histoire des États-Unis. Bien entendu, il y avait de nombreux éléments mobiles, notamment des dépôts qui étaient retirés à la recherche de rendements plus élevés dans des instruments du marché monétaire et des capitaux excédentaires investis dans des obligations, qui étaient en position de perte non réalisée. Les mesures rapides prises par les banques de centres de paiement de la monnaie pour accorder des prêts et l’ouverture par la Fed d’un mécanisme de stabilité bancaire ont contribué à stabiliser la situation. Il est étonnant de voir ce que quelques milliards de dollars jetés sur un problème peuvent résoudre ou au moins atténuer.
Intelligence artificielle – À mesure que les marchés se sont remis de la peur des banques, le battage autour de l’IA a vraiment commencé à alimenter la hausse du marché. L’ouverture de grands modèles linguistiques a accru l’accessibilité et l’exposition des codeurs au grand public. Maintenant, la course est lancée pour que les entreprises requalifient leurs revenus avec une IA; la dance familière pour les entreprises a commencé. Néanmoins, les demandes potentielles sont considérables et largement inconnues. Ce sera passionnant.
Barbie et Swifties sauve l’économie – Bien sûr, c’est une exagération, mais à l’aube des mois d’été, la résilience de l’économie était pleinement démontrée. Le discours sur la récession qui s’est accentué pendant les faillites bancaires a cédé la place à un atterrissage en douceur, puis à un discours sans atterrissage.
Trop de bonnes nouvelles – Toutes ces bonnes nouvelles économiques ont aidé les marchés mondiaux des titres de capitaux propres à se redresser au milieu de l’été, avant que les bonnes nouvelles ne deviennent mauvaises pour les marchés. Les rendements obligataires ont augmenté, et lorsque le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a fortement dépassé 4 %, les marchés des titres de capitaux propres ont commencé à souffrir. Les rendements n’ont pas cessé d’augmenter d’environ 4 %; ils ont grimpé à 5 % en raison de l’amélioration de la conjoncture économique et d’un calendrier d’émission très chargé par le gouvernement à la suite de danses liées au plafond de la dette.
Cela a entraîné trois mois consécutifs de baisse, entraînant une baisse des capitaux propres mondiaux d’un peu plus de 10 % par rapport au sommet atteint à la fin de juillet. Étant donné que ce sont surtout les rendements à la hausse qui ont été les coupables, cela a été particulièrement pénible pour les sociétés qui versent des dividendes. Nous y reviendrons plus tard.
Mais le Père Noël a livré – Une fois que les rendements ont commencé à reculer, grâce à des données économiques plus faibles et à un ralentissement des émissions d’obligations, il s’agissait d’une reprise « tout en haut ». Les obligations ont augmenté, les écarts de taux ont diminué et les capitaux propres ont monté en flèche. Parlons-en de ce qui nous tient à coeur en plus d’une excellente année. Les données sur l’inflation ont continué de s’améliorer, et les banques centrales ont reculé sur leur stratégie de hausse des taux. Ils étaient certainement en retard pour commencer à faire de la randonnée pour lutter contre l’inflation; l’an prochain, nous apprendrons s’ils étaient en retard aussi pour arrêter.
Pour capitaux propres nord-américaines, ce rallye de fin d’année a été une expansion multiple à 100 %. Les estimations de bénéfices pour le S&P 500 n’ont pas du tout augmenté et ont même baissé pour le TSX. À l’échelle mondiale, les choses vont un peu mieux avec certaines révisions positives des bénéfices, mais rien comparativement à la reprise du marché.
On peut s’attendre à une expansion multiple lorsque les rendements baisseront, que les attentes de baisse des taux des fonds à un jour se renforceront et que l’inflation sera plus modérée. La difficulté réside dans le fait que l’expansion multiple est un jeu sans intérêt à long terme. Dans certaines périodes, elle augmente, puis dans d’autres, elle diminue. Le marché aura besoin d’un momentum positif des bénéfices pour compenser cette progression du marché, sinon il demeurera à risque en 2024.
L’année des surprises
Il est difficile d’essayer de faire un retour en arrière et de déterminer ce qui a été le plus surprenant au cours de l’année. Voici quelques-uns de nos concurrents :
Guerre – La montée des risques géopolitiques a certainement été une surprise en 2023. La réaction mitigée des marchés est tout aussi surprenante.
Résistance économique – L’économie mondiale s’est révélée plus résiliente que la plupart des autres pays à l’égard des taux plus élevés. On ne s’attendrait pas à ce que les taux hypothécaires soient jumelés aux prix des maisons (prix américains; un peu plus faibles ici au Canada). Ou une dépense de consommation stable malgré des taux plus élevés et l’inflation.
Marchés – Rappelez-vous l’adage « Ne luttons pas contre la Fed ». Eh bien, depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever ses taux en mars 23, le S&P 500 a annualisé 8 %. Titres de capitaux propres mondiaux annualisés à 6 %. La surprise des marchés des titres de capitaux propres est peut-être plus grande chez ceux qui tentent de prévoir ce genre de choses. Le S&P 500 a commencé 2023 à 3 840, et l’objectif de fin d’exercice moyen des stratèges n’était que de 4 078. Étant donné que l’indice s’est terminé à 4 770, cela représente un manque d’environ 700 points. C’est drôle, mais en 2022, ils ont raté encore plus dans l’autre direction avec un objectif de fin d’année de 4 950 points, ce qui s’est avéré être plus de 1 000 points trop optimiste. Par ailleurs, le consensus pour la fin de l’exercice 2024 est de 4 830 points, soit seulement 50 points de plus que les niveaux actuels.
Whoops – Il ne faut pas nier la destination de la majeure partie de la nouvelle monnaie qui sera mise sur le marché en 2023 dans la bactérie « cash ». Peut-être s’agissait-il simplement de dépôts bancaires qui passaient à un véhicule à rendement plus élevé, mais il y avait un thème commun, soit que de la nouvelle monnaie était détournée vers des produits de caisse. L’attrait d’un rendement de 4 à 5 %, sans risque pratiquement nul, était attrayant.«Se faire payer », c’était l’attente commune pour obtenir un certificat médical. En fin de compte, vous avez été payé un peu pour regarder les autre actif augmenter.
En approfondissant les chiffres
Commençons par le chef, les États-Unis. Le S&P 500 a validé un rendement de 26 %, mais il y a des points intéressants sous la surface des chiffres en manchette. Le S&P 500 est plus concentré aujourd ⁇ hui que n’importe quel moment de son histoire, ou du moins, il est assez proche de ses données. Les dix premières sociétés sur les 500 ont une pondération combinée de 32 % de l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière, cinq d’entre elles ayant des évaluations de plus d’un billion de dollars. Plus important encore, les 10 principaux contributeurs au rendement du S&P 500 cette année ont représenté 17,5 % du gain de 26,3 %, soit environ les 2 / 3ᵉ.
Si vous ne faites pas partie des mégapoles américaines, vous n’avez pas connu une année aussi agréable. On peut s’en rendre compte en comparant l’indice S&P 500 à l’indice Russell 2000 (R2K), qui est un indice à plus petite capitalisation. L’écart entre ces lignes s’est creusé en 2023.
Le TSX, qui est généralement moins diversifié que le S&P 500, a également souffert d’un leadership étroit. L’indice a dégagé un rendement de 12 % en 2023, et un peu plus de 7 % de ce gain est attribuable aux 10 principaux contributeurs. La bonne nouvelle, c’est que les 10 premiers provenaient de divers secteurs, contrairement aux États-Unis, où la technologie occupe une place dominante. Au Canada, le facteur dividende a été le plus important.
L’indice Dow Jones Canada Select Dividend et l’indice général TSX ont été intégrés jusqu’à ce que le rendement des obligations commence à augmenter en août. Les rendements plus élevés ont pesé davantage sur les sociétés de dividendes, ce qui a entraîné la divergence. La chute des rendements au cours des deux derniers mois de l’année a vu cet écart se rétrécir un peu, mais pas beaucoup. Le facteur dividende a nui au rendement en 2023.
Voyage aller-retour de 2 ans
Nous sommes tous naturellement victimes de préjugés liés à la récidive. Cette année, pour tous ceux qui n’ont pas suffisamment d’exposition aux marchés capitaux propres américains (dans la partie droite du marché capitaux propres américain, c’est-à-dire), cela a été un frein. Trop de sociétés versant des dividendes ont été à la traîne des marchés. Et les obligations? Bien sûr, ils étaient en hausse en 2023, mais ils étaient en baisse en 2022. Nous n’avons pas besoin de regarder en arrière pour voir un environnement très différent. En fait, l’année 2023 s’est avérée être un peu le miroir de 2022.
Si l’on examine les rendements de l’indice pour les titres de capitaux propres américains, canadiens et internationaux plus les obligations canadiennes et américaines, les plus grands perdants en 22 ont souvent été les plus grands gagnants en 23. Les titres de capitaux propres américains sont ceux qui ont connu la plus forte baisse en 2022, ayant été les plus importants cette année. Les titres de capitaux propres canadiens ont le moins souffert en 22 et ont le moins gagné en 23 (il est difficile de pleurer avec 12 %). Les obligations ont également rebondi, bien qu’elles n’aient pas complètement compensé les reculs de 2022.
Donc, que vous ayez été de croissance, équilibrée ou conservatrice, vous vous êtes probablement retrouvée au même endroit après deux ans. Le graphique ci-dessous présente la répartition de l’actif selon les rendements de l’indice. Ces chiffres à la fin de chaque ligne correspondent au rendement annualisé sur deux ans de chaque... meh.
C’est ainsi que les marchés fonctionnent; les rendements sont parfois abondants, parfois moins. Wen doit également souligner un autre aspect de l’originalité de 2022. C’était unique, car les rendements des obligations se redressaient ou, oserais-je dire, se normalisaient. Les obligations et les titres de capitaux propres ont ainsi évolué ensemble. Comme vous pouvez le constater, qu’il s’agisse d’une répartition prudente ou d’une répartition plus importante de la croissance, le chemin d’accès de 2022 était plutôt similaire. La bonne nouvelle, c’est qu’en 2023, les marchés se sont comportés plus normalement. La croissance a mieux fait que l’équilibre, qui a mieux fait que la prudence, avec une plus grande volatilité pour la croissance que la prudence. L’attribution des actifs fonctionne, elle a peut-être pris un répit en 2022, mais elle est de retour.
Réflexions finales
Lorsque la catégorie de fonds équilibrés ou de FNB mondiaux neutres affiche un rendement de 9,8 % (prelim), c’est une bonne année. Les bonnes surprises, comme la baisse de l’inflation, le ralentissement des banques centrales et la résilience de l’économie, ont été plus importantes que les mauvaises surprises. Peut-être que 9,8 p. 100 suffira pour attirer une partie de l’argent accumulé dans le fonds du marché monétaire dans des actifs à risque? J’espère que non, car les données sur le rendement sont davantage des indicateurs à contre-courant.
l’année 2024 sera probablement une autre année difficile. Les dernières hausses de taux d’intérêt se font encore sentir dans l’économie, l’humeur est devenue trop optimiste et les valorisations sont élevées. La question demeure : la reprise qui s’est terminée en 2023 a-t-elle fait reculer les rendements de 2024? Nous verrons bien.
— Craig Basinger est stratège
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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