Pour certains, le célèbre livre de Jane Austen , Sense and Sensibility, était une lecture obligatoire au lycée. L’un des thèmes principaux était le contraste entre la logique et l’émotion représenté par les personnages principaux. De toute évidence, la bataille entre la logique et la retenue contre l’émotion était tout aussi notable dans l’Angleterre du XIXᵉ siècle qu’en 2025. Si nous devions faire une réécriture moderne en nous inspirant des événements de la semaine dernière, Nonsense and Sensibility serait un bien meilleur titre.
Il est difficile de trouver un sens à la semaine et demie qui vient de s’écouler. Nous doutons qu’il s’agisse d’un « manuel, Art of the Deal », comme l’a dit un certain gestionnaire de fonds de couverture américain qui a un vaste public. Ce qui manque, c’est une approche logique avec prise de décision mesurée, et les marchés en ont certainement pris note.
Il y a toutefois beaucoup d’émotion. Nous remarquons des sentiments extrêmes et des fluctuations massives du marché. Il suffit de regarder les fluctuations quotidiennes du marché que nous observons depuis le début de toutes les discussions sur les tarifs. La volatilité a augmenté, tout comme les craintes. L’indice VIX a atteint un sommet de 60 au début de la semaine, ce qui indique clairement que les émotions ont pris le dessus. Il y a tellement peu de logique à suivre lorsque les résultats possibles sont incalculables.
Au cas où vous l’auriez manqué, M. Trump a annoncé mercredi après-midi une pause de 90 jours sur certains tarifs douaniers et une hausse des tarifs douaniers sur la Chine à 125 %. Une fois de plus, le Canada n’a pas fait les manchettes et son statut est demeuré pratiquement inchangé. Le S&P 500 a bondi de 9,5 %, le NASDAQ de 12 % et le TSX de 5 %. Il s’agit là de mesures remarquables.
Mais une chose ressort du tableau ci-dessous. Ces journées de forte hausse se produisent toujours juste après les journées de forte baisse. C’est ce qu’on appelle le regroupement de la volatilité. Une autre chose est claire : ce que les marchés vivent actuellement est très rare. Le degré de volatilité rappelle certaines des autres périodes les plus sombres de l’histoire du marché.
Des négociations calmes et des restrictions rationnelles peuvent mener à la stabilité, ce qui, selon nous, satisfait le marché. Nous avons eu un bref répit, mais il n’a fallu qu’une journée aux marchés pour passer de ce qui s’est avéré être la troisième plus importante reprise d’un jour (+ 9,5 %) du S&P 500 au cours des 50 dernières années. Ce type de déménagement d’une journée est rarement le signal « tout clair ». Si vous preniez un peu de recul pour rationaliser le déménagement, vous vous sentiriez dépassé.
Un exemple frappant est celui d’Apple, qui a progressé de plus de 15 %, mais qui n’avait vraiment pas beaucoup de sens compte tenu de son exposition importante à la Chine. On peut blâmer les algos ou l’argent rapide qui fait grimper presque toutes les actions. Il était clair qu’il y avait des achats de FNB endémiques, le véhicule de choix pour l’argent rapide.
Cette semaine, les FNB ont été parmi les plus actifs de l’histoire, non seulement aux États-Unis, mais aussi au Canada. Mercredi, le volume total du FNB s’est établi à 12,8 milliards de dollars, le troisième plus élevé de l’histoire après le record de 14,6 milliards de dollars de lundi et de 13,5 milliards de dollars de vendredi. Nous avons constaté un volume supérieur similaire aux États-Unis. Le graphique ci-dessous montre que cette semaine, le volume des opérations sur actions américaines a atteint un niveau record.
Au lendemain de la plus grande vague d’achat d’actions depuis des années, les actifs liés au cycle économique ont recommencé à s’effondrer. Les investisseurs se précipitent pour expliquer comment le gel efficace du commerce chinois aura une incidence sur les sociétés et la croissance. Compte tenu du retard des données objectives, il est encore trop tôt pour quantifier les dommages causés à l’économie.
La période des bénéfices et les indications (ou l’absence d’indications) aideront à digérer l’incidence de l’incertitude sur le monde réel. Le ton et les conseils seront au cœur des préoccupations. À l’heure actuelle, ce qui s’est passé au cours des trois derniers mois est beaucoup moins important que la façon dont les entreprises se positionnent, manœuvrent et se préparent pour les trimestres à venir.
Le nouveau commerce de la douleur
Il est important de lire le bruit, mais l’événement le plus intéressant cette semaine n’a pas eu lieu sur le marché boursier, mais sur le marché obligataire. La récente hausse des taux des obligations du Trésor américain, notamment le taux des obligations à 10 ans qui a grimpé à 4,50 %, aurait attiré l’attention de Trump et l’aurait amené à changer d’idée.
La hausse des rendements est attribuable à plusieurs facteurs clés. La mise en œuvre de tarifs douaniers généraux par le président Trump a entraîné une volatilité des marchés et une hausse des craintes d’inflation, incitant les investisseurs à vendre les obligations du Trésor, ce qui a entraîné une hausse des taux. De plus, le dénouement de l’opération de base – une stratégie de fonds de couverture à effet de levier tirant parti des différences de prix entre les obligations du Trésor et les swaps de taux d’intérêt américains – a contribué à l’instabilité du marché, car ces opérations massives ont été interrompues. L’effondrement de cette stratégie a forcé les fonds de couverture à liquider leurs positions, ce qui a fait grimper les rendements.
Le pic intrajournalier sur 10 ans marque le sommet du rendement depuis les semaines qui ont suivi l’arrivée au pouvoir de M. Trump. Les obligations n’ont pas encore vraiment agi comme des actifs refuges, pas plus que le dollar américain, qui s’est effondré malgré la hausse des taux. Si la conjoncture économique se dégrade au point de se contracter, nous nous attendons à ce que les rendements des bons du Trésor chutent par rapport aux niveaux actuels. Toutefois, un autre scénario s’est installé, du moins temporairement : le déclin des États-Unis comme destination refuge.
Diversifiez vos diversificateurs
La diversification est toujours importante; c’est un message que nous essayons de répéter le plus souvent possible dans des moments comme ceux-ci. Cela ne s’applique pas seulement aux actions et aux obligations, mais à l’ensemble des éléments de diversification. Il est important d’avoir des obligations, et la durée peut être votre amie dans un contexte de véritable peur de la croissance.
,Mais les cautionnements ne sont pas la seule forme de défense. L’or est peut-être le bitcoin le plus populaire, mais il a atteint un nouveau sommet vendredi et continue de briller. Dans les portefeuilles multiactifs, nous préconisons également une diversité de produits qui peuvent réduire davantage la volatilité. Les fonds de vente d’options ont tendance à briller pendant les périodes de volatilité élevée, ainsi que les stratégies tactiques qui peuvent s’ajuster dynamiquement aux conditions du marché.
Il n’y a pas deux corrections ni deux marchés baissiers qui soient identiques. Ce qui protégeait le mieux les investisseurs auparavant pourrait ne pas fonctionner aussi bien la prochaine fois, et c’est pourquoi la diversité est la stratégie gagnante.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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