Les marchés ont connu une belle progression en juin et juillet, grâce à un certain nombre de facteurs. Certes, un certain battage publicitaire autour de l’IA a aidé quelques-uns des mégacaps, mais il était beaucoup plus répandu. Au cours de ces deux mois, l’indice S et P 500, le NASDAQ, l’indice S et P équipondéré (rajusté en fonction de la concentration), le TSX et l’Europe ont tous affiché une hausse d’environ 10 % (devise commune en dollars américains). Cette progression a peut-être été en partie alimentée par un changement soudain de sentiment, mais il semblerait qu’elle soit davantage due à un certain raffermissement des données économiques mondiales.
Bien sûr, la star reste l’Amérique! Le secteur du logement est en pleine effervescence, et les coûts de financement augmentent. Bien sûr, le secteur manufacturier est dans les dépotoirs, mais personne ne semble s'en soucier à cause des consommateurs. La résilience serait un euphémisme. Qu’il s’agisse de la diminution des économies accumulées en raison de la pandémie, de la hausse des salaires ou de la facilité continue à trouver un emploi, les consommateurs américains restent en mode dépenses. Quiconque a pris l'avion récemment conviendra que les prix sont élevés, mais les volumes qui passent par les points de contrôle de sécurité de la TSA sont maintenant bien supérieurs aux niveaux d'avant la pandémie. Au cours des derniers mois, le nombre de salles de cinéma a finalement dépassé les niveaux d’avant la pandémie (merci, Barbie! !). Il est peut-être vrai que les Swifties et Barbie ont repoussé la récession.
Les données économiques ne se limitent pas au consommateur américain. Les données européennes, qui se détérioraient depuis le début de 2023, sont devenues plus encourageantes au cours du dernier mois environ. D’après les indices de surprise économique de Citigroup, même la Chine a connu une certaine amélioration, bien qu’elle soit partie de niveaux déprimés. Par ailleurs, le Canada et les États-Unis restent en territoire de surprise positive.
L’amélioration des données économiques est généralement une évolution positive, car elle a contribué à atténuer les craintes de récession à court terme. Pour ajouter à cette bonne nouvelle, les données sur l’inflation de mai et de juin, qui sont publiées avec un décalage d’un mois en juin et en juillet, ont montré un refroidissement continu. De meilleures données économiques refroidissent l’inflation, ce qui constitue une excellente combinaison pour les marchés. L’indice S et P 500 est ainsi passé à 4 600, soit à peine 5 % de moins que le sommet historique atteint en janvier 2022. Les marchés boursiers mondiaux se sont également redressés, atteignant 7 % de leur sommet historique, soit autour de la même période que le S et P.
C’est là que le bât blesse. La bonne nouvelle de l’amélioration des données économiques, qui a stimulé les marchés pendant un certain temps, a commencé à devenir négative en raison de la hausse des rendements obligataires. Il semble que certaines bonnes nouvelles économiques soient excellentes, mais pas beaucoup. Nous pourrions faire entrer la température appropriée du gruau, mais pas cette fois-ci. Les rendements des obligations à 10 ans du Canada et des États-Unis ont remonté à leurs sommets précédents de la fin de 2022.
Ce sont ces rendements élevés qui pèsent sur les marchés boursiers en août. D’où notre besoin de mauvaises nouvelles économiques. La situation du rendement est aggravée par la baisse des taux de base du côté de l’inflation. Cela signifie que nous pourrions commencer à voir les mesures de l'IPC d'une année sur l'autre augmenter à mesure que les données d'il y a un an s'effondrent.
Avec le recul, le marché des deux dernières années a traversé plusieurs phases. En 2021, les mesures d’assouplissement quantitatif, les mesures de relance budgétaire ont été mises en œuvre alors que l’économie se redressait et que les rendements obligataires restaient faibles. Mettez cela dans le bol du marché et vous obtiendrez une appréciation des prix. L’inflation s’est ensuite avérée moins transitoire, entraînant une réaction de resserrement de la part de la banque centrale et une réévaluation rapide des actifs (réévaluation = baisse).
Mais comme le marché le fait toujours, il est allé trop loin. Surtout qu'une récession n'avait pas commencé. Cela a conduit à un rebond prolongé. Ensuite, l’optimisme a régné au sujet de l’IA, de la couverture de positions courtes et de l’amélioration de la confiance des investisseurs – conjugués à l’amélioration des données économiques, qui ont repoussé le risque de récession, et les marchés ont pris une autre longueur d’avance.
Le problème, c'est que nous avons maintenant un marché qui a grimpé en raison d'un manque de données fondamentales. Les bénéfices se sont maintenus, mais ils n’ont certainement pas augmenté ou accéléré. Ce qui signifie que le rallye a été une expansion multiple. Et maintenant que les bonnes nouvelles économiques entraînent des rendements plus élevés, le multiple d’évaluation du marché subit des pressions à la baisse. Vous remarquerez peut-être une relation inverse presque parfaite entre les rendements des obligations à 10 ans et le PE du S et P 500 dans le graphique ci-dessus.
Réflexions finales
Les bonnes nouvelles sont bonnes, mais ce n’est pas toujours le cas. Le risque le plus important pour le marché aujourd’hui est que si les rendements continuent d’augmenter, le multiple d’évaluation continuera probablement de baisser en raison de la baisse des prix. Certaines données économiques plus faibles peuvent refroidir les rendements et donner un peu de répit au marché, mais cela va ramener les craintes de récession assez rapidement. L’aspect positif, c’est que si vous songiez à augmenter le nombre d’obligations, mais que vous avez omis les rendements plus élevés de la fin de 2022, il semble qu’il y ait un autre point d’entrée semblable. Il faudrait que les évaluations soient meilleures que celles-ci pour nous enthousiasmer à l’idée d’ajouter des actions.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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