Il n’y a pas si longtemps, peut-être environ un an, à sa plus haute fréquence, on ne pouvait pas aller loin sans voir un autre rapport vantant la mort de l’attribution de portefeuille 60 / 40 à la vanille. Le temps de repenser la construction des portefeuilles a été le thème dominant des rapports, encourageant souvent une utilisation accrue de tout, des marchandises, des instruments neutres du marché, des actifs réels, etc. Le message a interpellé les investisseurs, compte tenu de leur expérience de 2022 – une année au cours de laquelle ce type de construction de portefeuille n’a pas donné de très bons résultats. Toutefois, à l’instar de tout le monde de l’investissement, certaines stratégies fonctionnent mieux dans certains contextes de marché et éprouvent des difficultés dans d’autres.
Nous ne minimisons pas l’importance de la construction de portefeuilles à partir d’intrants ordinaires en 2022. Le graphique ci-dessous présente le rendement des obligations et des titres de capitaux propres des 73 dernières années civiles. Il s’agit d’une longue période qui englobe de nombreuses récessions, des environnements inflationnistes, des guerres, etc. l’année 2022 n’a pas été la pire année sur le plan global, mais elle a été la pire année pour la chute des titres de capitaux propres et des obligations. Maintenant, notre procuration en titres de capitaux propres est composée à 50 % de titres de capitaux propres de la TSX et à 50 % de titres de capitaux propres mondiaux; cela semblerait un peu pire si vous utilisiez moins de titres de capitaux propres de la TSX, étant donné que notre marché boursier s’est mieux comporté en 2022. Cependant, 2023 est revenu à la normale au milieu de la grappe.
En plus de la frustration de 2022, votre profil de risque était en grande partie vide de sens. Étant donné que les actions et les obligations ont chuté de la même façon, il s’agit d’une année unique au cours de laquelle votre pondération dans les différentes catégories d’actif n’a pas vraiment eu d’incidence sur le rendement. Les investisseurs en croissance qui avoir plus de titres de capitaux propres et moins d’obligations sont généralement plus à l’aise avec la volatilité du marché, car ils considèrent qu’elle est un sous-produit acceptable d’un rendement attendu plus élevé au fil du temps. Pourtant, les investisseurs conservateurs sont plus à l’aise de sacrifier leurs attentes de rendement en échange d’une moins grande fluctuation de la valeur de marché de leur portefeuille.
Il s’agit d’un élément clé de la construction du portefeuille, et cela n’a pas fonctionné en 2022. Le graphique ci-dessous est basé sur des approximations de l’allocation des investisseur conservateurs, équilibrés et de croissance en utilisant les rendements d’indices classiques. Comme vous pouvez le constater, en 2022, ils ont tous voyagé ensemble, de la jeune croissance — la culture conservatrice — jusqu’au grand-parent. En 2023, l’attribution de l’actif a de nouveau été importante. Est-ce qu’on dit « normal »?
L’un des attributs des bons investisseurs est le savoir. Ne vous inquiétez pas, il n’est pas nécessaire de connaître les cycles du marché, l’économie, les états financiers de l’entreprise, le choix des gestionnaires ou la constitution des portefeuilles; il s’agit plutôt d’un travail à temps plein d’une équipe et de la raison pour laquelle la majorité des investisseurs utilisent les conseils. Ne vous précipitez pas pour vous inscrire à l’EGF. Mais une compréhension de base du fonctionnement des marchés et de la répartition de votre portefeuille est très utile. Parfois, les retours sont rares, parfois abondants. Parfois, la construction d’un portefeuille connaît des difficultés dans certains contextes de marché et elle rebondit souvent par la suite. L’instrument de substitution équilibré décrit ci-dessus a enregistré un rendement d’environ 12 % en 2023. Les connaissances aident à garder les investisseurs calmes et, surtout, à éviter de réagir impulsivement aux fluctuations du marché. Par exemple, l’abandon de la construction de portefeuilles après 2022 pour charger des marchandises et des CTA à la hausse [l’indice Bloomberg des marchandises a reculé de 8 % en 2023 après avoir gagné 16 % en 2022, l’indice Barclay Hedge US Managed Futures, substitut des gestionnaires de l’OTC, a reculé de 1 % en 2023 (fin novembre) après avoir gagné 15 % en 2022]
L’attribution des actifs fonctionne et demeure le meilleur outil pour constituer des portefeuilles en fonction de divers objectifs de risque et de rendement. Bien sûr, cela ne fonctionne pas tout le temps comme prévu, mais les marchés vont rarement comme prévu. Le rendement annuel moyen des titres de capitaux propres mondiaux a été d’environ 11 % au cours des 70 dernières années. C’est une moyenne à long terme. Il faut essayer de deviner combien de ces années se situent à l’intérieur de + / - 5 % de cette moyenne. En d’autres termes, combien d’années se situent entre +6 % et +17 %? Environ 30 %, soit 70 % du temps, le rendement des capitaux propres était inférieur à 6 % ou supérieur à 17 %.
2022 et, dans une certaine mesure, 2021, ont été uniques en raison de la façon dont les choses étaient organisées au préalable et de certains facteurs macroéconomiques assez importants. Le coût et la disponibilité du crédit sont passés de faibles coûts et abondants à des coûts plus élevés et moins abondants. La cause est en fait plutôt non pertinente; c’est cette dynamique changeante qui a provoqué le déplacement de diverses catégories d’actif ensemble. La bonne nouvelle, c’est que ce temps est peut-être révolu. Il y aura des réverbérations qui se poursuivront, mais on peut dire sans se tromper que le capital exige maintenant un certain rendement supérieur à ce qu’il était auparavant, et il semble y avoir moins de capital disponible.
Comprendre que lorsque le taux d’intérêt sans risque (en utilisant les taux à un jour de la banque centrale comme mesure de remplacement) passe très rapidement d’un niveau vraiment bas à, disons, un niveau normal ou légèrement élevé, le cours de tous les actifs a tendance à s’ajuster ensemble. Toutefois, les taux ne peuvent passer de 0,25 % à 5,5 % qu’une seule fois. Maintenant que les choses se sont « réinitialisées », le marché est devenu plus sain. Ce ne sera pas un parcours agréable pour y arriver, et nous ne serons peut-être pas encore rendus là, mais c’est certainement un élément clé de la fondation du prochain cycle.
Nous aimons les solutions de rechange, nous aimons aussi bien que Plain Vanilla Asset Allocation
L’accès accru à différentes catégories d’actif, stratégies et véhicules est une tendance qui se poursuit et donne aux investisseurs beaucoup plus de choix. Il s’agit d’un élément positif qui élargit considérablement les éléments constitutifs de la construction du portefeuille. La gestion de la volatilité, les stratégies défensives, l’accroissement du revenu, les actifs réels, les sociétés fermées, la liste continue de s’allonger.
En fait, nous sommes de plus en plus portés vers les actifs réels, car nous croyons qu’à long terme, l’inflation deviendra un problème récurrent sur le marché au cours des années à venir, non seulement une menace pour les marchés, mais aussi pour votre régime financier. Les sociétés fermées continuent également de gagner du terrain en raison de l’évolution de l’accessibilité aux capitaux. La diversification est devenue plus difficile à trouver dans un monde de plus en plus connecté. Le graphique ci-dessous présente la corrélation et le bêta (mesure du degré de variation) entre les actions et les obligations canadiennes. Les périodes où les actions et les obligations évoluent ensemble ne sont pas rares; en fait, c’est plus fréquent qu’autrement depuis 70 ans. Certaines de ces périodes, comme les années 1990, ont été propices à l’investissement. Toutefois, la corrélation ou le bêta positif signifie que les avantages de la diversification d’une simple composition de l’actif peuvent être un peu moins efficaces. D’autres sources de diversification pourraient certainement aider.
Mais pas si vite. La disponibilité de différentes stratégies dans l’univers traditionnel du long-only (non alternatif) s’est également considérablement élargie au fil des ans. Certainement du côté des titres à faible coût, grâce à l’augmentation du nombre de FNB passifs, mais aussi grâce à différentes stratégies élaborées pour obtenir différentes expositions au rendement. Les stratégies de momentum peuvent être conçues pour produire une expérience très différente. Les stratégies liées aux obligations peuvent aller des obligations gouvernementales à très longue durée aux prêts bancaires consortiaux.
Et n’oublions pas que même si la prestation de diversification entre les actions et les obligations est plus faible aujourd ⁇ hui qu’au cours de la dernière décennie environ, il y a un côté positif. Les obligations ont encore une fois un rendement, c’est-à-dire qu’elles ne visent plus simplement la diversification et qu’elles peuvent avoir un rendement positif plus prononcé sur le portefeuille. Le rendement de l’indice obligataire agrégé américain est de 4,7 %... En obtenant un tel rendement de vos obligations, capitaux propres n’ont pas à faire tout le travail.
Réflexions finales
L’avantage d’avoir plus d’outils dans la boîte à outils de construction de portefeuilles, c’est qu’elle offre une plus grande souplesse dans la façon de constituer des portefeuilles. Les placements alternatifs offrent certainement des expériences de placement très différentes pour répondre à l’une ou l’autre des possibilités ou à un risque qui va au-delà des rendements et de la volatilité attendus. De plus, les options d’investissement à long terme les plus simples offrent désormais des expositions à des coûts très bas à des stratégies actives qui peuvent être très différentes de celles du marché dans son ensemble.
Cela peut ressembler à une surcharge de choix, mais la bonne nouvelle, c’est qu’il y a de nombreuses voies différentes qui mènent à un parcours de placement réussi. L’attribution traditionnelle de l’actif demeurera probablement l’élément central de la plupart des placements, mais il existe de nombreuses façons d’améliorer un portefeuille, compte tenu des options de plus en plus nombreuses. Les solutions de rechange, qui combinent des véhicules actifs et passifs, et qui sont plus tactiques avec les répartitions peuvent toutes aider.
La compréhension du portefeuille est tout aussi importante pour la constitution du portefeuille. Pour éviter de commettre des erreurs de réaction impulsives, il est essentiel de comprendre les risques réels et la façon dont ils se comporteront probablement dans différents contextes de marché. Ou plus directement, ne compliquez pas trop les choses. Simple n’est peut-être pas sexy, mais lorsqu’il investit, il a tendance à fonctionner beaucoup mieux.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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