Stablecoins instables : Qu’est-ce qui s’est passé exactement avec UST et LUNA

Les averses d’avril apportent apparemment la folie de mai.

Cette dernière semaine a été tout simplement traumatisante pour la cryptoverse, et les stablecoins en sont au centre, suite à l’effondrement de Terra USD (UST) et LUNA.

Le lundi 9 mai, le Trésor américain, un cacao de 15 milliards de dollars, a été traîné et plongé de 1 peg à 30 cents. 1)

Au 13 mai 2022, le Trésor américain valait essentiellement 0,00012 $ par rapport au dollar américain2). Le trading pour UST et LUNA est complètement suspendu à Binance pour le moment. (3)

Le prix de l’UST en USD au cours des 7 derniers jours

En conséquence, la confiance des investisseurs dans les pièces stables - ainsi annoncées comme étant « stables » - a naturellement été ébranlée, beaucoup qualifiant UST et LUNA de rien de plus qu'un stratagème de Ponzi.

Mais avant de plonger et d'explorer ce qui s'est passé, donnons un bref récapitulatif de ce que sont les stablecoins.

Quelles sont les substances stables et comment elles tentent d’offrir une stabilité des prix

Comme leur nom l'indique, les stablecoins sont destinés à protéger les investisseurs de la volatilité du marché des crypto-monnaies tout en offrant les avantages de la décentralisation. Ils sont envisagés comme une offre offrant le meilleur des deux mondes qui tentent de maintenir la stabilité des prix de l’une des trois manières suivantes :

1. En soutenant leur monnaie avec la monnaie fiduciaire (p. ex., l’euro, le dollar américain, etc.) ou des actifs libellés en monnaie fiduciaire,
2. Soit en donnant en garantie leur monnaie avec d’autres cryptomonnaies
3. Utilisation d’algorithmes informatiques.

Certaines des plus grandes stabilités du monde, comme le USDC, sont adossées à une monnaie fiduciaire — quelque chose qui a été essayé et vrai. On les appelle des « stacoins garantis hors chaîne » parce qu’ils sont liés à des choses hors chaîne, habituellement le dollar américain. Dans le cas de l’USDC, un USDC équivaut à un 1 USD. Ce prix demeure stable parce que l’émetteur du USDC ne fait que imiter le USDC dans ses réserves bancaires.

D’accord, qu’en est-il de l’UST et de la LUNA

UST fonctionne un peu différemment : c’est un stablecoin algorithmique. Il fonctionne avec LUNA (la pièce native de l’écosystème Terra) pour maintenir une parité un contre un par rapport au dollar américain grâce à un algorithme.

LUNA est la monnaie de réserve pour l’UST et se négocie selon l’offre et la demande. UST était censée être « stable » en ce sens que même si le prix de LUNA pouvait fluctuer, vous pourriez toujours négocier un UST pour 1 $ de LUNA, peu importe le prix de LUNA. (4) Un algorithme (dans ce cas, un contrat intelligent automatisé) permet aux gens d’échanger les deux devises.

Essentiellement, ce stablecoin a tenté de maintenir la stabilité des prix grâce à des incitations du marché utilisant un mécanisme de gravure et de menthe.

Si UST se négociait à 0,99 $, vous pourriez l’acheter et l’échanger contre 1 $ de LUNA et en tirer instantanément profit. De la même façon, si le titre se négociait à moins de 1 $, vous pourriez acheter un titre de TÉU pour moins d’un dollar, le négocier pour LUNA et, oui, réaliser un profit.

Pour maintenir cette relation symbiotique et maintenir l’UST indexé à 1 $, une LUNA est brûlée pour chaque UST, ce qui permet de contrôler l’approvisionnement de LUNA.

Voilà donc les bases de la façon dont ces pièces étaient censées rester « stables », mais il y a un autre élément crucial à garder à l’esprit, à savoir : le protocole Anchor (Anchor) - le plus grand cas d’utilisation de l’UST.

La promesse de rendement ambitieuse d’Anchor

Anchor est un protocole d’économies décentralisé sur la chaîne de blocs Terra. Il s’agissait de la plus importante application décentralisée (DApp) de Terra en fonction de la valeur totale verrouillée, avec plus de 8 milliards de dollars de cryptomonnaie déposés dans son protocole d’épargne. (3)

Anchor a promis que les utilisateurs pourraientmiser UST sur son protocole et faire un taux d'intérêt annuel d'environ 20 %. (3)

Comment ce type de rendement était-il possible? Eh bien, alerte spoiler. Ce n’était pas vraiment le cas. Mais au départ, cela a fonctionné en raison des intérêts gagnés par leurs emprunteurs, car les emprunteurs devaient bloquer de grandes quantités de garanties sur Anchor et payer plus de 10% d'un taux annuel en pourcentage (APY) sur leurs prêts.

C’était donc la théorie.

Dans la pratique, la demande a monté en flèche (bien sûr) et l'APY de 20 % est rapidement devenu insoutenable.

Les utilisateurs se contentaient d’enfermer UST sur Anchor plutôt que de l’utiliser dans des transactions. Mieux vaut le laisser reposer et gagner ce rendement fou.

Avant le crash, l’offre totale d’UST en circulation était d’environ 18 milliards de dollars, avec plus de 10 milliards de dollars bloqués dans Anchor. (5)

Essayer de régler le problème de la durabilité

Terra ne voulait pas initialement réduire le rendement d’Anchor, car c’était la principale raison pour laquelle elle détenait le titre de UST. Il a donc formé leGarde de la Fondation Lunaet recapitalisé la réserve de rendement Anchor avec 450 millions UST pour essayer de maintenir l'ancrage du stablecoin. (6)

La Garde de la Fondation Luna a également acheté plus de 3,5 milliards de dollars de bitcoins comme réserve pour rétablir le peg du Trésor américain au besoin. Si UST tombait un jour sous la barre des 0,98 $, BTC serait vendue pour UST afin de réduire l’offre de UST sur le marché.

Même quand il est devenu clair que ce rendement n'était pas durable, Terra a adopté la proposition 20 en mars qui stipulait que si les réserves d'Anchor diminuaient de 5 %, les taux d'intérêt diminueraient. (7) On s’attendait également à ce que le taux baisse chaque mois s’il y avait plus de prêteurs que d’emprunteurs, ce qui était habituellement le cas.

Une fois que l’incitatif à taux d’intérêt élevé n’existait plus, les porteurs du Trésor américain ont commencé à retirer leur argent d’Anchor.

Le vendredi 6 mai, il y avait environ 14 milliards USTà Anchor. Dimanche, il y en avait 11,7 milliards. (5)

Repérer le Franz Ferdinand de l’effondrement

Comme en pratique, les gens détenaient principalement le titre de TÉU pour profiter du taux d’épargne d’Anchor, une fois que celui-ci a disparu, ils n’avaient plus d’utilité pour le titre de TÉU.

Pour se débarrasser de leur UST, ils pourraient :

1. Échangez-le contre 1 $ de LUNA, ou
2. Écangez-le contre un autre stablecoin sur une bourse décentralisée comme Curve Finance.

Minage massif de l’LUNA

Beaucoup de gens ont opté pour l’option un et ont échangé leur TÉU contre le LUNA, ce qui a entraîné une chute extrême de l’offre de TÉU et une surabondance de l’offre de LUNA.

Variation quotidienne de l’approvisionnement en LUNA et en UST

En effet, chaque fois que quelqu'un échangeait et brûlait UST contre LUNA, l’algorithme signifiait que plus de LUNA était frappé, ce qui, lorsqu’il était fait de manière exponentielle, comme la semaine dernière, faisait complètement chuter la valeur du jeton. D’un autre côté, chaque fois que vous échangez 1 UST contre 1 $ de LUNA, vous avez besoin de plus de LUNA pour atteindre 1 $, ce qui signifie frapper plus, créant un cercle vicieux.

L’échange de stagnations commence par des escomptes extrêmes

Quant à ceux qui ont emprunté la voie de l’échange de pièces stables. Eh bien, les choses sont devenues un peu instables.

Étant donné que tant de gens échangeaient leur TÉU contre d’autres stacoins, il y avait plus de TÉU que n’importe quelle autre stacoine dans le bassin. Pour maintenir l’équilibre, Curve Finance a commencé à offrir des rabais pour le Trésor américain. Mais rappelez-vous que sans Anchor, même avec l’opportunité d’arbitrage offerte par les remises, les gens semblaient considérer l’UST comme totalement inutile et ne le prenaient donc pas.

Puis, le 7 mai, une cryptomonnaie a frappé les eaux et a échangé plus de 85 millions de jetons du Trésor américain contre 84,5 millions de dollars américains, et les choses ont vraiment dégénéré.

Le lendemain, une autre baleine a déversé 285 millions UST sur Curve et Binance. Immédiatement après, les gens ont commencé à court-circuiter LUNA en masse. (8)

L’UST était en train de se désancrer, le prix de LUNA plongeait et, en raison de l’interdépendance du cryptoverse, cela a déclenché un effet domino, ébranlant la confiance des investisseurs et affectant le prix du Bitcoin et autres.

Quelle incidence cela a-t-il eue sur Bitcoin?

Eh bien, rappelez-vous comment la Luna Foundation Guard a acheté des réserves BTC au cas où elle aurait besoin de restaurer la cheville UST? Pendant toute la folie, le 9 mai, ils ont vendu 750 millions de dollars de leurs réserves, ce qui a entraîné une chute de Bitcoin à un creux d’environ 30 000 dollars ce jour-là.

Fluctuations des cours du bitcoin la semaine dernière

Leçons apprises et progrès accomplis

Alors que les ramifications de cet événement se poursuivent et que nous continuons à obtenir plus d’informations sur la façon dont l’UST n’est pas lié à son ancrage au dollar américain, il est important de se rappeler quelques éléments clés.

1. Toutes les substances stables ne sont pas les mêmes.
Il est facile d’entendre cette histoire et de dire que toutes les stacoines sont mauvaises ou que toutes les stacones algorithmiques sont viciées. Mais tout comme Bitcoin et Ethereum ne sont pas identiques, tous les stablecoins ne sont pas identiques.

L’une des vidéos les plus diffusées ces derniers jours a été Nevin Freeman, le co-fondateur du protocole de réserve, prévoyant exactement ce qui se passerait avec UST lors de la conférence latino-américaine Bitcoin & Blockchain en 2020.

Et même s’il a l’air d’un homme extrêmement intelligent en ce moment, il est trop simpliste de dire que les statines algorithmiques ne fonctionnent pas. DAI, un stablecoin algorithmiquesur Ethereum, a été créé en 2015 et continue de garder son ancrage et de faire son travail.

Cela signifie-t-il que DAI ne pourrait jamais être étiquetée de la même façon que UST? Eh bien, cela nous amène à la deuxième leçon.

2. Avant d’investir dans les cryptomonnaies, il est important de faire vos devoirs.
Tout le monde sait que les cryptomonnaies sont un nouvel investissement volatil. Il est important de comprendre ce qu’est une pièce de monnaie ou un jeton avant d’investir dans celle-ci et de comprendre les risques et les compromis de chaque investissement.
Un moyen facile de se tenir au courant des nouvelles et des analyses cryptographiques consiste à consulter notre newsletter mensuelle, Notes from the Blockchain. Vous pouvez vous inscrire ici.

3. Comprendre les cas d’utilisation d’un jeton.
On peut soutenir que le vice fatal de UST était qu’elle n’avait qu’un seul but : investir dans le protocole d’épargne à intérêt élevé d’Anchor. Une fois que cette cause d’utilisation a été retirée, vous savez ce qui s’est passé
L’une des raisons pour lesquelles nous sommes si enthousiasmés par Ethereum est à cause des applications illimitées du réseau Ethereum. Nous croyons que ses cas d’utilisation ne fe

Nous surveillerons l’évolution de cette histoire. Si vous avez des questions ou si vous souhaitez en discuter davantage, n’hésitez pas à communiquer avec.

- Vlad Tasevski, chef de l'exploitation et chef de produit chez Purpose Investments

Sources :

1. https://www.cnbc.com/2022/05/12/cryptocurrency-luna-now-almost-worthless-after-ust-falls-below-peg.html
2. https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/
3. https://www.binance.com/en/support/announcement/f68451879a1841a6a0f44025735d9236?ref=AZTKZ9XS&utmsource=BinanceTwitter&utmmedium=GlobalSocial&utmcampaign=GlobalSocial
4. https://docs.terra.money/docs/learn/protocol.html
5. https://cryptobriefing.com/a-beginners-guide-to-terras-defi-ecosystem/
6. https://beincrypto.com/luna-foundation-450m-cash-injection-boost-anchor-defi-reserves/
7. https://forum.anchorprotocol.com/t/dynamic-anchor-earn-rate/3042
8. https://u.today/285-million-ust-sold-by-single-wallet-on-curve-and-binance-triggers-huge-outflows

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