Depuis le début de l’année, les investisseurs ont investi dans des liquidités, des obligations et des capitaux propres. Excusez-moi, nous allons utiliser les données américaines inscrites ici pour des raisons pratiques et parce que les chiffres plus élevés sont plus amusants. Selon les données des ICI, les investisseurs ont retiré 25 milliards $des capitaux propres, ajouté 122 milliards $à la trésorerie et ajouté 52 milliards $aux obligations. Le tableau ci-dessous présente les flux moyens sur 4 semaines consécutives dans les obligations et les capitaux propres. Les actions sont demeurées sporadiques au cours des dernières années, avec de courtes périodes d’entrées et de sorties. En 2023, année solide sur le marché, les sorties de capitaux propres se sont élevées à 133 milliards de dollars, de sorte que la tendance en 2024 demeure essentiellement la même. Les obligations, qui ont subi des sorties de fonds importantes en 2022 en raison de la hausse des rendements, ont enregistré des rentrées de fonds plus importantes dernièrement.

Bien que les flux de capitaux propres aient été négatifs dans l’ensemble, il semble que l’exposition générale aux États-Unis soit réduite. Le secteur international est légèrement en hausse et, si l'on se fie aux flux de FNB, la technologie attire certains flux. Mais nous allons nous tourner vers les liquidités et les obligations. Il ne faut pas s’étonner que les rentrées de fonds dans les liquidités et les obligations, qui offrent les rendements les plus attrayants depuis de nombreuses années, soient très attrayantes.

Les flux vers les véhicules de trésorerie ont été incroyables. Fait encore plus incroyable, les rentrées de fonds ont toujours coïncidé avec des périodes de faiblesse du marché (voir 2001, 2008 et 2020 dans le graphique ci-dessous). Pourtant, ces rentrées de fonds actuelles visent davantage à attirer des capitaux grâce à un rendement décent que des capitaux fuyant les marchés des capitaux propres et cherchant un endroit où se cacher. Il s’agit plutôt d’une traction que d’une poussée. Il est également important de savoir d'où proviennent les fonds. Si on passe simplement d’un compte bancaire qui rapporte très peu à un véhicule à rendement plus élevé, il est possible que la monnaie ne se transforme jamais en actifs plus risqués comme des actions ou des obligations. Mais il y en a qui le feront, et c'est une pile d'argent qui reste là.

Des rendements plus élevés partout, de la trésorerie aux CPG, en passant par les obligations et même les capitaux propres donnant droit à des dividendes, ont créé peut-être l’une des questions les plus récurrentes de la dernière année –, qui est la meilleure entre la trésorerie, les CPG et les obligations? Nous nous attaquerons aux capitaux propres sous forme de dividendes dans un autre versement.

Trésorerie, CPG ou obligations?

La question n'est pas simple, car elle dépend de la raison d'être des capitaux et de ce qui se passe ensuite sur ces marchés. Par souci de simplicité, nous allons utiliser les comptes d’épargne à intérêt élevé comme référence pour les liquidités, et nous avons choisi un CPG privilégié comme substitut pour les CPG. Bien sûr, ce ne sont que des estimations ou des approximations.

Ce qui est vraiment intéressant aujourd'hui, c'est la similitude des rendements entre les trois options. Les HISA, même après le changement de législation (une mise à jour à ce sujet ICI), ont un rendement compris entre 4,5 et 5 %. Les CPG sont un peu plus bas, à un peu plus de 4 %. De plus, les obligations, qui affichent des rendements courants inférieurs dans une fourchette de 3 % à 3,5 %, ont un gain non réalisé, étant donné que la plupart se négocient à escompte par rapport à la valeur nominale, ce qui porte le rendement au pire à environ 4,2 %. En réalité, ils sont tous regroupés et offrent des rendements décents.

Chacune des trois options offre des caractéristiques assez différentes qui se comporteront différemment selon ce que feront les marchés et les taux au cours des prochains trimestres ou exercices. Le tableau ci-dessous tente vraiment de saisir certaines des caractéristiques les plus pertinentes de chacune.

Cela dépend vraiment de ce qui se passera ensuite. Voici trois scénarios simplistes : qui gagne ou qui perd entre le CSR et le CPG et les obligations.

L’inflation n ° 1 demeure fragile

Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, qu’arrivera-t-il si l’inflation reste stable ou même s’accélère? Nous venons de voir l'IPC augmenter aux États-Unis au cours des derniers mois. Dans ce cas, il est peu probable que les banques centrales commencent à réduire les taux dans un avenir rapproché et elles pourraient même les augmenter. Cela se traduirait probablement par une hausse des rendements des obligations.

• HISA gagne, car les rendements demeurent élevés, et toute hausse éventuelle des taux se traduirait par un rendement accru et une valeur stable.
• Les CPG vont bien, étant donné que le taux d’intérêt élevé est bloqué et que même s’ils ne profitaient d’aucune hausse de taux, le cours du CPG demeurerait stable même si les taux augmentaient.
• Les obligations sont perdantes, car une hausse de l’inflation et des rendements entraîne une baisse des prix des obligations.

#2 Boucle d’or

L’inflation poursuit son chemin d’accès vers le bas, permettant ainsi aux taux bancaires de baisser un peu. Toutefois, comme l’économie demeure résiliente, les banques centrales ne réduiront pas trop les taux. Les trois options sont acceptables dans ce scénario.

• ·Les CPG sont gagnants, car le taux d’intérêt coupon est fixé à un niveau supérieur à celui du marché en général.
• ·Les HISA fonctionnent bien. Les baisses de taux d’intérêt des banques entraînent un rendement inférieur, mais comme il n’y en a que quelques-uns, le rendement demeure sain.
• ·Les obligations se portent bien. La baisse de l’inflation et des taux bancaires se traduira probablement par une légère baisse des rendements des obligations, ce qui ajoutera une certaine plus-value au rendement actuel.

# 3 Croissance lente ou récession

L’inflation s’estompe à mesure que l’économie mondiale continue de décélérer, ce qui entraîne des baisses de taux plus agressives de la banque centrale. La récession entraîne également une baisse importante des rendements des obligations.

*Les obligations sont gagnantes, car la baisse des rendements entraîne une saine appréciation du capital. Il pourrait toutefois y avoir un risque de crédit, selon le type d’obligations détenues.

• Les CPG sont bons, car ils offrent un rendement garanti. Dans ce cas, toutefois, la stabilité des prix des CPG constitue une faiblesse, car leur cours augmenterait en raison des rendements inférieurs des obligations.
• L’indice HISA accuse un retard, car le rendement actuel diminue, les banques centrales ayant réduit les taux de façon plus marquée.

Il s’agit de scénarios très simples, mais ils montrent clairement certains des avantages et des inconvénients de chaque option. Cependant, il y a des considérations encore plus importantes à prendre en compte. Si le capital ne cherche qu'à obtenir un taux plus élevé d'un compte-chèques, par exemple, il n'y a qu'à s'assurer avec les CPG ou à opter pour un taux variable avec un compte de stabilisation du revenu. Toutefois, si le capital fait partie d’un portefeuille global, c’est un peu plus compliqué.

Les obligations ont tendance à bien se comporter lorsque le marché s’éloigne du risque. Même si cela ne fonctionne pas toujours, comme en 2022, cela fonctionne la plupart du temps. Les obligations constituent un ballast pour le portefeuille et évoluent souvent dans le sens contraire, surtout lorsque les capitaux propres sont en baisse. L’ELIA et les CPG offrent une stabilité des cours, mais pas ce comportement réflexif.

Optionalité – Qu’arrive-t-il si les capitaux propres chutent de 20 % ou de 30 %? La possibilité de rééquilibrer le portefeuille pendant les périodes de volatilité du marché est un processus très important qui ajoute de la valeur au fil du temps. Si trop de capitaux sont immobilisés, cela réduit la capacité de rééquilibrage. Les obligations et les HISA offrent des options.

Réflexions finales

Il n'y a pas de bonne ou de mauvaise réponse à la question initiale; en fait, beaucoup de choses dépendent de l'objectif du capital et de ce qui se passe ensuite sur le marché. Bien que cela puisse compliquer le processus, au moins aujourd’hui, il y a de nombreuses options pour trouver un rendement. Il y a quelques années, la demande de liquidités, de CPG et même d'obligations était beaucoup plus faible qu'aujourd'hui. C’est bien d’avoir le choix.

— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments

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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.

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