Même en ces temps troublés pour les marchés avec des actions en baisse, des rendements en hausse, de l’inflation dans tous les visages, des bagages perdus et maintenant des grognements de récession, la question la plus récurrente lors des événements clients reste le dollar canadien. Bien que ces questions portent principalement sur le taux de change CAD/USD, la devise est devenue de plus en plus influente au niveau du portefeuille au cours de la dernière année. La volatilité des actions et des obligations n’a pas été éclipsée par la volatilité des devises cette année.
Il ne fait aucun doute que le dollar américain a été la vedette, le billet vert ayant atteint des sommets inégalés depuis plusieurs décennies par rapport à bon nombre des principales devises, dont le yen et l’euro. Donc, même si le dollar canadien est peut-être un peu plus faible à 77-78 cents, cette baisse est marginale par rapport à de nombreuses autres devises. Le CAD s’est apprécié de 10 % cette année par rapport à de nombreuses devises internationales.
Il y a de nombreux éléments mobiles à ces fluctuations de devises. Voyons si nous pouvons mettre en lumière quelques-unes des plus importantes pour mettre les choses en perspective. :
Dollar américain –L'USD a bénéficié d'un certain nombre de vents favorables au cours des derniers trimestres. Premièrement, l’économie américaine est sortie de la pandémie avec une vigueur relativement plus grande que celle de nombreuses autres grandes économies développées. Cela s’est également traduit par une inflation plus agressive et une banque centrale (la Fed) sur une trajectoire de hausse des taux plus agressive. Il convient également de noter que dans un monde aux prises avec
les prix de l’alimentation/de l’énergie et la fiabilité de l’approvisionnement, l’Amérique est largement autosuffisante sur les deux. Et le dollar américain jouit d’une prime de sécurité sur le marché en période d’incertitude, et 2022 est clairement une année de grande incertitude.
Dollar canadien -Bien que peut-être pas avec autant d'enthousiasme, notre économie s'est bien comportée après la pandémie. De plus, l’inflation est manifestement un problème au Canada également, et la Banque du Canada (BdC) est actuellement sur la même voie en matière de hausse des taux. De toute évidence, le principal avantage du dollar canadien a été l’énergie et d’autres produits de base, qui représentent des secteurs importants de notre économie et qui sont dotés d’un approvisionnement stable. Cela aide à expliquer pourquoi le dollar canadien a suivi le rythme de la hausse du dollar américain, avec quelques dérapages.
Euro– Les perspectives économiques pour l'Europe ne sont pas aussi positives, compte tenu de leur plus grande dépendance vis-à-vis du commerce mondial et de la proximité de la guerre en Ukraine. L’approvisionnement en énergie et les perturbations continues sont de gros risques pour l’économie et la monnaie. De plus, l’euro est une devise à risque, 2022 étant une année sans risque jusqu’à présent. L’inflation est également un problème en Europe, mais pas autant qu’aux États-Unis et, avec le ralentissement de la croissance économique, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux à un rythme plus tiède.
Yen japonais –La plupart des grandes banques centrales augmentant leurs taux, la Banque du Japon (BOJ) fait exception. Après avoir lutté contre les pressions désinflationnistes pendant des décennies, la politique de la banque centrale reste plutôt accommodante – très accommodante si l’on considère les politiques relatives des banques centrales.
Qu’est-ce que cela signifie pour la construction du portefeuille?
Eh bien, la faiblesse que vous avez peut-être remarquée avec les placements internationaux a été amplifiée une fois convertis en dollars canadiens (en supposant qu’ils ne sont pas couverts). Et ce ne sont pas des pourcentages négligeables : au cours de la dernière année, le yen a chuté de 17 % et l’euro, de 11 % par rapport au dollar canadien. De toute évidence, il aurait été préférable d’avoir recours à des opérations de couverture il y a un an. Mais à l’avenir, nous pencherions certainement dans l’autre sens.
Pour les portefeuilles canadiens, l’exposition au dollar américain est un excellent outil de diversification depuis des décennies. Cela découle du simple fait que le Canada est un pays et une monnaie plus favorables à la croissance mondiale. Ainsi, lorsque la croissance est forte, le marché canadien se porte bien, tout comme le dollar canadien par rapport au dollar américain. Et lorsque la croissance ralentit, c’est le contraire qui se produit, ce qui crée un facteur de diversification utile pour les portefeuilles canadiens.
Nous pensons aussi que, parmi les banques centrales, la Banque du Canada s’entête en premier. L’économie canadienne compte sur un consommateur qui a trop de poids et qui dépend beaucoup de l’industrie du logement. Cela est très visible par rapport à l'économie américaine, ce qui signifie que ces hausses de taux auront probablement un impact plus important sur le ralentissement de l'activité économique au Canada qu'aux États-Unis. En fait, nous commençons peut-être déjà à le constater. Selon les rapports sur l’emploi publiés le 8 juillet, les États-Unis ont créé, net, 372k emplois, tandis que le Canada en a perdu 43k. Nous sommes donc plus optimistes à l’égard du dollar américain que du dollar canadien.
Le contre-argument est également convaincant. Si l’inflation mondiale se calme et que nous n’avons pas de récession à court terme, la prime de sécurité en dollars américains pourrait diminuer, ce qui pourrait faire grimper le dollar canadien. Dans ce cas, la couverture de l’exposition aux États-Unis serait avantageuse. Cependant, le risque de récession augmente, sinon cette année, puis l’année prochaine. Et les problèmes intérieurs du Canada pourraient s’aggraver au cours des prochains mois. Nous pensons que la BdC s’enflamme d’abord.
Il s'agit d'une question de construction de portefeuille plus facile pour les avoirs en actions internationales – nous pensons qu'il est trop tard pour couvrir et préférerions qu'il n'y ait pas de couverture à l'avenir. La baisse de l’euro et du yen a fait du CAD la devise la plus chère. De plus, comme la BdC se situe à l’extrémité supérieure du spectre de la fermeté, la BCE se situe au milieu et la BdJ se situe au côté conciliant, le prochain changement est susceptible de réduire l’écart. Ou bien la Banque du Canada deviendra moins agressive en raison du ralentissement de l’économie canadienne, ou bien les autres banques centrales augmenteront l’échelle belliqueuse.
Implications en matière d’investissement
À très long terme, les devises des marchés développés ont tendance à être un jeu à somme nulle. Mais sur des périodes de mois, de trimestres et même d’années, il y a des mouvements qui peuvent nuire ou aider un portefeuille. Si l’on tient compte non seulement de la fluctuation de la devise ces derniers temps, mais aussi de la façon dont les choses s’intègrent dans un portefeuille, nous nous situons de plus en plus dans le camp « non couvert ». Pour les États-Unis, ce point de vue est davantage fondé sur les avantages de la diversification du dollar américain. Pour les devises internationales développées, nous pensons qu’elles ont trop chuté par rapport au CAD et qu’il pourrait y avoir une remontée de réversion en cas de non couverture.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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