Il est difficile de se plaindre du rendement du marché des capitaux propres pour le premier semestre de l'année. Au moment où tous faisaient leurs prévisions annuelles, la plupart s’attendaient à des taux de rendement à un chiffre pour les marchés, car la croissance des bénéfices ralentirait en raison d’un ralentissement économique plus général. Toutefois, une bonne partie des prévisions qui ont été faites ne se sont pas concrétisées. Comme dans la plupart des cas, les bénéfices ont été plus élevés que prévu et les évaluations ont continué d’augmenter. Les résultats obtenus au milieu de l’année sont des rendements à deux chiffres pour de nombreux marchés qui ont atteint ou presque atteint des sommets historiques.
Bien sûr, il n'y a pas que les grands titres. Jusqu’à présent, l’histoire de l’année a été l’adoption rapide de l’IA et la croissance étonnante des entreprises liées à ce thème. L’exemple le plus frappant est celui de Nvidia, dont la hausse spectaculaire (149,50 % depuis le début de l’année) a brièvement fait d’elle l’entreprise la plus valorisée au monde, grâce à l’augmentation de la demande de semi-conducteurs destinés à alimenter l’intelligence artificielle.
La hausse de ces titres technologiques à très forte capitalisation a été suffisamment puissante pour fausser les rendements et masquer de nombreux problèmes sous-jacents. Pour le démontrer, il suffit de regarder la différence de rendement entre l’indice S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation boursière et l’indice S&P 500 pondéré également : 15,29 % vs 5,07 %, l’une des plus importantes divergences sur les données. Il est également important de noter le underperformance de nombreuses petites sociétés, car l’indice Russell 2000 n’a augmenté que de 1,73 % au cours de l’exercice.
Une grande partie de cette divergence découle de la variation des rendements des obligations cette année. Les taux d’intérêt devaient être beaucoup plus bas à ce moment-là, car les banques centrales seraient en bonne voie d’éliminer les hausses de taux que nous avons connues au cours des trois dernières années. Cela ne s’est pas produit. L’inflation s’est révélée plus difficile à vaincre et, à bien des égards, la croissance économique a été plus forte. Ces rendements plus élevés continuent d’avoir une incidence sur le rendement des secteurs qui étaient censés prestation de la baisse des taux d’intérêt et, jusqu’à ce que cela se produise, continueront d’être sous pression. La Banque du Canada et la BCE ont finalement pu procéder aux premières baisses de taux de l’année à la mi-juin, beaucoup plus tard que prévu, alors que la pression des taux d’intérêt plus élevés nuisait à l’économie et que l’inflation dans ces régions s’est finalement refroidie. D’autres banques centrales suivront-elles? Ce sera une question importante pour le reste de l'année.
Malheureusement, le marché canadien des capitaux propres n’a pas bénéficié des mêmes gains que les autres marchés. En l’absence d’une exposition importante à la technologie et au thème de l’IA, il faut que le S&P / TSX progresse dans les secteurs cycliques pour obtenir un bon rendement. Bien que les marchés des produits de base aient affiché un rendement mixte à légèrement positif pour l’exercice, les secteurs des services financiers et des services publics, qui constituent une grande partie du marché, ont été aux prises avec des taux d’intérêt plus élevés. À cela s’ajoutent nos propres ventes auto-infligées par les investisseurs qui se sont précipités pour réaliser des gains en capital avant une hausse d’impôt jusqu’à la fin de juin, ce qui nous laisse espérer un rebond de l’effet en janvier en juillet.
Que nous reste-t-il pour le reste de l'année? Comme toujours, cela se résumera au marché des obligations. Le rendement de l'obligation de référence US 10-year demeure plus élevé que bon nombre le souhaiteraient; une baisse par rapport à ces niveaux serait très positive pour les titres cycliques. Compte tenu de la récente baisse de l’inflation, un plus grand nombre de banques centrales devraient se joindre au parti des réductions de taux. Le principal à surveiller demeure le FOMC des États-Unis, qui devrait commencer à réduire ses taux en septembre. D’ici là, cependant, le monde devrait être entièrement tourné vers les élections américaines. Comme les marchés ont tendance à détester l’incertitude, l’élection devrait passer avant l’IA comme thème principal pour le reste de l’année. Toute perturbation entourant cet événement pourrait avoir une incidence sur la politique de la banque centrale et sur le dollar américain, qui est si important.
En ce qui concerne le dollar américain, nous commençons à entendre plus de bruit vers la fin du « dollar roi » Bien que des changements majeurs ne se produisent pas rapidement, si cela commence à attirer plus d’attention, cela pourrait entraîner une hausse massive des marchandises et d’autres actifs (Bitcoin? ) prestation lorsque le dollar baisse. Par conséquent, nous demeurons optimistes quant aux actifs réels pour le reste de l’exercice.
Une baisse des rendements des obligations et un recul du dollar américain contribueraient à élargir la reprise du marché. Les secteurs qui tirent de l’arrière pourraient commencer à mieux se comporter, et tout point de données qui amènerait les investisseurs à se demander s’ils ont pris une longueur d’avance sur le rêve des richesses de l’IA pourrait entraîner une inversion des flux de fonds de la technologie vers les secteurs cycliques. Les sept titres technologiques les plus importants ont poussé l’indice S&P 500 à ce niveau de données, mais il faudra que les 493 autres sociétés tirent parti de ces gains.
Le résultat net pourrait être que le deuxième semestre de 2024 sera beaucoup plus difficile que le premier. Étant donné que de nombreux investisseurs ont déjà enregistré des gains plus élevés que prévu, il serait naturel que certains freinent et éliminent certains risques. Cela ne veut pas dire que les marchés vont chuter; il y a toujours un montant de trésorerie plus élevé que la normale qui reste en marge et qui cherche à faire des achats avec un certain recul. L’économie mondiale a été plus vigoureuse que prévu. Cette situation a retardé les taux, mais elle est sans aucun doute favorable à la croissance future des bénéfices. Pour la plupart des marchés, la chemin d’accès de la moindre résistance sera probablement celle de la hausse, à moins d’un choc géopolitique ou d’un problème lié à l’élection américaine. Tout de même, toute tendance à la hausse sera plus probable et perçue de façon plus positive si un plus grand nombre de secteurs et de sociétés sont invités à participer à la fête.
— Greg Taylor, CFA, est chef des placements de Purpose Investments Inc
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