Quelle semaine

Une chose est certaine, si vous avez cessé de surveiller le marché pendant quelques jours, beaucoup de choses ont changé.

La semaine dernière, à la clôture de jeudi, nous avons vu :

1. La U.S. La Réserve fédérale relève le taux des Fed Funds de 0,75%—le plus grand mouvement de réunion depuis 1994.
2. Le rendement du Trésor à 10 ans grimpe de 3,05 % pour toucher presque 3,50 % puis recule à 3,20 %. Les rendements canadiens ont suivi une voie semblable.
3. L’indice S & P 500 a chuté de 9 %, passant de 4 000 à 3 666 (pour les numéologues, 666 est bon pour les marchés, car il s’agissait du niveau le plus bas en 2009, moins les 3 000, bien sûr). Il convient de noter que l’indice S & P 500 a maintenant redonné son gain de 1 000 points en 2021.
4. La plupart des autres grands indices boursiers chutent de 6 à 10 %.
5. Le bitcoin tombe juste au-dessus de 20 000 $, soit une baisse de 30 % en une semaine.

Nous pourrions continuer notre liste de malheurs…

Il existe une poignée de récits populaires pour ce rythme de descente accéléré. La U.S. L’indice des prix à la consommation n’a pas empiré, mais n’a certainement pas affiché d’amélioration, les prix du marché dans une trajectoire de resserrement plus agressive de la Fed et les signes croissants de faiblesse de l’économie sont probablement les trois principaux. Nous ne pensons pas que ce soit des surprises, mais lorsque les marchés sont fragiles et très sensibles, les réactions sont dramatiques. Réfléchissons aux trois.

Inflation - Il est clair que de nombreux acteurs du marché pensaient que ce serait l'impression qui montrait que l'inflation redescendait ou commençait le voyage, et ce n'est pas le cas. États-Unis mensuels. L’IPC a augmenté de 1,0 %, portant le rythme d’un exercice à l’autre à 8,6 %, soit 0,3 % de plus que les prévisions consensuelles et plus rapidement que le mois précédent.

L’IPC ex-alimentaire et énergétique est passé de 6,2 % à 6,0 %, ce qui est encourageant, mais nous devons tous manger et bouger. La nourriture à domicile a augmenté de 11,9 % au cours de la dernière année. Conservez vos stocks d’épicerie. Et les prix de l’énergie sont élevés, comme l’indique clairement le quartier Esso dans les néons. Mettons la majeure partie de la hausse des prix de l’énergie et des aliments dans un gouffre de perturbation de l’offre, soit la guerre.

Dans les autres catégories de l’IPC, il y a une tendance, et il s’agit de changer les comportements. Il y a quelques mois, l’IPC à la hausse était attribuable à la demande supérieure des consommateurs pour des biens et des services qui étaient en vogue pendant la période de confinement à domicile en raison de la pandémie. Les appareils ménagers, les véhicules récréatifs, les meubles de patio, la décoration intérieure, la technologie, les téléviseurs, les services de diffusion en continu — voilà ce que nous voulions soudainement de plus. Et cela a totalement gâché les chaînes d’approvisionnement logistique qui étaient sans doute plus fragiles en raison des perturbations de Covid. Mais devinez quoi, les prix dans ces catégories sont globalement en baisse.

Mais les prix sont en hausse et reviennent à la normale. Les vêtements sont en hausse, les billets d’avion sont en hausse (un peu d’énergie là-dedans), les produits et services de soins personnels en hausse, la liste est longue. Les choses reviennent petit à petit à la normale et un sweat à capuche + pantalon Lulu n’y suffira pas (même chez Purpose).

Ce genre de changements de comportements généralisés nuit au système économique et il faut plus de temps que d’habitude pour rajuster le tir. Mais il est en train de se réajuster, de toute évidence pas le mois dernier, peut-être pas le mois prochain [...] il s’en vient. Il ne s’agit pas d’une inflation globale fondée sur la demande, mais plutôt d’une inflation de la demande plus changeante et d’un effet d’approvisionnement sain (peut-être un point d’approvisionnement).

Pour les monétaristes de Friedman, respect [MV = PQ]. Nous avons peut-être tort, peut-être que ce n’est pas des changements de comportement provoqués par la covide ou des perturbations de l’approvisionnement, mais plutôt la façon dont nous avons détourné la masse monétaire. Jacked est peut-être plus approprié, car nous nageons dans des eaux monétaires inexplorées depuis des années maintenant. Je ne me souviens pas des billions d’EQ que j’ai couverts au début des années 90. Mais les monétaristes doivent aussi reconnaître que la croissance du M2 a atteint un sommet en février 2021, soit un sommet jamais vu auparavant, soit une croissance de 27 % d’une année à l’autre. Oui, la masse monétaire a augmenté depuis lors, mais à un rythme de décélération croissant et a commencé à se contracter récemment. Plus important encore, l’IPC a atteint un sommet historique en moyenne environ 13 mois après le sommet de la croissance M2. Ok, les moyennes sont une façon de se leurrer, car elles masquent la variabilité des données. Il convient toutefois de noter que l’IPC de base a atteint un sommet en mars 2022 et qu’il a maintenant diminué pendant deux mois (13 mois après le sommet de la M2, sur le bouton).

J’ai toujours préféré les pensées économiques autrichiennes aux monétaristes. Mais nous apprenons à être ouverts à différentes idées. Nous pourrions avoir tort, et l’inflation continue d’augmenter ici, et les salaires et les attentes s’accentuent. Toutefois, nous nous attendons à ce que l’inflation s’effondre comme l’une des principales préoccupations du marché.

La Fed –Les banques centrales ont commis plus d'erreurs que d'habitude ce cycle, mais pour toutes les bonnes raisons. Ils ont majoritairement maintenu des taux anormalement bas, compte tenu de l’incertitude de la pandémie (onde omicron, plus précisément), malgré une inflation en hausse et une croissance économique très forte. La crainte était que l’omicron puisse être comme le delta, auquel cas il aurait été prouvé qu’il était acceptable de laisser les taux à un bas niveau d’urgence. Mais ce n’était pas comme le delta, c’était plutôt comme une mauvaise grippe, et maintenant les banques centrales sont en mode rattrapage.

Le marché des obligations à court terme est bien au fait. Qu’il s’agisse de 50, 75 ou 100 points de base, cela n’a pas vraiment d’importance au-delà d’un jour ou de deux girations, la voie est claire et ne changera probablement que si les données économiques deviennent suffisamment molles (ce qui a commencé dans cette direction).

Ne vous battez pas contre la Fed est une règle solide pour les investisseurs. Cependant, il convient de noter que cette règle a été cimentée lorsque la Fed a agi de manière mystérieuse et a changé de politique sans préavis. Aujourd’hui, la Fed parle beaucoup, puis passe à l’action. Aujourd’hui, on devrait peut-être dire davantage : « Ne vous battez pas contre les 2 ans », comme le sait le marché obligataire à l’avance.

Si vous êtes marié à « ne combattez pas la Fed », au moins n’écoutez pas la Fed. Une des raisons invoquées pour expliquer cette hausse de 75 points de base est les données récentes d’une enquête auprès des consommateurs concernant les prévisions d’inflation. Les données d’enquête sont très précieuses — elles sont souvent opportunes et peuvent donner un aperçu des comportements des gens. Malheureusement, les données d’enquête ont été un peu floues au cours des dernières années. Par exemple, le sentiment des consommateurs est inférieur aux niveaux creux de Covid depuis plus d’un an et est actuellement bien en deçà des profondeurs de la crise financière mondiale (GFC).

Pour vous rafraîchir la mémoire, pendant le sommet du GFC, les gens se faisaient escroquer financièrement et le cœur du système financier risquait d’imploser. Aujourd'hui, le prix de l’essence est élevé et tout le monde a encore un emploi. La Fed augmente rapidement parce qu’elle est en retard… pas besoin de fluff.

Surveillez les rendements à 2 ans, ce qui implique clairement que la Fed a beaucoup de chemin à faire. Mais si le 2 ans commence à se stabiliser ou à redescendre, cela pourrait être le signe que la Fed changera de voie. Et le 2 ans passera aux données économiques…

L'économie –Elle ralentit et les craintes de récession sont peut-être en passe de devenir plus importantes que les craintes d'inflation. Vous n’avez pas à regarder très loin ou très loin pour voir des signes de ralentissement. Les indicateurs plus rapides du marché de l’habitation subissent beaucoup de pression, ce qui n’est pas surprenant étant donné la fluctuation des taux hypothécaires et la baisse du prix des maisons qui en découle. Les indices économiques surprises de Bloomberg le démontrent clairement. Le logement, c’est la ligne rouge, il est clair qu’il est de plus en plus faible. Mais d’autres catégories sont plates ou même positives. L’industrie, qui capture la fabrication, reste décemment forte. De façon générale, tout comme le secteur manufacturier et le secteur de l’habitation, l’économie américaine en fait autant. À l’heure actuelle, c’est mixte.

Les données européennes ont commencé à être un peu meilleures que les attentes et la Chine montre des signes de reprise à mesure que les blocages se relâchent et que des mesures de relance sont ajoutées. Oui, le monde zague (resserrement des conditions financières) et la Chine zigouille. Vous ne l’avez peut-être pas remarqué, mais la plupart des marchés sont en baisse depuis un mois, mais la Chine est en hausse.

Les pourparlers sur la récession devraient s’intensifier à mesure que l’année progressera, ce qui continuera d’être un obstacle pour le marché. Cela soulève bien sûr la question : le marché a-t-il déjà disparu et évalué une récession ? Probablement pas, mais les valorisations sont vraiment intéressantes. Souvent, nous citons l’évaluation globale du marché; nous avons plutôt examiné le nombre de sociétés dont les titres se négocient en deçà de 10 fois (c’est-à-dire des ratios cours-bénéfice à un chiffre) et nous avons comparé cette évaluation à celle d’il y a un an. Environ 1 / 3 de la TSX est inférieur à 10x et un quart de l’indice Russell 3000, qui englobe la majeure partie du marché américain.

Implications en matière d’investissement

Les marchés sont passés d’un problème à l’autre cette année, et personne ne sait quand une certaine stabilité reviendra. Les marchés et les actifs risqués sont nettement survendus et les évaluations deviennent de plus en plus attrayantes.  Cela étant dit, ce marché est boiteux et fragile. Notre scénario de base reste qu'à mesure que les données économiques s'adoucissent, les craintes d'inflation le seront également, entraînant un rebond du marché. Mais nous pourrions aussi faire face rapidement aux craintes d’une récession, car les bénéfices et les marges sont sous pression. Les valorisations offrent de plus en plus une certaine marge de sécurité, mais cette année demeurera difficile.

— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments

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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.

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