Cette semaine, nous mettons à l’essai une nouvelle idée. D’accord, ce n’est pas nouveau, puisque nous l’avons emprunté à un rapport de recherche d’une banque européenne, mais c’est nouveau pour Ethos.
Chaque mois, notre équipe répond à de nombreuses questions des conseillers et des investisseurs. Il n’est pas surprenant qu’il y ait un certain chevauchement. Ainsi, une fois par mois pendant quelques mois, nous fournirons des réponses relativement succinctes à bon nombre de ces questions.
Est-il trop tard pour investir dans les actions internationales ?
Depuis 2010, le marché boursier américain a vraiment dominé les autres marchés grâce à une croissance des bénéfices nettement plus élevée. Et bien qu’il y ait eu des périodes où il semblait que les chefs de file reprenaient le chemin des marchés internationaux, il s’agissait de faux signaux. Alors, est-ce que le solide début de la performance des marchés boursiers développés à l’échelle internationale est une nouvelle tendance ou un faux-fuyant?
L’année 2025 a démarré davantage avec l’exceptionnalisme européen par rapport aux États-Unis. À l’approche de la fin du premier trimestre, le S&P 500 est en baisse de 4 %, l’Asie est en hausse de 4 % et l’Europe est en forte hausse de 13 %. C’est un grand delta. Le fait que la plupart des portefeuilles sont probablement surpondérés aux États-Unis après tant d’années de surperformance relative par rapport aux marchés internationaux ajoute à l’importance de la question.
À un moment donné, le leadership changera. L’histoire nous montre qu’il y a de très longues périodes de surperformance relative qui mènent à de longues périodes de sous-performance. Malheureusement, cela ne sera connu qu’avec le recul. La question qui se pose plus rapidement est de savoir si ce rassemblement relatif a des jambes.
Les valorisations sont un peu moins attrayantes – Compte tenu de la reprise en Europe et, dans une moindre mesure, en Asie, combinée à la baisse de la valorisation du S&P 500, l’écart de valorisation s’est légèrement rétréci. L’Europe et l’Asie ont maintenant un ratio de 14 à 15, tandis que les États-Unis ont un ratio légèrement supérieur à 20. Nous tenons toutefois à souligner que les valorisations n’ont pas été un bon indicateur du rendement relatif, puisque l’écart est demeuré élevé pendant de nombreuses années.
S’en tenant aux fondamentaux, l’écart de croissance relative des bénéfices se rétrécit encore plus rapidement. En décembre, le marché s’attendait à une croissance des bénéfices de 13 % aux États-Unis, comparativement aux estimations pour 2025 et 2024. Ce pourcentage est maintenant tombé à 10 %, ce qui est encore plus élevé qu’en Europe et en Asie, mais qui va dans la mauvaise direction. Pendant ce temps, l’Europe s’est améliorée, passant d’un maigre 5 % à 7 %, et l’Asie, de 2 % à 4 %. Les taux de croissance relatifs des bénéfices se sont donc resserrés.
Dépenses budgétaires – Après la COVID-19, les dépenses gouvernementales ont pris des directions divergentes. L’Europe a réduit ses déficits de façon constante au cours des dernières années, plus près des niveaux d’avant la pandémie. Pendant ce temps, les États-Unis ont maintenu leurs dépenses, le déficit correspondant davantage à une récession ou à une guerre totale. Une grande partie de l’exceptionnalisme des États-Unis est attribuable à leur volonté de dépenser. Non seulement le gouvernement, mais aussi le consommateur. Lorsque 1 $ frappe dans la poche d’un Américain, il est temps d’aller acheter quelque chose. Les consommateurs européens ont fait preuve de beaucoup plus de retenue, à l’instar de leurs gouvernements.
Cette situation est en train de changer. Aujourd’hui, les États-Unis réduisent leurs dépenses budgétaires (DOGE) et l’Allemagne, suivie par d’autres pays européens, augmente ses dépenses budgétaires. Il s’agit d’une volte-face totale qui pourrait donner lieu à une hausse continue des bénéfices en Europe et à un vent contraire pour les États-Unis. Il est difficile de dire ce que les consommateurs vont faire, mais l’endettement des consommateurs en Europe représente environ 52 % du PIB, comparativement à 70 % aux États-Unis. Les consommateurs sont en meilleure posture.
Trump – Il y a aussi Trump. Ou, plus précisément, la volte-face politique qui crée plus d’incertitude aux États-Unis que dans d’autres régions. Étant donné que le libellé à l’extérieur des États-Unis a tendance à être antagoniste, cela entraîne encore plus d’argent à déménager. L’Europe vient de bénéficier de flux entrants parmi les plus importants depuis de très nombreuses années. Serait-ce en partie une réaffectation patriotique? Peut-être. Cela remet certainement en question la durabilité de l’exceptionnalisme américain.
Les devises ont également contribué au rendement. Bien que le dollar canadien et le dollar américain soient demeurés relativement stables au cours du dernier mois, ne vous y trompez pas : ces deux monnaies sont en baisse par rapport à l’euro et au yen. L’euro et le yen sont encore bon marché.
Bien que l’écart de valorisation se soit quelque peu rétréci, il demeure favorable aux marchés développés internationaux par rapport aux États-Unis. Si la révision des bénéfices se poursuit, le rendement relatif devrait également s’améliorer. Il est difficile de dire s’il s’agit du début d’une tendance à long terme de surperformance internationale. Cependant, à court terme, il pourrait facilement avoir des jambes. De nombreux portefeuilles demeurent relativement sous-pondérés en titres internationaux. Nous ne pensons pas qu’il soit trop tard, même pour les retardataires.
Si l’on prévoit une volatilité élevée pour le reste de l’année, que devrais-je ajouter au portefeuille pour aider à gérer l’incidence?
Nos attentes pour 2025 sont plutôt modestes. Les marchés mondiaux des actions ont connu deux années très fastes et si une troisième n’est pas impossible, elle est moins probable. Surtout compte tenu des risques politiques des marchés actuels, y compris les tarifs douaniers. Toutefois, nos faibles attentes en matière de rendement ne se traduisent pas par des marchés stagnants. Nous croyons plutôt qu’il y aura de plus grandes fluctuations, certaines vers le haut et d’autres vers le bas. Cela met davantage l’accent sur les caractéristiques défensives d’un portefeuille.
Par le passé, cela signifiait simplement plus de cautionnements. Le problème est que l’inflation reste élevée et volatile, ce qui peut réduire les caractéristiques défensives des obligations. Une inflation plus élevée entraîne habituellement des corrélations plus élevées entre les actions et les obligations que par les années passées. Le bon côté des choses est que les obligations ont maintenant des rendements plus élevés. Moins de défense du portefeuille, mais plus de contribution au rendement.
Cela crée un environnement qui fait en sorte que la diversification de vos défenses semble prudente. La plus grande préoccupation aujourd’hui est l’incertitude entourant les tarifs. Nous croyons que, même si les nouvelles sont mauvaises, cette incertitude s’atténuera au cours des prochaines semaines ou des prochains mois. Le marché est souvent plus à même de gérer les mauvaises nouvelles que l’incertitude. Et cela pourrait créer une reprise du marché à un moment donné. Cependant, un peu plus loin, la période d’incertitude actuelle pourrait commencer à se manifester dans les bénéfices et les données économiques. Cela pourrait conduire à une nouvelle période difficile pour les marchés, car les gens commenceront à parler des risques de récession.
Les obligations, avec une durée décente, restent le cœur de la défense. Surtout si la faiblesse de l’économie et des bénéfices accentue le risque de récession. Mais avec une inflation plus élevée, il vaut mieux chercher d’autres sources de défense pour compléter. Les stratégies alternatives de gestion de la volatilité, l’or et le momentum tactique font partie des stratégies défensives de diversification que nous utilisons actuellement. À titre indicatif, le tableau ci-dessous présente des actions défensives diversifiées au-delà des obligations.
Nous croyons qu’il sera de plus en plus important en 2025 d’adopter une approche plus diversifiée pour la défense d’un portefeuille.
Note finale
Si vous souhaitez avoir une discussion plus approfondie sur l’un ou l’autre de ces sujets, veuillez communiquer avec l’équipe et bavarder.
De plus, s’il y a des questions brûlantes que vous aimeriez entendre dans les prochains numéros, n’hésitez pas à envoyer un courriel à tout membre de l’équipe. J’espère que cela vous a été utile, car il s’agit de quelques-unes des questions les plus populaires que nous avons reçues des conseillers récemment.
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P
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