Si, dans le jeu Wordle devenu viral, le mot à deviner avait 9 lettres et était lié aux marchés financiers, on penserait très probablement à « inflation ». C’est le sujet de l’heure dans la communauté des gestionnaires d’actifs, et pour cause. Nous croyons qu’il est temps d’étudier en profondeur l’incidence des taux d’intérêt et de la duration sur les portefeuilles, et les moyens d’atténuer celle-ci.
Le débat sur la duration a commencé avec l’idée selon laquelle la politique monétaire et budgétaire allait se normaliser à l’aube d’un monde postpandémique. Les gouverneurs des banques centrales du monde entier ont commencé à préparer ce changement de politique dès le début de l’année, alors que la reprise économique se dessinait. Un autre point devenu à notre avis très important : la montée des forces inflationnistes dans le monde.
Au départ, selon nous, ces forces ont été qualifiées à tort de « temporaires ». En effet, dans les principales économies du monde, les données sur l’inflation ont commencé à révéler des chiffres élevés et la demande qui augmentait ne laissait présager aucune baisse de l’inflation. L’expression « inflation temporaire » a fini par être elle-même temporaire.
Les événements tragiques en Ukraine ont jeté de l’huile sur le feu inflationniste et le prix des marchandises a grimpé en flèche dans le monde. Il est de plus en plus évident à notre avis que les banques centrales des pays développés étaient en retard par rapport à l’inflation. Nous avons vu ces banques centrales hausser le ton de plus en plus face aux données sur l’inflation.
L’inflation élevée devrait persister plus longtemps que prévu, notamment en raison du conflit géopolitique en Ukraine qui ne se reflète pas encore dans l’indice des prix à la consommation (IPC). Dans ce contexte, nous sommes d’avis que le risque de taux en raison des longues durations auquel les investisseurs sont exposés n’est pas adéquatement compensé.
Par le passé, en période d’inflation, les investisseurs ont vu au moins la diminution de leur pouvoir d’achat compensée par le taux de rendement sans risque, qui fait augmenter la juste valeur des rendements obligataires. Les titres à revenu fixe traditionnels ne sont pas adaptés au nouveau contexte inflationniste : les bons du Trésor américain à 10 ans portent intérêt à 2,4 %, alors que le point mort d’inflation se situe à 3 % (taux d’inflation utilisé pour les bons du Trésor protégés contre l’inflation). Pour 2022 : continuation de la période de décalage au cours de laquelle la masse monétaire M2 a crû de 40 % en deux ans, mais met du temps à se faire sentir dans l’économie réelle et a habituellement un effet causal sur la hausse du PIB (réel et nominal) et de l’inflation. À notre avis, les répercussions économiques de la création de monnaie à laquelle nous avons assisté au cours des deux dernières années et qui est sans précédent dans l’histoire des États-Unis se feront sentir plus longtemps que prévu.
Fonds d’obligations mondiales Purpose
Le tableau ci-après présente la duration du Fonds d’obligations mondiales Purpose par rapport au total mondial et au total canadien. Ces indices globaux sont représentatifs des types de titres que nous ajoutons au fonds. Nous avons manifestement une duration beaucoup plus courte.
Au plus fort des mesures de relance monétaire et budgétaire et à l’approche de l’élection présidentielle américaine de 2020, nous avons opté pour une duration plus longue qu’à l’habitude, mais nettement inférieure à celle des indices comparables. Lorsque la situation a changé sur le marché à l’approche des élections et qu’il est devenu évident que des pressions s’exerceraient sur les taux, nous avons changé d’avis et avons rapidement fait passer la duration de 4,91 en novembre 2020 à 2,25 en mars 2022.
Fonds d’occasions de crédit Purpose
Dans le cadre de la gestion du Fonds d’occasions de crédit Purpose, nous ne pensons pas en termes de rendement supérieur ou inférieur. Nous pensons en termes de rendement absolu ajusté en fonction du risque et de rendement absolu sur l’ensemble du cycle, plus qu’en termes d’écart. Nous pourrions déjà, étant donné la vague de vente, remplir un portefeuille de titres à rendement élevé comportant d’excellents paramètres de crédit. Nous pouvons couvrir de façon crédible notre profil de duration en vendant à découvert des obligations à long terme de première qualité pour faire en sorte que la duration ne soit pas déterminante dans le processus de sélection des titres.
Un profil à courte duration géré à la manière de nos titres à revenu fixe produit des résultats assez évidents lorsqu’il y a des replis modérés, comme on le voit ci-dessous, par rapport aux produits gérés passivement et de longue duration comparables. Nous attirons l’attention sur la période récente où s’est produite la plus forte hausse du rendement nominal des obligations d’État, ce qui correspond à une période où les investisseurs s’attendent, en raison de l’inflation persistante, à une augmentation des taux d’intérêt et de la volatilité.
La capacité à générer des rendements élevés correspondant au risque encouru est tout aussi importante que la protection de la valeur des actifs contre les baisses en période de grande volatilité. Dans le contexte plus large d’un portefeuille multi-actifs, les rendements absolus constituent un facteur clé permettant aux clients d’atteindre leurs objectifs de placement. Toutefois, à long terme, et dans l’optique d’une plus grande durabilité, la capacité d’ajouter de la valeur à chaque unité de risque est extrêmement importante et témoigne d’une gestion d’actifs de grande qualité.
Le tableau ci-dessous indique comment notre observation de l’économie, notre gestion de la duration et l’accent que nous mettons sur la sélection de titres de qualité ont généré de solides rendements ajustés en fonction du risque (ratio de Sharpe) et réduit au minimum les replis, sans égard à la volatilité ou au risque sous-jacents.
Perspectives d’avenir
Nous continuons de croire que nous devons maintenir une duration courte et la gérer. Nous avons l’intention de continuer d’utiliser la répartition de l’actif et la sélection des titres, et non la duration, comme double moteur de rendement. Ne disposant pas de boule de cristal, nous estimons qu’une approche prudente consiste à se concentrer sur ce que l’on croit être le plus gérable et à réagir aux situations difficiles. Notre équipe chevronnée peut faire croître la valeur de votre portefeuille grâce à une sélection de titres de grande qualité et une répartition avant-gardiste.
— Adam Nowak, chef de produit chez Purpose Investments
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