Notre vision à Purpose est de construire des relations significatives avec les conseillers en jouant un petit rôle dans la résolution des défis quotidiens de votre pratique. En travaillant avec des dizaines de cabinets de conseil, nous avons constaté que l’équipe de Purpose peut apporter la plus grande valeur ajoutée grâce à des informations sur nos portefeuilles et notre processus. Dans un secteur plutôt isolé, nous souhaitons donner le ton en étant aussi transparents que possible sur la manière dont notre équipe construit et suit les portefeuilles multi-actifs. Grâce à cette transparence, les conseillers peuvent tirer parti de notre travail et de nos idées pour leur propre pratique, ce qui les aide dans leur processus de prise de décision. Un meilleur processus permet d’améliorer les résultats, ce qui aide le client final.
L’art de la diligence raisonnable
Le contrôle diligent du gestionnaire de fonds est une étape essentielle du processus de placement du portefeuille. Ce qu’il y a de mieux aujourd’hui en matière d’investissement, c’est que les outils du portefeuille sont plus accessibles que jamais, mais cela devient beaucoup plus complexe. Des milliers de solutions de placement sont offertes aux investisseurs, et on peut dire sans se tromper que chaque gestionnaire se targue d’être meilleur que le prochain. Par conséquent, avec cette information, il vous revient, à vous et à votre équipe de gestion d’actifs, de déterminer quelle solution sera intégrée à votre portefeuille.
Au-delà de la performance
Il est juste de supposer qu’une grande majorité des investisseurs qui effectuent un contrôle diligent s’appuient sur une analyse du rendement passé. Qu’il s’agisse d’analyser les ratios de Sharpe, de participer à la baisse ou d’un bêta de fonds pour une partie du processus, cela est utile. Il est bon de voir comment certains Fonds ou FNB ont performé dans des environnements de marché particuliers. Toutefois, le fait de s’appuyer uniquement sur ces données peut mener à une recherche de rendement.
C'est assez simple si vous analysez des solutions sur le rendement, logiquement, vous allez acheter le fonds le plus performant. Mais les données nous indiquent que ce serait une erreur. En ce qui concerne les fonds d'actions canadiennes qui existent depuis au moins 10 ans, si vous avez acheté un fonds dans le décile supérieur il y a 5 ans, vous avez seulement 12 % de chances que ce fonds se trouve dans le décile supérieur aujourd'hui. Ce qui est encore plus choquant, c’est l’ampleur de la baisse du percentile, la moyenne se situant en dehors de la moitié supérieure de la catégorie. Lorsque vous êtes au sommet, l’objectif est d’y rester, mais il n’y a vraiment qu’une seule direction à prendre. Il en va de même pour les fonds au bas de l’échelle, où 0 % est demeuré dans le décile inférieur au cours des cinq années suivantes. Quelques-uns se sont hissés dans le décile supérieur après 5 ans, mais la majorité d’entre eux ont enregistré une amélioration modeste par rapport à leurs pairs. Cette recherche nous a permis de constater que les fonds qui se situent dans la moitié inférieure du classement des pairs demeurent généralement dans cette fourchette
Autrement dit, le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs. Les données confirment qu’il est nécessaire de faire preuve d’un contrôle diligent plus approfondi lors de la sélection de solutions pour votre portefeuille. Il est important de comprendre que vous n’allez pas vous battre mille fois, mais la bonne nouvelle, c’est que vos concurrents ne le feront pas non plus. Sélectionner le meilleur fonds dans chaque classe d’actifs de votre portefeuille pour les cinq prochaines années revient à se lancer dans une expédition culinaire sans recette. Il s’agit d’un voyage savoureux au cours duquel vous explorez différents ingrédients, expérimentez des techniques et vous fiez à vos papilles gustatives pour vous guider. Alors, saisissez votre tablier, aiguisez le couteau de votre chef et sauvons l'art de la diligence raisonnable.
La recette du succès
Il est important pour le succès d’un portefeuille de choisir des gestionnaires qui correspondent à vos objectifs de portefeuille. La mise en œuvre de solutions passives ou actives est l’une des premières considérations. Notre règle de base est que plus le marché est efficace, plus vous pouvez être passif dans votre allocation. Par exemple, les marchés émergents pourraient justifier une solution plus active qu’une pondération en actions de sociétés américaines à grande capitalisation. Cela ne veut pas dire qu’il ne faut pas être actif en Amérique du Nord, mais cela signifie qu’il faut travailler davantage pour trouver l’alpha dans une botte de foin.
Une fois votre cadre de répartition de l’actif établi, l’étape suivante consiste à amorcer le processus de sélection des placements. En commençant par une liste complète de produits avec des contraintes minimales. La seule contrainte nécessaire dans cette partie du processus devrait être la catégorie de répartition d’actifs particulière que vous recherchez. Par exemple, si vous recherchez des actions canadiennes, cette catégorie doit être la seule sélectionnée.
Lorsque l’univers des actifs a été établi, le processus de sélection devient un peu plus sélectif. C’est là que les différentes caractéristiques des produits peuvent entrer en jeu. Le processus de sélection peut être guidé par des facteurs tels que les contraintes en matière de frais, les besoins de flux de trésorerie des clients et l’optimisation du rendement du portefeuille. La liquidité devient également un facteur important si les clients préfèrent avoir un accès plus efficace à leurs fonds. Vous pouvez filtrer les produits par Actifs sous gestion (ASG) pour repérer les fonds privilégiés dans la catégorie, mais il faut faire preuve de prudence pour éviter les biais de sélection. La date de création est un autre critère crucial, car la plupart des conseillers préfèrent évaluer la performance d'un gestionnaire sur un cycle complet ou plus long. Grâce à ce processus d’affinage des produits, vous identifierez les investissements qui répondent le mieux à vos paramètres, ce qui aboutira à la construction d’un portefeuille bien optimisé.
Maintenant, la partie amusante du processus peut commencer : analyser la liste sélective pour déterminer quelles solutions correspondent aux objectifs de votre portefeuille. Ce processus comporte un examen approfondi de plusieurs facteurs pour évaluer la pertinence de votre portefeuille ainsi que les risques associés à chaque mandat. Ces facteurs sont à la fois qualitatifs et quantitatifs, du rendement à la philosophie, mais surtout à la façon dont ils s’intègrent à l’ensemble de votre portefeuille. La prise de décisions éclairées et l’harmonisation avec les objectifs de placement et l’appétit pour le risque sont essentielles au succès.
Performance
Comme il est décrit dans la section « Au-delà de la performance », l’analyse de la performance historique n’est pas exhaustive, mais cela ne signifie pas qu’elle doit être ignorée. Lorsqu’on évalue les performances d’un produit, la vraie question à se poser est « Pourquoi?. Si un produit a surperformé, pourquoi l’a-t-il fait? S’il a sous-performé, pourquoi l’a-t-il fait?
La performance relative est cruciale pour évaluer les différentes stratégies. Le rendement relatif peut être mesuré par rapport à un point de référence ou peut-être à la courte liste d’un panier de pairs que vous avez déjà établi. Parmi les mesures clés utilisées aux fins de comparaison, mentionnons Alpha, Active Share et les ratios de captation à la hausse et à la baisse. Ces mesures devraient donner une idée de la performance historique du produit.
Les personnes
Le terme « personnel » englobe l’ensemble de l’entreprise ainsi que l’équipe de gestion responsable de l’exploitation du fonds. Il est essentiel d’examiner l’historique et l’évolution du cabinet pour comprendre son origine et son évolution. La longévité du cabinet et son objectif sous-jacent sont des questions fondamentales qui peuvent être découvertes au moyen d’un examen.
Il y a quelques aspects importants pour l’équipe de direction. Déterminer l’expérience des gestionnaires de portefeuille, qu’il s’agisse de leur participation au produit que vous analysez ou de leurs expériences antérieures. De plus, la composition de l’équipe en termes de nombre de membres et de qualifications ainsi que les départs et les ajouts peuvent être considérés comme un domaine d’intérêt.
Philosophie
La philosophie est limitée d’un point de vue quantitatif. La lecture de rapports, de commentaires et de données ne peut que vous renseigner sur un fonds d’un point de vue philosophique. Apprendre les objectifs du fonds est un bon point de départ pour la philosophie, car cela permet de comprendre les objectifs du GP et la manière dont il espère les atteindre.
Le fait de déchiffrer les facteurs qui sous-tendent le fonds peut permettre de mieux comprendre la philosophie. Le fonds est-il axé sur la valeur ou sur la croissance? En analysant la répartition des facteurs, nous pouvons avoir une idée des marchés sur lesquels le fonds devrait surperformer ou sous-performer. On peut répondre à ces questions en effectuant des recherches, mais les réponses les plus précises et les plus complètes peuvent être obtenues directement du gestionnaire de portefeuille à la prochaine étape du contrôle diligent.
Moyens de contrainte
Ce processus permet à l’investisseur de mieux comprendre la discipline d’achat et de vente du fonds. Il est important de déterminer dans quelle mesure le processus a été cohérent au cours de l'existence du fonds. Dans certains cas, le gestionnaire de portefeuille a peut-être modifié son processus. Y a-t-il des limites de taille pour les expositions aux entreprises, aux secteurs, aux régions géographiques ou aux liquidités?
L'évaluation du processus des fonds par rapport à celui d'autres concurrents dans le secteur peut révéler s'ils sont des gestionnaires descendantes ou ascendantes. Essentiellement, cela détermine s'ils croient à la recherche économique fondamentale approfondie ou s'ils en font abstraction pour se concentrer d'abord sur les sociétés individuelles. L’objectif ici devrait être de déterminer s’ils ont un avantage concurrentiel par rapport à d’autres concurrents ou ce qui les différencie des fournisseurs à faible coût.
Composition du portefeuille
Enfin, le facteur le plus important – déterminer si la composition du produit atteint les objectifs que vous vous êtes fixés. Cette étape vous permettra d’éliminer les solutions en vous appuyant sur le fait que leur exposition réelle ne correspond pas à vos objectifs pour l’ensemble du portefeuille. Déterminer comment le produit s’intègre au portefeuille et complète les autres éléments du gâteau est le défi que vous tentez de relever.
Après avoir analysé tous les facteurs, le processus aboutira à quelques produits choisis qui méritent une discussion avec le gestionnaire de portefeuille. La perspective de rencontrer un gestionnaire peut être intimidante, mais les gestionnaires de portefeuille sont aussi des personnes. Et il est essentiel de comprendre qui est ce gestionnaire et quelle est sa philosophie. Il est important d’avoir une série de questions prêtes pour la réunion. Nous avons pris la liberté de concevoir une liste de contrôle de diligence raisonnable (cliquez ici) pour que les conseillers puissent tenir des réunions efficaces avec les gestionnaires de portefeuille. Vous pensez peut-être connaître les réponses à certaines des questions de votre processus de recherche, mais il est bon d’entendre la réponse directement du gestionnaire. Rien ne vous permet de mieux comprendre la philosophie et le processus d’une équipe de direction qu’une bonne conversation.
Diligence raisonnable dans la pratique
Bien que nous tentions d’encourager un processus structuré de contrôle diligent, nous reconnaissons que le « processus de contrôle diligent classique » n’est pas l’expérience habituelle des conseillers. Tout au long de la constitution initiale du portefeuille, le processus s’applique certainement, mais peut-être une version condensée. Le processus continu de contrôle diligent tout au long de la gestion du portefeuille peut certainement être modifié. La plupart du temps, un grossiste d’une entreprise d’investissement vous propose une solution pour votre portefeuille ou vous tombez simplement sur un fonds intéressant.
Reste la question : quelles devraient être les prochaines étapes? En pratique, le grossiste peut vous suggérer d’augmenter la pondération en titres internationaux ou de laisser entendre que l’un de ses fonds exclusifs a mieux fait qu’un fonds de votre portefeuille. Ils pourraient vous présenter une analyse de votre solution par rapport à vos concurrents, ce qui mérite certainement d’être souligné.
En fin de compte, le processus doit être modifié, que ce soit en raison de contraintes de temps ou de capacités. Dans la plupart des cas, cela peut justifier de passer directement à l’étape de l’analyse des produits. Déterminez vos propres concurrents dans le domaine en effectuant des recherches et comparez ces produits. Déterminer l’incidence que le changement aurait sur l’ensemble du portefeuille et si le changement améliorerait les chances d’atteindre les objectifs du portefeuille. La décision de vendre ou de réduire les titres du portefeuille est une étape supplémentaire du processus, qu’il est préférable de franchir en examinant l’ensemble du portefeuille dans le cadre d’une analyse avant et après les opérations. Si vous croyez que la solution est la bonne, l’analyse du gestionnaire de portefeuille s’applique toujours, car vous pourriez obtenir de nouveaux renseignements qui n’étaient pas disponibles grâce à la recherche.
La diligence raisonnable peut être fastidieuse, mais elle est gratifiante. La décision d’ajouter un produit à votre portefeuille devrait être réfléchie, car elle a une incidence sur plusieurs clients finaux et sur leur capacité à atteindre leurs objectifs. Étant donné qu’il existe des milliers d’options, il devrait être difficile d’en faire l’une des rares positions de votre portefeuille. Le fait d’avoir un processus de vérification diligente approfondi augmente ce défi pour les gestionnaires de portefeuille. Si la solution est adaptée à votre portefeuille, le produit se révélera de lui-même tout au long du processus. Rappelez-vous que c'est un privilège pour ce fonds de faire partie de votre portefeuille, parce que je fais moi-même partie d'une équipe de gestion, c'est certainement ainsi que nous voyons les choses.
Des idées qui ont un but
Chez Purpose, nous essayons de changer le statu quo dans le secteur de l’investissement – principalement les normes énigmatiques selon lesquelles le secteur fonctionne. Nous sommes un livre ouvert en ce qui concerne la conception des portefeuilles et les discussions concernant nos perspectives et nos stratégies. Nous voulons simplifier la gestion des portefeuilles pour les conseillers et servir de caisse de résonance pour les idées. Nous commençons par effectuer des comparaisons entre vos portefeuilles et les nôtres. Il ne s’agit pas de dire que la nôtre est bonne et que ce que vous faites est mauvais, mais de comprendre les différences et d’avoir des discussions sur les justifications. Nous souhaitons que cette discussion se poursuive tous les trimestres et il ne s’agit pas d’un service unique. Nous souhaitons développer nos relations avec les conseillers afin que le client final bénéficie d’une expérience satisfaisante en matière d’investissement.
Fournir des observations sur les portefeuilles au fil du temps et intégrer l’ensemble du portefeuille est beaucoup plus efficace qu’une discussion ponctuelle ou une simple comparaison de fonds. De nombreuses analyses de portefeuille sont présentées avec des données inexactes, et chez Purpose, nous pouvons nous assurer que les attributs sous-jacents du portefeuille sont exacts. Il n’y aura pas de durée manquante pour les titres à revenu fixe ou de fonds commun de placement incorrectement enregistré dans la rubrique « Autres ». " Nous pensons qu’il s’agit de l’élément le plus important des discussions sur les portefeuilles.
Si vous souhaitez connaître les expositions de votre portefeuille d’actions, n’hésitez pas à contacter notre équipe. Comme l’a dit un jour le grand Peter Lynch, « Sachez ce que vous possédez et pourquoi vous le possédez ». "
— Brett Gustafson est analyste chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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