Il est indéniable que les marchés des capitaux propres connaissent une forte progression. Le S&P a augmenté de 21 % au cours des six derniers mois, l’Europe, de 19 % et le Japon, de 25 %. Et compte tenu des gains encore plus importants dans des poches comme l’IA, il ne manque pas de gens qui parlent des bulles, y compris nous-mêmes (Ethos d’il y a quelques semaines). Mais il ne s’agit pas d’une bulle systémique, mais plutôt de mini bulles isolées, à notre avis. Cela ne veut pas dire que cela ne fera pas mal à un moment donné, mais il est peu probable que cela déstabilise trop. Le fait est qu’il manque un certain nombre d’ingrédients clés à une bulle importante. Les flux d’actions en sont un, car il n’y a pas vraiment de ruée vers les liquidités sur le marché, selon les données sur les flux de fonds et de FNB. Un autre ingrédient crucial est le marché des PAPE.
Hier, Reddit a fait un premier appel public à l’épargne (premier appel public à l’épargne) d’une valeur de 748 millions de dollars et a clôturé le premier jour à 1,25 milliards de dollars. Cela donne une valeur totale de 7,5 milliards de dollars, ce qui n'est pas mauvais compte tenu des ventes de 800 millions de dollars au cours des 12 derniers mois. Le doublement des PAPE le premier jour de négociation était un phénomène hebdomadaire dans la bulle technologique, mais ce n’était pas du tout habituel. Le marché des PAPE est demeuré très calme. En Amérique du Nord, 5 milliards de dollars de PAPE ont commencé à se négocier cette année, à un rythme qui suit le rythme annuel sombre des deux dernières années, soit 17 milliards de dollars en 2023 et 22 milliards de dollars en 2022. Le Canada est encore plus anémique, puisqu’il n’y a eu pratiquement aucun PAPE en 2024 jusqu’à maintenant.
Les marchés sont vigoureux, beaucoup d’indices atteignent de nouveaux sommets, alors pourquoi le marché des PAPE est-il si inactif? L’année 2021 a été le rêve d’un spécialiste des services de banque d’investissement, alimenté par la vigueur des marchés des capitaux propres et par de nombreuses petites bulles dans des domaines comme les technologies propres, les technologies sans but lucratif et les actifs numériques... la liste est encore longue, y compris la montée non financière de Gamestop, alimentée par hasard par la foule de Reddit. Pour être clair, Reddit a annoncé son PAPE en 2021 et n’a commencé à négocier que maintenant.
Il n’y a pas que le marché des PAPE qui est étrangement silencieux; les fusions et acquisitions (M et A) ont également été freinées. Selon la stratégie habituelle, plus tard dans un marché haussier, les dirigeants d’entreprise deviennent plus agressifs. Et pour alimenter la croissance plus rapidement que les initiatives organiques normales, ils se tournent vers l’achat. Les évaluations élevées des capitaux propres de la société acheteuse ou l’accès facile au crédit sont des facteurs qui facilitent ce processus. Peut-être n’y a-t-il pas autant d’activités de fusion et acquisition que l’offre de crédit à faible coût semble terminée, ce qui fait qu’il est plus coûteux d’obtenir du financement et d’acheter l’un de vos concurrents. Pourtant, il ne fait aucun doute que les évaluations de nombreux capitaux propres se situent à des niveaux historiquement élevés.
Bien sûr, la question est de savoir pourquoi. Il y a probablement un certain nombre de facteurs qui contribuent à la pénurie de PAPE et de fusions et acquisitions. Comme nous l'avons souligné, le coût élevé du capital rend la situation plus difficile, plus le coût d'une transaction est élevé, plus le taux de rendement prévu doit être élevé. Le fait de s’endetter davantage pour acheter un concurrent ou une autre entreprise exige maintenant une prestation beaucoup plus attendue que lorsque le capital était bon marché et abondant.
L'augmentation des capitaux propres privés a sans aucun doute joué un rôle. Les entreprises restent maintenant privées beaucoup plus longtemps dans leur phase de croissance et utilisent des sources de financement privées. Si l’environnement du marché des capitaux propres n’est pas tout à fait adéquat, de nombreuses sociétés pourraient continuer à opter pour le financement privé plutôt que pour l’accès à un marché public moins réceptif.
Un autre élément manquant est peut-être la confiance. Le magazine Chief Executive mène un sondage mensuel auprès des chefs de la direction pour leur demander comment ils évalueraient les perspectives économiques pour la prochaine année sur une échelle de 1 à 10. La confiance tombe évidemment pendant une récession, et elle a également chuté en 2022 pendant la lutte contre l’inflation. Bien que l’inflation se soit calmée, que les marchés se soient redressés et que même les conditions financières soient revenues à la normale, la confiance des chefs de la direction est toujours à la baisse. Peut-être que l’incertitude liée aux risques de récession et à l’inflation persistante les préoccupe. Néanmoins, moins de confiance signifie moins de fusions et acquisitions et moins de PAPE. Sur une note positive, ce sondage de confiance s’améliore graduellement.
Réflexions finales
S'il s'agissait d'un marché plus vaste, nous verrions beaucoup plus d'activités d'entreprise découlant de fusions, d'acquisitions ou de l'exploitation de fonds sur le marché public. Toutefois, cela démontre également les défis auxquels les sociétés font face en raison du coût plus élevé du capital en raison des rendements plus élevés. Et comme les dirigeants n’ont pas confiance en l’avenir, ils sont susceptibles d’adopter une attitude plus prudente ou attentiste.
Peut-être que l’introduction en bourse de Reddit deviendra contagieuse et insufflera un peu d’optimisme à ceux qui attendent d’entrer sur le marché. Ou peut-être que les nouveaux sommets atteints par les marchés y contribueront. Ou la stabilisation des rendements des obligations. Il y a probablement beaucoup de demandes refoulées pour réunir des capitaux, conclure des transactions ou faire appel public à l’épargne. Le rendement de ceux qui ont eu le courage de faire un premier appel public à l'épargne est un autre facteur qui pourrait encourager la fin de cette sécheresse. L’indice Renaissance PAPE suit le rendement des PAPE pendant deux ans. C'est une voie plus difficile, mais les PAPE ont certainement battu l'ensemble du marché. Peut-être que la sécheresse des accords touche à sa fin.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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