Pour beaucoup, le mois de décembre ne s’est pas déroulé comme prévu. Après les élections américaines, les marchés boursiers étaient en pleine fête, les investisseurs rêvant d’une économie en plein essor, de mesures de relance chinoises et de la possibilité d’une future baisse des taux d’intérêt. C’est un mélange puissant de facteurs positifs qui a permis de retirer de l’argent du marché et de l’investir dans des actifs à risque. Pendant six semaines, les gains ont continué de se faire sentir. Mais au milieu du mois, la dynamique s’est brusquement inversée, et ce qui semblait être un départ en douceur vers la nouvelle année s’est rapidement transformé en un parcours beaucoup plus chaotique.
D’une certaine façon, le marché en avait besoin. Après avoir vu les rendements grimper à plus de 20 % depuis le début de l’année, les investisseurs étaient devenus un peu trop à l’aise, s’asseyant sur des positions et prenant du temps. Cette complaisance a créé une certaine confusion sur le marché. À la mi-décembre, les actions comme Tesla avaient bondi de plus de 100 % depuis les élections, Broadcom a ajouté 300 milliards de dollars à sa capitalisation boursière en deux jours seulement autour des bénéfices, et des sociétés comme AppLovin (... sérieusement, comment peut-on parler de véritable société? ) a grimpé de 400 % en quelques semaines. Tout était devenu un peu trop facile, et la volatilité était inévitable. Et bien sûr, il est arrivé.
En coulisses, les conditions d’un repli étaient réunies depuis plusieurs jours, avec une action inhabituelle des prix. Le DJIA avait chuté pendant neuf jours consécutifs, les indices « value » subissaient leur pire série de dix jours depuis des années et les actions du secteur des transports (un indicateur avancé) étaient en train de s’effondrer. Toutefois, l’indice S&P 500 et le Nasdaq ont encore atteint des sommets inégalés, le rendement des titres technologiques à très forte capitalisation ayant masqué la faiblesse générale. C’était l’un des marchés les plus étroits que nous ayons vu depuis longtemps.
La dernière étincelle est venue de la réunion du FOMC. Comme prévu, la Fed a réduit ses taux de 25 points de base, mais c’est ce qui a suivi qui a secoué la situation. Le président Powell a admis que la décision de réduire les taux d’intérêt n’avait pas été prise à la légère. Les marchés s’attendaient à trois ou quatre coupures l’an prochain, mais le lendemain matin, le consensus n’était plus qu’une.
Bien que l’économie américaine soit chancelante, elle affiche un meilleur rendement que prévu, et ce, avant l’arrivée de Trump, qui s’attend à ce qu’il gonfle la croissance. Si on ajoute à cela le risque que l’inflation prenne plus de temps à s’atténuer en raison des tarifs douaniers, il est difficile de justifier des baisses de taux agressives.
La première réaction au cours de la réunion du FOMC a été observée sur les marchés des changes. Le dollar américain s’est envolé par rapport à toutes les autres devises. Le dollar canadien a chuté sous la barre des 70 cents pour la première fois en deux décennies, l’euro et le yen ont tous deux chuté et les devises des marchés émergents se sont effondrées.
Les rendements obligataires ont aussi réagi fortement à cette décision. Le rendement des obligations américaines à 10 ans, qui était tombé à 3,6 % en septembre, est passé à plus de 4,6 %. L’optimisme à l’égard des rendements beaucoup plus faibles pour l’année suivante s’est rapidement évaporé. Les commentaires de M. Powell selon lesquels le taux d’intérêt était proche de la neutralité ont fait les manchettes.
Sur les marchés boursiers, cette hausse des rendements a été le point de bascule. Le jour de la réunion du FOMC, le Nasdaq a chuté de plus de 3,5 %, l’indice S&P 500 a chuté de 3 % et l’indice des titres à petite capitalisation (IWM) a chuté de 4,5 %. Lorsque la poussière est retombée, le DJIA avait perdu tous ses gains après l’élection et, à la fin du mois, de nombreux autres marchés avaient fait de même. Les produits de base ont également été touchés, la plupart des gains réalisés plus tôt cet automne ayant été anéantis par la vigueur du dollar.
Alors, où allons-nous maintenant? Il semble que le FOMC ait accueilli favorablement ce repli, car il contribue à éliminer les excès du marché, ce qui nous place dans une meilleure position à l’approche d’une période qui promet d’être volatile à Washington. L’économie américaine est plus vigoureuse que prévu, et nous devrons peut-être nous habituer à un monde où une croissance plus forte signifie des rendements plus élevés pendant plus longtemps que ce que beaucoup avaient prévu. Tant que les rendements ne montent pas trop haut et que l’inflation ne monte pas en flèche, la vigueur de l’économie devrait soutenir la croissance des bénéfices
Après deux années de bons rendements, il est difficile d’imaginer une troisième année à ces niveaux de valorisation. Nous entrons peut-être dans une nouvelle normalité avec des rendements plus modérés et une volatilité plus élevée.Les stratégies tactiques et les opérations de couverture seront essentielles pour traverser cette période. Espérons que tout le monde a pu se ressourcer pendant la période des Fêtes, car la prochaine période des marchés pourrait être tout sauf relaxante.
— Greg Taylor, CFA, est chef des placements de Investissements Purpose